太平盛世，港股市場的吸引力難道真如“白開水”——平淡無味，以至于上市公司動不動就鬧退市？

　　略數(shù)了一遍：一季度有銀泰商業(yè)(01833)、中鋁礦業(yè)國際(03668)、力寶華潤(00156)、興發(fā)鋁業(yè)(00098)、羅欣藥業(yè)(08058)、高銀地產(chǎn)(00283)的要約“退市”大戲；二季度有臺泥國際(01136)、百麗(01880)、勤美達(dá)(00319)、新世界百貨中國(00825)的私有化大曲，真是“你方唱罷我登場！”

　　“熱鬧”氣氛烘托下，停牌了2.5個交易的日的華熙生物(00963)也下了一劑猛料：我們也要私有化咯。

　　受消息刺激，該股6月20日早復(fù)牌，在競價時段漲10.49%，報價15.8港元，開盤后升幅略收窄，截至收盤，漲7.55%，報價15.38港元，成交量545.23萬股，成交8401.51萬港元。

　　股價大漲，但部分小股東卻對華熙生物私有化舉措不買賬，并在雪球上喊出，“將投反對票”。

　　二季度私有化隊伍又添一員

　　6月19日晚，華熙生物公布，于2017年6月15日，要約人創(chuàng)隆發(fā)展要求董事會，向計劃股東提呈，根據(jù)公司法第86條以協(xié)議安排方式將公司私有化。私有化價格為每股16.30港元，較最后交易日每股收市價14.30港元溢價約13.99%。

　　這個叫創(chuàng)隆發(fā)展的要約人究竟是誰？其實為華熙生物主席兼執(zhí)行董事趙燕直接全資擁有。簡單理解，就是主席兼職執(zhí)董于一身的女掌門趙燕想將該公司完全意義上變成大股東手中的資產(chǎn)，不帶小股東玩了。

　　而這一消息的發(fā)布，也意味著華熙生物成為了2017年第二季度提出私有化的第5家企業(yè)。但此時提升私有化的確有些讓人看不懂，因為該股正處于上漲的有利階段。以2017年4月1日至6月20日的49個交易日為例，該股區(qū)間漲幅回升近40個點，成交額5.48億港元。

　　估值低、股權(quán)分散促使私有化

　　細(xì)數(shù)所有提出私有化的公司，無不有三方面考慮：一是股票交易度不活躍，流通性差，私有化后到A股上市，謀求利益最大化；二是管理層認(rèn)為企業(yè)價值被市場低估，影響了融資；三是對企業(yè)控制權(quán)有新要求，不愿意股權(quán)分散化。

　　先對應(yīng)第一條：股票流通性問題。看到，從2016年1月1日至2017年3月31日的304個交易日，華熙生物區(qū)間跌了近43個點，加權(quán)均價13.336港元。成交量1.9257億股，涉及金額25.7億港元。平均下來每個交易日約63.34萬股，成交額約845.3萬港元。

　　與生物龍頭股們相比，的確存在流通性差的問題。但與在港股市場上同布局醫(yī)美上游的昊海生物(06826)相比，其成交量、涉及金額甩后者幾條街。同期間，昊海生物每股加權(quán)均價為36.755港元，平均每個交易日只有約4.8萬股，成交額約177萬港元。

　　再對應(yīng)第二條：市場低估。從業(yè)績來看，華熙生物2016年，收入同比增長29.7%至8.44億元人民幣；股東應(yīng)占溢利同比增長19.8%至2.28億元人民幣；每股盈利0.63元人民幣。

　　其中，HA原料業(yè)（俗稱玻尿酸）務(wù)方面穩(wěn)定增長，實現(xiàn)銷售額同比增長15.4%至4.58億元人民幣；終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售額約人民幣2.94億元人民幣，較2015年同期增長約21.1%；經(jīng)銷業(yè)務(wù)錄得銷售額約9158萬元人民幣。

　　而昊海生物2016年，收入同比增長28.2%至8.51億元人民幣；凈利潤同比增長22.5%至3.05億元人民幣；每股盈利1.91元人民幣。主要收入依靠骨關(guān)節(jié)腔注射劑、防黏連產(chǎn)品和眼科黏彈劑產(chǎn)品，HA產(chǎn)品“海薇”占小部分，銷售收入約1.88億元人民幣。

　　就營收與玻尿酸業(yè)務(wù)，華熙生物也強(qiáng)過昊海生物。但“你強(qiáng)歸你強(qiáng)，我就不買賬”，市值方面，前者只有56.38億港元，后者卻驚人地達(dá)到71.22億港元。市盈率方面，前者為有22倍，后者21倍，相差無幾。

　　綜合對比，華熙生物的確存在被低估的可能。

　　最后對應(yīng)第三條：股權(quán)問題。據(jù)華熙生物私有化公告，于公布日期該公司法定股本為1000萬港元，分為10億股股份，而該公司有3.64831334億股已發(fā)行股份。要約人一致行動人士合共持有1.8372億股股份，相當(dāng)于本公司已發(fā)行股本約50.36%，而計劃股份由1.81111334億股股份組成，相當(dāng)于本公司已發(fā)行股本約49.64%。

　　從一致行動人中股權(quán)數(shù)來看，華熙生物的股權(quán)并不分散。而早年，該公司還因股權(quán)高度集中被港交所“警告”過。

　　面對港交所質(zhì)疑，華熙生物提出了解決方面：2012年10月8日，該公司向獨立第三方Perfect Good Investment Limited發(fā)行2000萬份認(rèn)股權(quán)證，在該等認(rèn)股權(quán)證所附權(quán)利獲行使后，該公司于2013年配發(fā)及發(fā)行該公司股份合共2000萬股，占該公司于該協(xié)議日期已發(fā)行股本約6.41%。

　　2015年11月5日，該公司與Ora Investment Pte. Ltd訂立一項股份及可換股債券認(rèn)購協(xié)議，據(jù)此及在2015年11月20日完成認(rèn)購后，該公司向ORA配發(fā)及發(fā)行合共約1614.58萬股股份，占該公司于該協(xié)議日期已發(fā)行股本約4.84%。

　　到2016年1月8日，該公司又向23名雇員及高級管理層配發(fā)及發(fā)行合共968.75萬股股份，占該公司于該等協(xié)議日期已發(fā)行股本約2.90%。

　　一年后，2017年2月1日，公司執(zhí)行董事兼主席趙燕持有公司約1.84億股，占已發(fā)行股本約50.6%；Franklin Resources持有8.358%，不包括趙燕在內(nèi)的董事持股1.906%，GIC持股4.447%，持有10萬股股份或以上的一組 44家機(jī)構(gòu)性股東持股22.826%，持有10萬股股份或以上的一組 47名個人股東持股5.821%，其他股東持股6.042%。

　　雖然經(jīng)過了一定程度的調(diào)整，可正如上述表述，趙燕聯(lián)合機(jī)構(gòu)仍舊持有50.36%的股份，理論上股權(quán)并不分散，而本次提出私有化，無非是想進(jìn)一步將“流失”的股份撈回來。

　　小股東或?qū)⒂媚_投反對票

　　當(dāng)然，私有化不是“你想私，就一定能私的”。因為港股私有化退市制度的條件有2條，即得到超過75%總股票附有票數(shù)的票數(shù)支持；不多于全體獨立股東全部票數(shù)10%的反對。二者缺一不可。

　　換句話說，就是大股東得保障小股東的利益，否則分分鐘聯(lián)合起來投出個10%的反對票，你就玩不了了。

　　這一幕就發(fā)生在興發(fā)鋁業(yè)身上過。當(dāng)時，興發(fā)鋁業(yè)引進(jìn)當(dāng)?shù)貒Y委后，在業(yè)績即將進(jìn)入回報期、股價漲到3.7港元的歷史高位時，突然以“股價表現(xiàn)不佳、流通量不好、股息偏低”等理由宣布私有化，這瞬間激化了“默默守護(hù)多年、陪同企業(yè)一同成長”的小股東，最終以保護(hù)“共和國歷史上任期最長廠長”為名頭大舉投反對票，于是興發(fā)鋁業(yè)“不情愿”地留在了港股。

　　同樣，得知要約人只溢價約13.99%、以每股16.30港元進(jìn)行私有化的結(jié)果后，華熙生物部分小股東也開始顯得不樂意，并在雪球上表示，“將投反對票”。甚至直接喊價，“私有化價格一般都會比停牌價高30％-40％，如果反對成功，可以終止私有化進(jìn)程，對方或許再提高私有化價格?！?/p>

　　如此詭異的一幕，華熙生物極有可能變成第二個興發(fā)鋁業(yè)。不過，也注意到，一般遭遇小股東反對后，需要1年的時間才能再次提出私有化，但倘若大股東們的股票超過67%，公司未來運營將完成取決于大股東，利用幾次供股、合股，降低分紅派息的財技，讓股價大跌，最終逼迫小股東主動棄權(quán)，畢竟誰都知道，“胳膊擰不過大腿?！保ㄌ镉钴?文）