北京時間6月21日凌晨，MSCI（明晟）正式宣布將中國A股納入其指數(shù)體系。A股自2013年來，四次沖擊MSCI指數(shù)終獲成功。

　　將加入中國A股的大盤股是222只，從數(shù)量來看，較市場之前預期的“169只”股票有所擴大，明晟公司如何選定222只股票？明晟公司披露，明晟MSCI稱，將加入222只中國A股的大盤股。選擇方法為：MSCI現(xiàn)有國際中國指數(shù)成分股共有459只個股，排除195只中型市值個股、10只無法通過互聯(lián)互通購買的大市值股票、12只長期停牌股票以及10只在指數(shù)審核期間停牌的股票，剩下的222只大盤股納入新興市場指數(shù)。

　　執(zhí)行步驟方面：將A股納入MSCI新興市場指數(shù)初始5%的比例是否一步到位，即宣布的一年后（2018年5月前后）一次性實施調(diào)整，仍取決于“滬股通和深股通的每日額度是否被取消或者大幅度提高”。在現(xiàn)有情況（每日額度未取消或大幅度提高）來看，A股納入MSCI指數(shù)計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩沖滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制；第一步預定在2018年5月半年度指數(shù)評審時實施；第二步在2018年8月季度指數(shù)評審時實施。

　　一、MSCI新舊方案有何不同

　　長城證券首席策略分析師汪毅

　　MSCI闖關(guān)成功歸結(jié)于政策方面的突破：（1）證監(jiān)會此前表態(tài)，證監(jiān)會對A股能夠納入MSCI是樂見其成的，呈歡迎態(tài)度，任何一個新興股票市場指數(shù)沒有中國股票指數(shù)都是不完整的。（2）各項制度的完善（特別是準入制度）加大A股通過的概率。針對去年MSCI提出的上市公司停復牌監(jiān)管、QFII資本贖回限制、金融產(chǎn)品預先審批制的問題，目前 A股停牌情況有所改善，基于滬深港通的新方案打破了QFII資金回流的限制，A股市場相關(guān)制度建設(shè)更加完善。（3）MSCI新方案進一步加強了A股通過的可能性。今年3月提出的MSCI新方案借道“互聯(lián)互通”，繞過了QFII/RQFII配額限制，初期納入的中國A股數(shù)量從原計劃448支減少到169支，縮小版的新方案大大加強了入選的可能性。

　　　　價值板塊及龍頭個股有望受益：MSCI納入個股主要集中在大金融、大消費和科技板塊，且多數(shù)是估值盈利匹配的白馬藍籌公司。從海外資金偏好來看，通過分析QFII持股情況，發(fā)現(xiàn)QFII重倉持股主要集中在銀行、食品飲料、家用電器、計算機、醫(yī)藥生物等行業(yè)，重倉股票多數(shù)具有低估值、高股息率的特征。

　　市場短期象征意義較大 中長期有望倒逼A股制度改革

　　第一，短期象征意義大于實際意義。納入MSCI短期流入資金占全部A股流通市值的比例僅0.19%，短期資金影響相對有限，更多在于風險偏好的邊際變化，價值龍頭股短期可能有所提振，但后續(xù)如何演繹視市場風格而定。

　　第二，中長期意義更大。納入MSCI不僅有助于促進人民幣國際化進程的持續(xù)推進，還有助于倒逼A股市場體系改革，吸引海外資金流入，市場投資風格有望逐漸回歸價值投資。

　　第三，市場此前對MSCI已經(jīng)有所預期，疊加短期增量資金有限，建議看淡MSCI事件的影響，市場后續(xù)走勢仍需結(jié)合其他關(guān)鍵因素來進行判斷。我們維持市場繼續(xù)弱勢震蕩的判斷，存量資金抱團價值板塊及龍頭個股的行情可能會延續(xù)甚至擴散，成長股真正的反彈機會需要看到資金利率或風險偏好的方向發(fā)生明顯變化時才會出現(xiàn)?，F(xiàn)階段注意力仍需保持在穩(wěn)定業(yè)績，估值合理的板塊及個股上。

　　二、最大看點：究竟能引來多少“活水”

　　李少君團隊 國泰君安首席策略分析師

　　A股自2013年來，四次沖擊MSCI指數(shù)終獲成功。我們認為：一是納入數(shù)量超預期，提振風險偏好。二是流動性利好，更多側(cè)重中期而非短期。三是50抱團趨于極致，龍馬將邁向擴散/切換。具體分析如下：

　　其一，納入數(shù)量超預期，提振風險偏好。MSCI今年3月提案納入169只A股股票，但最終實際納入222只，指數(shù)配置權(quán)重也較之前有所提高，超出市場預期，短期內(nèi)會提振風險偏好。另外納入MSCI指數(shù)，是中國資本市場國際化的重要標志。其示范作用，將在中期帶動其他國際指數(shù)（包括國際債券指數(shù)，如摩根大通GBI EM指數(shù)、花旗WGBI指數(shù)等）納入中國元素，推動國際資金增加中國資本市場配置。這種作用已被韓國股市納入MSCI的歷史進程和表現(xiàn)所印證。

　　預計未來五年因納入MSCI指數(shù)引致的資金總流入或達上千億美元。這種中期流動性利好的折現(xiàn)，也將推動風險偏好進一步改善。但正如我們前期指出：整個下半年，盡管金融去杠桿近期更加注重節(jié)奏和部門之間的協(xié)調(diào)，但方向和基調(diào)不會改變。這就決定了風險偏好改善的幅度或有限，市場普漲或難持續(xù)，而對風險偏好要求極高的中小創(chuàng)恐難有系統(tǒng)性機會。

　　其二，流動性利好，更多側(cè)重中期而非短期。

　　從資金量看：基于5%的納入因子，A股分別配置到MSCI全球指數(shù)、新興市場指數(shù)的權(quán)重約為0.15%和0.73%，對應的資金增量約為41億和110億美元，總計約151億美元。相對于A股市場近7萬億美元的體量而言，比例有限。從配置時間看：流動性并非立刻注入，正式實施時間分兩步，分別是2018年5月和2018年8月。但MSCI并未排除調(diào)整為一次性實施的可能性。

　　其三，50抱團趨于極致，龍馬將邁向擴散/切換。短期看，伴隨市場情緒修復，投資者將更愿意給予經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)的邊際亮點接受其風險定價，這就讓前期因高度確定性而被追捧的“漂亮50”性價比優(yōu)勢衰減。我們認為：盡管總量改善有限，但不乏結(jié)構(gòu)亮點。龍馬行情將向二線藍籌、中盤藍籌、創(chuàng)藍籌集中。隨著前期市場風險釋放，中報季到來將為相關(guān)業(yè)績表現(xiàn)良好的板塊提供催化。建議重點關(guān)注具有細分領(lǐng)域競爭優(yōu)勢邊際改善可能的二線藍籌，具有估值優(yōu)勢的中盤藍籌、業(yè)績估值匹配度良好的創(chuàng)藍籌。

　　三、能否帶來牛市？

　　中航信托宏觀策略總監(jiān) 吳照銀

　　明晟公司宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)，初始納入中國A股的222只大盤股。整體上看，其象征意義大于實質(zhì)意義，長期意義（三五年之后）大于短期意義，絕對不是簡單地理解為有大量海外資金會進入中國A股，從而掀起一輪大牛市。

　　首先此舉象征意義大于實質(zhì)意義。中國作為世界第二大經(jīng)濟體，整體股票市值也位居世界前列，明晟公司要想成為真正意義上的代表全球股市的指數(shù)公司，沒有納入中國A股市場是非常不完整的，所以納入A股是明晟公司自身發(fā)展的需要，而不是“中國A股闖關(guān)成功”。如果說“闖關(guān)”，應該是明晟公司闖關(guān)，以及追蹤明晟指數(shù)的海外基金闖關(guān)，它們是要借此來中國A股市場賺錢的，絕對不是來送錢的。中國A股的市值經(jīng)過連續(xù)下跌后仍有50多萬億，難道真的就缺那么幾百億嗎？如果真的這幾百億就能把中國A股推向牛市，那國家隊的數(shù)萬億資金為什么起不到作用？至于有人拿出韓國股市當年納入明晟指數(shù)后形成數(shù)年牛市來證明，這種邏輯是有問題的，這也抹殺了韓國當年經(jīng)濟對股市上漲的功勞。

　　其次長期意義（三五年之后）大于短期意義。至少在未來一年內(nèi)，不會因此增加一點追蹤MSCI新型市場指數(shù)的基金流入，一年后陸陸續(xù)續(xù)大約會有100億美元資金流入，這對A股指數(shù)的實際影響很小。但是此舉在長期有助于中國資本市場國際化，有助于中國A股的各項規(guī)章制度更完備，對整體A股市場制度建設(shè)以及上市公司的規(guī)范運行是有長期意義的。

　　四、投資者最關(guān)注的事：未來買什么？

　　申萬宏源(000166,股吧)首席分析師王勝團隊

　　本次的邊際變化主要集中在兩點，第一，本次納入A股數(shù)量由原來的169只提升到222只，占新興市場指數(shù)權(quán)重由0.5%提升至0.73%，新增標的可能主要集中在AH股中H股屬于MSCI中國指數(shù)成分股、能夠通過互聯(lián)互通機制交易且未停牌的大盤A股，這一點是超市場預期的；第二，MSCI明確將于2018年5月和2018年8月分兩步開始納入計劃，若互聯(lián)互通機制中單日額度限制被取消或者大幅提高，MSCI不排除修改為一次性實施方案。 MSCI將于2017/6/21推出MSCI中國A股國際大盤暫行指數(shù)，8月推出MSCI中國暫行指數(shù)和MSCI新興市場暫行指數(shù)，供投資者選擇。

　　互聯(lián)互通渠道資金流向轉(zhuǎn)變反映MSCI預期前期已經(jīng)發(fā)酵。1-5月滬港通和深港通通道南下凈流出規(guī)模達到493億，而6月資金流動方向開始由南下變?yōu)楸鄙?，出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，6月5日-16日兩周北上資金凈流入達到97億人民幣，總量資金的方向逆轉(zhuǎn)一定程度上反映了MSCI預期的提升。

　　從資金配置結(jié)構(gòu)角度，資金配置結(jié)構(gòu)化矛盾特征明顯，建議投資者短期規(guī)避部分交易擁擠個股。

　　互聯(lián)互通渠道中原有169只MSCI標的已經(jīng)持續(xù)獲外資增持，6月以來獲增持的個股占比達到50%，部分個股外資持股比例已經(jīng)達到極高值，增持標的主要集中在家電、休閑服務(wù)、汽車、銀行和交運行業(yè)。 從增持個股數(shù)量角度，原MSCI標的增持占比持續(xù)提升，2017/3/24（MSCI發(fā)布新方案之后）以來增持標的數(shù)量達到107只，占比達到63%；2017/6/1以來增持標的數(shù)量有85只，占比達到50%，部分個股的外資持有流通比例絕對值較高，最高的達到28%，11只個股持股占比在5%以上，有31只個股持股比例超過1%；從增持行業(yè)分布角度，2017/3/24以來增持家數(shù)占比較高的行業(yè)分別為采掘、家電、食品飲料、通信、休閑服務(wù)和綜合行業(yè)，增持比例較小的為機械設(shè)備、紡織服裝、建筑裝飾和銀行行業(yè)；2017/6/1以來增持家數(shù)占比較高的行業(yè)為家電、休閑服務(wù)、汽車、銀行和交運行業(yè)，增持行業(yè)占比最小的主要為綜合、通信、農(nóng)林牧漁和機械設(shè)備行業(yè)。

　　QFII重倉股同樣體現(xiàn)配置結(jié)構(gòu)極度集中的特征。 根據(jù)2017年1季度QFII重倉持股數(shù)據(jù)，原MSCI標的持倉市值占QFII重倉市值比例達到70%，持有MSCI標的28只，數(shù)量占比僅13%，其中有18只MSCI個股持股占比達到1%以上，除銀行外部分標的QFII重倉比例達到7.67%。若將QFII渠道和互聯(lián)互通渠道中外資持股比例簡單累計，多只個股外資持股比例在10%以上，甚至有個股外資持股達到35%（QFII持股一般不超過30%，可見交易擁擠程度較高），資金配置結(jié)構(gòu)矛盾突出。

　　外資邊際增配空間有限，疊加部分標的前期過高漲幅，原MSCI相關(guān)標的上行乏力。 盡管外資在不斷增持MSCI相關(guān)標的，但原MSCI標的6月以來表現(xiàn)平平，主要由于原MSCI標的與國內(nèi)投資者抱團的白馬股和漂亮50等重合度較高，前期漲幅過快，導致持續(xù)動能不足。對比MSCI標的池與全部A股標的相對行業(yè)指數(shù)的超額收益，2017年年初以來和2017/3/24以來原169只MSCI標的是整體跑贏全部A股標的的，但是6月以來原MSCI標的表現(xiàn)明顯較弱，上漲動能明顯不夠；從跑贏行業(yè)指數(shù)的標的數(shù)量占比再次驗證這一趨勢，年初以來和3月24日以來原MSCI標的跑贏行業(yè)指數(shù)的股票數(shù)量占比分別達到56%和59%，遠高于全部A股的32%和34%，但是6月以來原MSCI標的跑贏行業(yè)指數(shù)的個股數(shù)量占比僅為48%，低于全部A股的52%。

　　從國際經(jīng)驗角度，韓國初步納入MSCI后，一個月時間內(nèi)股票指數(shù)均出現(xiàn)較為明顯上行，長期投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化、波動率和換手率緩慢下行，全球市場聯(lián)動性顯著提升。 其中韓國綜指扭轉(zhuǎn)前期頹勢上行7.1%；但是對于股指的中期趨勢影響有限，韓國綜指仍延續(xù)前期下跌態(tài)勢。從投資者結(jié)構(gòu)看，外資持股占比均出現(xiàn)持續(xù)上行；投資者結(jié)構(gòu)變化帶來兩地波動率和換手率中樞的緩慢下行，估值方面，韓國估值中樞下行趨勢不顯著。從全球市場聯(lián)動性角度，納入MSCI初期，韓國股市與全球市場聯(lián)動性均顯著提升；長期來看，兩地市場與全球市場聯(lián)動性中樞在曲折中緩慢上行，與全球市場相關(guān)度持續(xù)提升。

　　從市值規(guī)模偏好角度，韓國初步納入MSCI新興市場指數(shù)后，中小盤股指數(shù)表現(xiàn)均更強，長期看大盤股指數(shù)上漲更為突出；從行業(yè)偏好角度，納入MSCI后兩地風格偏好差異較大，與兩地特色產(chǎn)業(yè)不同有關(guān)，主要受益于稀缺性溢價邏輯。 從稀缺性溢價的角度，國內(nèi)的白酒和中藥行業(yè)有望受益于該邏輯，但鑒于目前這些交易方向較為擁擠，微觀結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，建議投資者短期規(guī)避，但這些方向長期仍具有布局價值。

　　長期而言，我們認為MSCI將A股納入新興市場指數(shù)有助于吸引海外投資者系統(tǒng)性關(guān)注A股，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，未來3-5年中結(jié)合監(jiān)管政策的持續(xù)推進，有利于實現(xiàn)A股美股化，藍籌股繼續(xù)獲取超額收益的市場特征得以延續(xù)。

　　短期而言，MSCI納入A股對于市場的影響主要體現(xiàn)在于提振市場情緒，提升風險偏好，實質(zhì)影響有限。 經(jīng)測算，A股初步納入MSCI有望帶來 800億左右的增量資金，較3月方案新增200億左右，但是1年的過渡期使得這一資金的流入是漸進的，對于市場短期實質(zhì)影響有限。建議投資者規(guī)避交易擁擠個股，關(guān)注基于風險偏好提升帶來的優(yōu)質(zhì)超跌價值成長股的投資機會。

　　免責聲明：本文內(nèi)容及觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風險自擔。一切有關(guān)本文涉及上市公司的準確信息，請以交易所公告為準。股市有風險，入市需謹慎。

　　中金策略_222支MSCI納入A股標的.xlsx