證券時報記者 阮潤生

　　2016年12月15日，香港交易所行政總裁李小加出席美圖公司上市儀式時，曾向證券時報·e公司記者表示，以后像美圖這樣（虧損）互聯(lián)網(wǎng)公司來香港上市會越來越多，虧損公司上市機制正在研究。

　　半年左右光景，回應開始得到應驗。2017年6月16日，港交所就設立創(chuàng)新板及檢討創(chuàng)業(yè)板公開征詢市場意見，內(nèi)容不僅包括允許未盈利公司上市，還有允許內(nèi)地公司在香港第二次上市，以及同股不同權(quán)公司在創(chuàng)新板上市，希望吸引具高增長潛力的新經(jīng)濟公司。另一方面，對內(nèi)地多層次資本市場建設影響也引發(fā)進一步關注。

　　機制僵化錯失IT巨頭

　　雖然近年來香港的IPO集資額在全球一直名列前茅，但是市場機制裹足不前令人擔憂。當年港交所因為拒接同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)，錯失了阿里巴巴，而截至6月19日阿里巴巴總市值已達3411億美元。

　　本次新政中，港交所提出了分層方案，創(chuàng)新主板來吸引已經(jīng)符合上市財務標準，但是采取非傳統(tǒng)管治架構(gòu)的公司；創(chuàng)新初板來吸引尚未盈利的“獨角獸”公司上市。兩個板塊都不會限制內(nèi)地公司第二次上市。

　　西南證券(600369,股吧)高級策略分析師朱斌指出，通過設立新板塊、分層制，兼顧上市公司與投資者的利益，從而最大程度地釋放制度紅利。

　　據(jù)統(tǒng)計，過去10年，不同投票權(quán)架構(gòu)的內(nèi)地上市公司IPO集資總額達340億美元，而上市時未盈利的內(nèi)地公司IPO集資額達150億美元。另外，去年在美國上市的公司則有68%尚未有盈利。除了美國目前容許不同投票權(quán)架構(gòu)公司上市，新加坡也正在研究。

　　投資者對本次新政持樂觀態(tài)度。前海梧桐并購董事總經(jīng)理侯海文向e公司記者表示：“現(xiàn)在我們做股權(quán)投資，對于創(chuàng)新型企業(yè)一個很大的擔憂就是未來怎么退出，如果持續(xù)不盈利，只是前景看好，那么退出的通道非常窄，原來最好的是去納斯達克?！北敬瓮瞥龅膭?chuàng)新初板將對這些企業(yè)的上市退出提供了極大的便利，將進一步激發(fā)國內(nèi)投資創(chuàng)新型企業(yè)的熱情。

　　港股市場參與者結(jié)構(gòu)也急需變革。據(jù)港交所介紹，目前香港金融、地產(chǎn)行業(yè)上市公司總市值占比高達44%，相比，過去10年來自新經(jīng)濟行業(yè)的上市僅占香港市場總市值的3%，而納斯達克及紐約證券交易所的比例分別為59%及44%。此外，部分增長最快速的制藥、生物技術(shù)等行業(yè)，在香港上市的比例率明顯偏低，總市值的占比僅1%。

　　天元金融策略分析師梁浩榮向記者表示，本次港交所新政對于未來香港市場明確定位和提高競爭力來說都是利遠遠大于弊的。從實施可行性來看，在創(chuàng)新板的股權(quán)設計架構(gòu)中允許同股不同權(quán)，但作為一般投資者，主要追求的目標是未來股價，不會參與到企業(yè)的實際經(jīng)營，所以在這個設計安排下預計是可以被市場所接受的。

　　資源分流不足憂

　　相比于A股上市，侯海文表示，對于本次新政的主要顧慮是香港創(chuàng)新板是否具有足夠的流動性。

　　當初，香港創(chuàng)業(yè)板設立初衷原本是希望孵化出成功的增長型股票，定位成為亞洲納斯達克，但后期創(chuàng)業(yè)板逐漸淪為進入主板“跳板”，非公開發(fā)行、上市后大股東高度控盤、價格震蕩、成交量低等問題也頗受詬病，創(chuàng)業(yè)板地位逐漸邊緣化。

　　值得注意的是，本次新政擬提高創(chuàng)業(yè)板申請人最低市值要求和現(xiàn)金流規(guī)定；創(chuàng)業(yè)板控股股東的上市后禁售期由一年延長至兩年，所有創(chuàng)業(yè)板IPO須包括公開發(fā)售，占比不少于總發(fā)行量的10%；創(chuàng)新板與主板或創(chuàng)業(yè)板之間，或創(chuàng)新初板轉(zhuǎn)往創(chuàng)新主板一概不設快速轉(zhuǎn)板機制。

　　至于新政對A股影響，前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍向e公司記者表示，新政允許內(nèi)地企業(yè)來港第二次上市，可能會吸引部分A股公司赴港上市，對A股上市公司是個利好。

　　朱斌表示，在一定程度上，港股能夠形成與內(nèi)地資本市場的良性互動。當前A股市場監(jiān)管趨嚴，定增堰塞湖高企，再融資收緊。某些有外延并購需求的公司，通過在香港二次上市，一方面能夠滿足其再融資需求，另一方面還不會加劇A股定增堰塞湖的壓力。

　　市場人士指出，香港創(chuàng)新板定位與新三板市場重合度較大，畢竟都是向虧損企業(yè)開放。

　　新鼎資本董事長張馳接受采訪時表示，香港新政對新三板市場影響有限。在一定程度上兩地競爭也能促進新三板市場進一步完善，比如落地大宗交易、投資者門檻等問題，未來也有可能出現(xiàn)“新三板+港股創(chuàng)新板”兩地雙上市公司。

　　張馳表示，當前香港市場債券融資成本比國內(nèi)低，但是面臨的問題是國際投資者可能看不懂主營業(yè)務在國內(nèi)的公司。

　　以美圖公司為例。作為繼騰訊后第二大港股互聯(lián)網(wǎng)上市公司，美圖公司在路演時就收到了截然相反的機構(gòu)評級，上市后股價更是經(jīng)受過山車般波動，期間振幅高達183%，截至6月19日收于8.42港元/股，跌破發(fā)行價。

　　“香港市場更有利于客戶在海外的企業(yè)”，張馳稱，香港直接搶A股客戶比較難，可能會吸引部分A股公司分拆港股上市。