4月以來，金融業(yè)內(nèi)一片風聲鶴唳，“一行三會”集體發(fā)聲劍指金融亂象，中央政治局高調(diào)表態(tài)金融安全，官媒密集發(fā)文力挺金融監(jiān)管。 　　高壓之下，股、債、商三殺局面頻頻上演。A股陷入普跌，各大股指均抹去年內(nèi)漲幅，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是在昨天一舉擊破2015年股災期間的底部，收于27個月最低水平；債券市場呈現(xiàn)恐慌性下跌,收益率全線大幅走高；國內(nèi)大宗商品市場連續(xù)暴跌，以鐵礦石為代表的黑色系板塊領(lǐng)跌，走勢觸目驚心。

　　市場不會永遠上漲，也不會永遠下跌，問題在于拐點何時出現(xiàn)。

　　一個關(guān)鍵的時間點是6月。這是銀監(jiān)會要求銀行對“三套利”自查到期的時間，同時，MSCI明晟也預計將于6月宣布A股能否被納入MSCI新興市場指數(shù)。種種跡象引發(fā)市場猜測，6月中國市場會否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機？

　　　這一輪調(diào)整到位了嗎？

　　股市

　　A股陷入普跌，各大股指均抹去年內(nèi)漲幅，上證指數(shù)從年內(nèi)高點下跌逾7%，深成指跌逾9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌11%。

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)周三跌1.7%，收于1771.3點，創(chuàng)27個月最低水平，比2015年股災期間的底部1797.6點更低。

　　金融去杠桿背景下，流動性趨緊，投資者風險偏好降低，市場估值也出現(xiàn)收斂。

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)歷史市盈率5月10日降至37.3倍，為2013年1月7日以來最低水平。2015年6月股災發(fā)生之前，該指數(shù)市盈率最高曾達130倍。

　　民生證券副總裁、研究院院長管清友近日在內(nèi)部討論會上表示：

　　一方面股市已經(jīng)在2015年6月經(jīng)歷過一次強力去杠桿，且委外中權(quán)益的占比很小，大概在1000至2000億左右，因此這一輪規(guī)范委外對股市直接沖擊不大；一方面由于IPO提速沖擊估值與流動性收縮降低風險偏好，整體又承壓。

　　管清友認為，風險偏好較低的投資者對二級市場應持謹慎態(tài)度，對風險偏好者來說，一批盈利情況和成長性比較好、PE倍數(shù)不高的股票，其投資價值已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來了。

　　債券

　　4月以來，債券市場呈現(xiàn)恐慌性下跌,收益率全線大幅走高。中國國債期、現(xiàn)券雙雙大跌，中國10年期國債現(xiàn)券成交收益率周三一度升至3.70%關(guān)口，信用債收益率亦普漲。

　　恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟中心負責人蔡浩今日為FT中文網(wǎng)撰文稱，本輪債市的調(diào)整深度已經(jīng)超過2013年6月去杠桿所引發(fā)的債市調(diào)整。在存貸款基準利率不上調(diào)的前提下，未來債市收益率上行的空間正在變小。

　　當前債市的絕對收益率還遠未達到2013年時的水平。在2013年6月的“錢荒”后，債市進入了長達3個季度的熊市調(diào)整，收益率在2014年一季度達到高點，中債10年期國債到期收益率最高到4.7%以上，10年期政策性金融債在5.9%左右。

　　但蔡浩認為，只看絕對收益率并無意義，債市收益率上行的頂部，整體來看就是信貸市場的融資利率，因此衡量債市調(diào)整深度的標尺也應該是收益率與信貸利率的距離，距離越小，表明調(diào)整越深。

　　如下圖所示，2013年去杠桿時期，10年期國債收益率較彼時5年以上貸款基準利率低185bp左右，而到了本輪，這一差值降到了137bp，表明本輪國債調(diào)整更甚2013去杠桿時期。

　　浙商證券分析師詹詩華也在報告中表示，長期高利率不可持續(xù)：

　　經(jīng)濟仍在溫和復蘇中，工業(yè)增加值僅為 6.80%，CPI 僅為 0.90%；經(jīng)濟尚未企穩(wěn)，十年國債利率超過 3.5%是長期不可持續(xù)的。

　　　　商品

　　過去幾周，國內(nèi)大宗商品市場連續(xù)暴跌，焦煤、焦炭、鋼鐵、鐵礦石等刷新年內(nèi)低點。

　　鐵礦石主力合約自3月中旬數(shù)年高點已下跌近32%；螺紋鋼期貨主力合約自3月中旬高點下跌14%；焦煤從3月底1900元/噸以上高點的回落至1500元/噸左右，跌幅達22%。

　　　　6月會是拐點嗎

　　據(jù)媒體報道，中國銀監(jiān)會要求銀行對 “監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”展開自查，并在6月12日前報送自查報告, 在11月30日前完成問題整改。

　　瑞銀中國股票業(yè)務(wù)主管Thomas Fang近日在接受美國電視媒體采訪時表示，隨著政府加強金融監(jiān)管，治理影子銀行業(yè)務(wù)，金融市場特別是債券市場受到較大影響，但他認為，決策層正在密切關(guān)注市場，如果跌勢太猛，監(jiān)管壓力或會有所緩解。

　　Thomas Fang表示，上證綜指3100/3000點區(qū)間是決策層希望股市穩(wěn)定的水平，一個關(guān)鍵時點是6月份，這也是政府建議的銀行自查到期的時點，他稱，“很多投資者正預期市場將在6月份尋獲底部，并希望就此展開反彈。”

　　同時，今年6月，A股將第四次沖關(guān)MSCI，目前業(yè)內(nèi)分析普遍樂觀，一旦成功加入，或?qū)楣墒袔碚芰?/STRONG>。

　　摩根士丹利在早前一份報告中稱，中國A股今年被納入MSCI指數(shù)的概率超過了50%，他們認為未來10年中資股在MSCI新興市場指數(shù)中的權(quán)重或會超過40%。

　　瑞銀集團中國區(qū)戰(zhàn)略委員會主席錢于軍周一在紐約表示，“相信中國A股在2017年納入MSCI指數(shù)的可能性較大?！?/p>

　　但華創(chuàng)債券分析師吉靈浩、柏禹含表示，從監(jiān)管的維度來看，沒有人在3月底的時候能夠預期到4月初銀監(jiān)會的密集調(diào)控，因此對于市場而言，監(jiān)管是無法預測而只能跟蹤的，與其去賭監(jiān)管的力度究竟有多大，倒不如做好最壞的打算，等待監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)機出現(xiàn)：

　　站在現(xiàn)在的時間點，我們唯一能夠確定的就是，在6月銀行自查結(jié)束之前，監(jiān)管政策很難出現(xiàn)邊際的緩和，而之后市場能否迎來轉(zhuǎn)機，依然需要等待自查結(jié)束后監(jiān)管細則的落地。所以短期內(nèi)市場的弱勢格局很難改觀。

　　華創(chuàng)債券分析師認為，從基本面的維度來看，雖然近期的宏觀數(shù)據(jù)和高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一定程度的回落，但回落的幅度十分有限，遠遠達不到突破政府底線，倒逼貨幣政策和金融監(jiān)管放松的地步，因此短期內(nèi)基本面也很難支撐收益率到達頂部的判斷。