“站在風(fēng)口，豬都能飛?！崩总姷倪@句話，很好地詮釋了2015年互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。同樣，醫(yī)藥領(lǐng)域也受用。

　　2002年，獲得吉林農(nóng)業(yè)大學(xué)農(nóng)業(yè)學(xué)位的黃祥彬，選擇繼續(xù)充實(shí)自己，攻讀中國人民大學(xué)工商管理碩士。為達(dá)到“學(xué)以致用”目的，黃祥彬一邊在擔(dān)任廣元市藥品檢驗(yàn)所的藥劑師，一邊涌入“創(chuàng)業(yè)”隊(duì)伍，成立了一家名為“北京廣通時(shí)代醫(yī)藥投資”的公司，占股50%。

　　可惜，天有不測風(fēng)云，公司雖成立了，但與大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者一樣，在創(chuàng)業(yè)路上，黃祥彬曾遭遇融資難題。正由于無錢“過路”，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)遲遲未能開展起來，最終被撤銷了營業(yè)執(zhí)照。就這樣，黃祥彬的第一次創(chuàng)業(yè)就這樣被腰斬了。

　　失敗一次不算什么，黃祥彬在2004年，再次出擊醫(yī)藥行業(yè)，來到手中擁有“滔羅特”、“泰特”以及“愛賽?！钡犬a(chǎn)品獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)的鵬盈，擔(dān)任董事兼主席，負(fù)責(zé)該公司的戰(zhàn)略規(guī)劃及公司營運(yùn)。發(fā)展到后期，鵬盈將相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)轉(zhuǎn)讓給了香港恒盛。于是乎，黃祥彬的第二次創(chuàng)業(yè)也就不了了之。

　　但“藝高人膽大”，在進(jìn)入鵬盈的同時(shí)，黃祥彬看到國內(nèi)“人血蛋白”億萬市場風(fēng)口，又注冊了另一家公司——興科蓉醫(yī)藥（06833），專門做起了血液制品代理。明確戰(zhàn)略路線后，黃祥彬主席、執(zhí)行董事一把抓，全方位地把控著公司的的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　經(jīng)過幾年發(fā)展，憑借自己在醫(yī)藥領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，黃祥彬終于讓興科蓉醫(yī)藥飛了起來。2015年，興科蓉醫(yī)藥銷售規(guī)模超過人民幣10億元（單位下同），總資產(chǎn)超過4億。并在2016年10月成功登陸香港主板，募集資金約2.62億港元。上市首日，該股首掛開報(bào)0.9港元，全日收0.8港元；成交1.49億股，涉資1.31億元。瞬間成為投資輿論的焦點(diǎn)。

　　三次創(chuàng)業(yè)終于取得成功，但也讓黃祥彬深知資本的重要。于是，2017年6月25日晚，興科蓉醫(yī)藥表態(tài)，擬向獨(dú)立第三方發(fā)行4000萬港元的可換股債券，及1.2億港元的債券。一時(shí)間，市場有所質(zhì)疑，“公司即將進(jìn)入2017年中報(bào)靜默期，是否完全是因?yàn)槿卞X花而選擇發(fā)債？”

　　發(fā)債籌錢，奈何打不動投資者？

　　獲悉，興科蓉醫(yī)藥發(fā)布公告稱，于2017年6月24日，公司作為發(fā)行人，擬向獨(dú)立第三方發(fā)行4000萬港元的可換股債券，及1.2億港元的債券，所得款項(xiàng)凈額擬用作集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　其中，4000萬港元的可換股債券，利息須每季應(yīng)付每年8.00%，期限24個(gè)月。換股價(jià)為每股0.506港元，較最后交易日的每股收市價(jià)0.475港元溢價(jià)約6.53%；可兌換最多約7905.14萬股，占經(jīng)擴(kuò)大后公司已發(fā)行股份約4.67%。

　　從公告中，興科蓉醫(yī)藥兩部分的先決條件也沒有設(shè)立任何有變動的“門檻”。也就是說，該公司發(fā)債一事，幾乎是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

　　按道理說，公司發(fā)行債券，且明確表態(tài)獲得的資金將用作業(yè)務(wù)擴(kuò)展，一般都會得到二級市場的“擁護(hù)”?？膳d科蓉醫(yī)藥卻出奇的安靜，截止6月26日收盤，該股維持上一個(gè)交易的收盤價(jià)0.475港元，盤中“顆粒無收”。

　　政策高壓之下，旗下產(chǎn)品銷量皆下滑

　　一家號稱“中國醫(yī)藥行業(yè)第三大營銷、推廣及渠道管理服務(wù)”的供貨商真的需要用發(fā)債，去維持業(yè)務(wù)發(fā)展？

　　不妨先看下興科蓉醫(yī)藥的財(cái)務(wù)，或許就能從中找到答案。2016年，該公司實(shí)現(xiàn)收益約8.59億，同比減少21.6%；毛利減少31.4%至1.05億；純利減少73.6%至1833.7萬；公司擁有人應(yīng)占溢利減少72.1%至1936.7萬元；每股基本盈利為0.013元，不派息。

　　可能會有投資者發(fā)出疑問，“凈利潤減少是受2016年上市成本的影響。”那就直接減掉這部分平攤支出，凈利潤對比2015年仍舊同比減少了48.4%，只有3580萬。

　　排除上市成本，其實(shí)真正拖累該公司業(yè)績的是其公司拳頭產(chǎn)品——血白蛋白注射液。2016年，奧克特琺瑪因生產(chǎn)線全面升級改造，導(dǎo)致無貨供給興科蓉醫(yī)藥，使得該產(chǎn)品供給量出現(xiàn)暫時(shí)性短缺。盡管供應(yīng)于第四季度恢復(fù)正常，但多批訂單仍處于進(jìn)口過程中。最終導(dǎo)致，該產(chǎn)品銷量下降27.5%，實(shí)現(xiàn)銷售收益5.14億，較去年減少23.0%。

　　拳頭產(chǎn)品銷量下降明顯之余，其他引進(jìn)來的如安可欣、麥道必、特福猛、滔羅特、愛賽福的銷量也全部呈現(xiàn)倒退。

　　具體而言，因限抗令以及醫(yī)?？刭M(fèi)政策，期內(nèi)，安可欣在招標(biāo)過程中遭遇價(jià)格下降，銷售收益2.44億，較去年減少5.0%；麥道必銷售收益2630萬，較去年減少55%；特福猛實(shí)現(xiàn)銷售收益90萬；滔羅特實(shí)現(xiàn)銷售6310萬元，較去年減少28.4%；愛賽福銷售收益940萬，較去年減少13.8%。

　　另外，期內(nèi)，興科蓉醫(yī)藥因?yàn)槲传@得更新后的泰特進(jìn)口藥品注冊證，導(dǎo)致該公司無法有效開展銷售，影響到了獨(dú)立第三方銓福的銷售，最終賠償給了銓福170萬。減去該產(chǎn)品前期利潤，最后共產(chǎn)生損失140萬。

　　興科蓉醫(yī)藥本來就是一個(gè)代理商，為何還把產(chǎn)品交給更小的第三方去做銷售？其實(shí)，這十分符合國情，中國的藥品流通分為兩種模式，一種是企業(yè)自建營銷隊(duì)伍，另一種是代理商模式。代理商模式中，代理商的回報(bào)是傭金。但由于在市場實(shí)際運(yùn)行中，代理商分為全國代理、省級代理、地區(qū)級代理。由于中國地域廣闊，即使興科蓉再厲害，也無法自建覆蓋全國的銷售隊(duì)伍，因此出現(xiàn)了二級、三級、四級代理。

　　不過，隨著“兩票制”的執(zhí)行，興科蓉醫(yī)藥作為一級代理商未來或?qū)⒚媾R“銷售經(jīng)營開支”上漲的問題。

　　舉個(gè)例子，以前一個(gè)醫(yī)院中標(biāo)價(jià)30元的藥品，藥廠的出廠價(jià)會開到10元，藥品代理商負(fù)責(zé)藥品的招標(biāo)、醫(yī)院中標(biāo)、藥物使用的說明培訓(xùn)等等，當(dāng)一切理順后，代理商以25元左右的價(jià)格流通到配送商業(yè)公司，配送商一般還會加5到8個(gè)點(diǎn)的運(yùn)行費(fèi)用，最后配送到醫(yī)院。但現(xiàn)在則必須是規(guī)定中標(biāo)價(jià)與配送價(jià)一致，如一個(gè)藥品醫(yī)院中標(biāo)價(jià)是30元，第一個(gè)環(huán)節(jié)中廠家開票25元（包括了代理商招標(biāo)等一切傭金費(fèi)用），通常配送商再加5到8個(gè)點(diǎn)，最終中標(biāo)價(jià)為30元配送到醫(yī)院。

　　三費(fèi)走高，融資現(xiàn)金流卻因“財(cái)技”向好

　　產(chǎn)品銷售額全部下滑，興科蓉醫(yī)藥的“三費(fèi)”支出卻在走高。

　　期內(nèi)，為鋪開銷售渠道，該公司的銷售及經(jīng)銷開支人民幣1150萬，較2015年增加580萬。而這580萬全部來自于2016年下半年；行政開支為6240萬，較2015年增加2190萬，主要來源6方面（一是專業(yè)咨詢費(fèi)830萬、二是日常營運(yùn)開支400萬；三是上市費(fèi)用330萬、四是董事酬金及員工成本330萬、五是研發(fā)支出200萬、六是購股權(quán)攤銷開支100萬）；財(cái)務(wù)成本較2015年的710萬增加210萬至920萬，反映報(bào)告期內(nèi)銀行借款增加。

　　現(xiàn)金流方面，截至2016年，因?yàn)殇N量減少及支付有關(guān)原股份的上市開支3540萬，使得經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流為-2990萬，而2015年的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額則為4620萬；收購林芝紫光、青島瑞馳以及投資，該公司投資活動所用現(xiàn)金流為-2.06億。

　　而融資活動所得現(xiàn)金凈額則為正數(shù)，月3.22億。主要靠的是發(fā)行股份所得款項(xiàng)總額2.77億，以及銀行貨款所得款項(xiàng)凈額8310萬。

　　異曲同工，而這次的發(fā)債將籌集到得約1.6億港元，或許同樣對其2017年中報(bào)、年報(bào)的融資現(xiàn)金流指標(biāo)產(chǎn)生利好。

　　結(jié)合醫(yī)藥政策與產(chǎn)品銷量、以及現(xiàn)金流來看，興科蓉醫(yī)藥2017年的業(yè)績或仍舊不容樂觀。依據(jù)該公司目前約7.67億的市值、0.475港元的股價(jià)以及35.4倍的靜態(tài)市盈率，對比A股的博雅生物、華蘭生物、衛(wèi)光生物等同業(yè)企業(yè)（平均約在50倍上下），價(jià)值實(shí)力的確有待提高。(田宇軒/文)