如果一個(gè)市場(chǎng)充分走牛，那么首先受益的一定是券商股!而港股一旦走牛，恐怕最受益的就是港交所(00388)了。在投資者認(rèn)知里，這幾乎已成為常識(shí)。

　　有史為證。2015年3月中旬至2015年4月底一個(gè)半月時(shí)間，恒生指數(shù)連續(xù)上漲20%，受此刺激，期間港交所一路飆升，漲幅近90%。

　　然而，從今年以來(lái)的市場(chǎng)行情看，這一常識(shí)似乎被顛覆了。

　　注意到，2017年，恒生指數(shù)漲了近3300點(diǎn)，跨過(guò)了25000點(diǎn)關(guān)口，漲幅近15%!這一漲幅超過(guò)了歐美日等主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市，也超過(guò)了中國(guó)內(nèi)地等大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的股市表現(xiàn)。

　　而年初以來(lái)，港交所股價(jià)由181港元（單位下同）附近上漲到197元，漲幅不到9%，大幅跑輸了恒生指數(shù)。從港交所股價(jià)走勢(shì)與恒指走勢(shì)對(duì)比圖也可以看到，2016年前11個(gè)月，兩者走勢(shì)在大部分時(shí)間趨于一致。但從2016年底開(kāi)始，恒指就一直將港交所壓在下方。

　　南下資金是恒指上漲重要推手

　　無(wú)風(fēng)不起浪。港股年初以來(lái)大幅上漲，走出一波小牛市，有以下幾方面的原因。

　　從宏觀層面看，歐美等主要發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)再通脹壓力，但還比較溫和，而近期公布的PMI領(lǐng)先指標(biāo)上升到近幾年高位，顯示經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)回暖。全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善也為港股上漲提供了溫床。

　　從微觀層面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升，港股中資股業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯改善。業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也成為上市公司股價(jià)上漲的基礎(chǔ)。

　　從估值水平來(lái)看，港股是全球股市的“價(jià)值洼地”。2017年年初，恒指市盈率僅約為11倍，顯著低于全球主要股市的估值水平。此外，港股市場(chǎng)的股息率一直較高。

　　當(dāng)然，恒指上漲最直接的原因，還是南下資金的推動(dòng)。

　　資金如水，水往低處流。最近幾個(gè)月，內(nèi)地股市、債市及商品市場(chǎng)均處于調(diào)整狀態(tài)，樓市前景也不明朗。在資產(chǎn)荒的背景下，低估值、高股息率的港股自然也備受內(nèi)地投資者青睞。去年12月初，深港通開(kāi)通，當(dāng)月底，恒指即啟動(dòng)這波攻勢(shì)。

　　以今年一季度為例，聯(lián)交所的股本證券產(chǎn)品平均每日成交金額增至581億，同比上升15%。同期，滬深港通成交火熱，港股通的平均每日成交金額達(dá)71億，接近2016年同期的三倍。

　　目前，南下資金占聯(lián)交所成交金額的比例也達(dá)到12%，占比仍然不大，但隨著南下資金不斷流入，其在市場(chǎng)中發(fā)揮的定價(jià)作用也將越來(lái)越大。

　　港交所為什么不漲?

　　恒指大幅上漲，港交所的股價(jià)卻跑輸大市，與其估值較高有很大關(guān)系。目前港交所市盈率估值為40倍，大幅高于金融股約12倍的平均市盈率，也高于其約30倍的歷史市盈率。

　　另一個(gè)重要原因則是，在指數(shù)大幅上漲的情況下，市場(chǎng)成交量并沒(méi)有充分放大。2017以來(lái)恒指日均成交量約為740億，而去年同期恒指日均成交量約為695億，日均成交量?jī)H放大約6.5%。

　　而港交所的收入很大部分來(lái)自于現(xiàn)貨交易費(fèi)及結(jié)算費(fèi)，自然與市場(chǎng)成交量息息相關(guān)。在成交量并未大幅放大的情況下，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有限。

　　從港交所最新公布的一季報(bào)來(lái)看，其收入同比增長(zhǎng)11%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，增長(zhǎng)幅度也較為溫和。

　　研究中心認(rèn)為，只有當(dāng)恒生指數(shù)成分股每日成交量超過(guò)1000億時(shí)，港交所的業(yè)績(jī)潛力才會(huì)充分釋放，其股價(jià)也會(huì)迎頭趕上。

　　從大行觀點(diǎn)來(lái)看，德銀稱港交所當(dāng)前市盈率較高，估值不具吸引力，給出維持沽售評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)170元。而里昂則認(rèn)為港交所首季稅后利潤(rùn)較該行預(yù)期高22%，但其中25%來(lái)自一次性收益，65%來(lái)自投資公允值變動(dòng)，屬于低質(zhì)量的增長(zhǎng)，仍維持沽售評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)166元。

　　高盛則堅(jiān)定看多港交所。該行認(rèn)為，未來(lái)債券通、新股通和現(xiàn)貨及股票衍生產(chǎn)品類別互通等更多內(nèi)港兩地新互聯(lián)互通機(jī)制開(kāi)通后，將增加衍生產(chǎn)品的滲透率，并提升股市成交量，成為港交所結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

　　該行預(yù)期，港交所未來(lái)五年盈利有望倍增，給出買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)240元。

　　恒指有望繼續(xù)走牛 港交所會(huì)跟上嗎?

　　據(jù)觀察，今年以來(lái)恒指走牛，卻并不是市場(chǎng)整體走牛，而是板塊輪動(dòng)推動(dòng)指數(shù)上漲。先是以吉利汽車(00175)為代表的汽車股蹭蹭蹭往上走，此后碧桂園(02007)等內(nèi)房股不甘寂寞一路上揚(yáng)，接下來(lái)IGG(00799)等科網(wǎng)股迎來(lái)表演時(shí)刻。

　　最近，匯豐控股(00005)、友邦保險(xiǎn)(01299)等金融股接力上漲，也帶動(dòng)恒指突破前期高點(diǎn)，來(lái)到25000點(diǎn)平臺(tái)之上。

　　只要港股的價(jià)值洼地還在，內(nèi)地資金或?qū)⒗^續(xù)加速持續(xù)南下，進(jìn)一步推動(dòng)恒指走高。而在歐美股市連創(chuàng)新高，風(fēng)險(xiǎn)逐漸積聚的情況下，歐美資金或也會(huì)加大在港股市場(chǎng)的資產(chǎn)配置，進(jìn)而帶來(lái)新的增量資金。

　　若港股市場(chǎng)從板塊輪動(dòng)進(jìn)入全面開(kāi)花階段，市場(chǎng)成交量將逐步跟上，達(dá)到1000億水平以上，港交所的業(yè)績(jī)潛力也將釋放，其股價(jià)或也將不再蟄伏，迎來(lái)爆發(fā)。(文/曾江勝)