本文來自云鋒金融

　　摘要：

　　上半年美元指數(shù)波動回落，讓市場大跌眼鏡。市場曾對特朗普政策滿懷憧憬，但隨著“醫(yī)改案”受挫，“科米門”上演，市場對其深感失望。特別是法國大選以后，市場情緒也發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，對歐元區(qū)前景也從極度悲觀轉(zhuǎn)為極其樂觀?？梢?，市場真是喜怒無常的非理性動物。

　　實際上，美國經(jīng)濟依然在加速擴張，歐元區(qū)仍有眾多問題難以解決，英國和加拿大分別受脫歐和油價拖累，日本復(fù)蘇也不穩(wěn)固。下半年全球宏觀焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向通脹，主要央行貨幣政策也將與此息息相關(guān)。無論是從基本面角度，還是從技術(shù)面和資金面角度看，美元指數(shù)繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

　　作為投資者，應(yīng)該更加警惕市場隨時反轉(zhuǎn)的可能性。

　　正文：

　　繼6月15日美聯(lián)儲議息會議宣布繼續(xù)加息之后，除了耶倫等聯(lián)儲委員發(fā)表鷹派言論外，近期對市場影響最大的是歐元區(qū)、日本、英國和加拿大等幾大央行對各自貨幣政策的表態(tài)。

　　其中，僅僅日本央行的表態(tài)偏鴿派，其他三大央行均偏鷹派。特別是ECB行長 “超級馬里奧” 德拉吉的講話，一度引發(fā)歐元大幅攀升，在美元疲弱之際給予致命一擊，DXY美元指數(shù)最低跌至95.47。

　　站在目前這個時點上，市場上看多美元的聲音基本已經(jīng)聽不到了。這里面既有對聯(lián)儲加息能否如期執(zhí)行的質(zhì)疑，也有對特朗普政策難以落實的失望。而對于歐元區(qū)前景，市場情緒則在法國大選后發(fā)生了180度轉(zhuǎn)變，由原來的極度悲觀轉(zhuǎn)為極其樂觀。

　　有些觀點甚至認為，2012年以來的這輪美元升值周期已經(jīng)結(jié)束，美元熊市已經(jīng)開啟。

　　確實，從貿(mào)易加權(quán)指數(shù)看，本輪升值已經(jīng)到達前一輪最高點，且有明顯的頂部特征。而從DXY美元指數(shù)看，本輪美元升值從2012年低點至今差不多經(jīng)歷了6年時間，與過去的兩輪的時間周期也相當(dāng)。

　　但如果從DXY指數(shù)的升值幅度看，本輪最高約38%的幅度則遠低于前兩輪升值周期，目前徘徊于96.5附近，正好處于1973年以來的歷史平均水平。

　　放在漫長的歷史周期看，這兩年的DXY指數(shù)只是正常的波動調(diào)整而已，還不好說已經(jīng)見頂。

　　　　眾所周知，美元指數(shù)是相對價格指數(shù)。

　　市場上應(yīng)用最廣泛的是紐約期交所的DXY指數(shù)，其構(gòu)成權(quán)重比較集中，歐元區(qū)、日本、英國和加拿大占比超過92%，歐元區(qū)占比高達57.6%。

　　美聯(lián)儲的貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)主要基于美國貿(mào)易狀況，構(gòu)成權(quán)重很分散，中國比重最高，其次是歐元區(qū)、墨西哥和加拿大，但這四個區(qū)域總權(quán)重不到65%。歷史上，兩支美元指數(shù)的走勢基本一致，但DXY指數(shù)波動更大。　　所以，拋開對立方、只看美國基本面來判斷美元指數(shù)走勢是沒有意義的?？紤]到貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)權(quán)重過于分散，且金融市場最關(guān)注的是DXY美元指數(shù)，我們以歐元區(qū)、日本、英國和加拿大作為主要對立方，分別從基本面、技術(shù)面和資金面三個角度，對DXY美元指數(shù)展開分析。

　　基本面分析

　　很顯然，目前美國在經(jīng)濟周期和利率周期上都走在了其他主要經(jīng)濟體前面。

　　美國最先完成私人部門去杠桿并進入再杠桿階段，整體經(jīng)濟加速擴張，美聯(lián)儲率先進入加息周期并將縮表列入年內(nèi)日程。

　　在近期分析中我們也提到，實際上美國真實經(jīng)濟增長要比表面上看到的數(shù)據(jù)好很多，如果不是公共部門的拖累，近幾年實際GDP增長應(yīng)該會保持在3%左右。

　　美元指數(shù)在特朗普當(dāng)選后加速上漲，主要是基于對減稅、基建和放松金融監(jiān)管等政策的預(yù)期;而近期美元指數(shù)回落至特朗普當(dāng)選時的水平之下，主要還是對特朗普政策難以落實的失望，并非是美國內(nèi)生增長動能衰弱所引起的。　　特朗普總統(tǒng)在 “醫(yī)改案” 受挫且經(jīng)歷 “科米門” 彈劾危機后，近期態(tài)度明顯收斂，作風(fēng)也變得低調(diào)。以他一貫張揚的性格，顯得比較反常，或許正在醞釀一次暴風(fēng)雨也說不定。

　　在最近的推特中，特朗普將矛頭指向鋼鐵與鋁的傾銷，一方面可能是在迎合之前支持貿(mào)易戰(zhàn)的部分選民，另一方面很可能是在釋放煙霧彈。

　　在市場對其政策落實倍感失望之際，任何一項政策推進都將有助于扭轉(zhuǎn)市場情緒。

　　英國在順利完成私人部門去杠桿后，整體經(jīng)濟穩(wěn)步增長，最近兩年通脹壓力也明顯上升，今年以來已經(jīng)持續(xù)超過央行的目標(biāo)水平。如果不是受困于脫歐問題，英格蘭央行應(yīng)該早就步美聯(lián)儲之后成為發(fā)達經(jīng)濟體中第二個啟動加息周期的央行。

　　可以預(yù)見，英國大概率將在年內(nèi)啟動加息。

　　近期日本和加拿大經(jīng)濟復(fù)蘇有所加快，但并不穩(wěn)固。日本央行行長黑田東彥明確提出，現(xiàn)階段不應(yīng)考慮貨幣政策正常化，將繼續(xù)執(zhí)行QQE政策;加拿大經(jīng)濟則長期受油價影響，加元在短期雖然受擾于央行是否加息，長期看則跟國際油價走勢密切相關(guān)，而我們對國際油價中長期走勢一直持悲觀預(yù)期。

　　除了英鎊，這半年來歐元上漲才是真正導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)回落的 “罪魁禍?zhǔn)住?。

　　不可否認，歐元區(qū)基本面在上半年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。在德拉吉的超強火力下，一方面歐元區(qū)近期的復(fù)蘇態(tài)勢明顯穩(wěn)固，領(lǐng)先指標(biāo)制造業(yè)PMI持續(xù)上升，另一方面整體通脹也從去年中開始穩(wěn)定上升，從之前的通縮狀態(tài)順利過渡至再通脹狀態(tài)。

　　但是，歐元區(qū)長期存在的結(jié)構(gòu)性問題并未得到根本解決，經(jīng)濟聯(lián)盟與政治分裂，統(tǒng)一貨幣政策與獨立財政政策的矛盾，人口老齡化、難民危機以及相伴而生的民粹主義浪潮，這些問題隨時都有可能在經(jīng)濟形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時爆發(fā)。目前歐元區(qū)各個經(jīng)濟體之間嚴重分化，希臘剛在5月與國際債權(quán)人達成救助新協(xié)議，意大利政府還在為救助銀行發(fā)愁。這些都表明，在表面的欣欣向榮之下，歐元區(qū)內(nèi)部隱患并未根本消除。　　歐元區(qū)的通脹前景也不如想象的樂觀。最近一年的通脹回升，主要歸功于國際油價等能源價格觸底回升。在近期油價大幅回落的背景下，歐元區(qū)通脹回落也將是難以避免的。這些都是ECB一直對收緊超寬松貨幣政策 “三緘其口” 的內(nèi)在原因。

　　退一步來講，即使如市場所預(yù)期，ECB從明年開始縮減夠債規(guī)模，也不過是降低貨幣政策擴張力度，并不意味著貨幣政策將轉(zhuǎn)為緊縮，離全面加息階段更是遙遠。

　　在最新的會議紀(jì)要中，ECB很無奈地表示，“即使是微小漸進的調(diào)整也會被市場誤解為根本性的政策變動”，可見市場已經(jīng)一廂情愿地把ECB逼到墻角里了。

　　技術(shù)面分析

　　從周K線圖看，DXY美元指數(shù)已經(jīng)回歸區(qū)間震蕩，92-93一帶是強力支撐位，即使進一步下跌的空間也比較有限。

　　從日K線圖看，前期DXY美元指數(shù)以跌破楔型整理方式下跌，目前已跌至理論目標(biāo)位且到達下跌通道下軌，后期大概率將整固回升。但美元指數(shù)要重拾升勢，需要依次向上突破98和100兩個強阻力位，目前看也是阻力重重。　　既然歐元占比高達57.6%，有必要重點看看歐元兌美元匯率走勢。從周K線圖看，目前歐元已經(jīng)上升到箱型震蕩區(qū)間上軌，進一步上漲壓力很大，大概率可能將逐漸回落。

　　資金面分析

　　市場投機力量是驅(qū)動美元漲跌的重要因素。從過去十年的歷史來看，CFTC美元非商業(yè)凈頭寸變化與DXY美元指數(shù)漲跌有很強對應(yīng)關(guān)系。前者回落到極低位置，代表市場空頭動能已經(jīng)耗盡，往往預(yù)示著美元指數(shù)將回升。

　　總結(jié)

　　從基本面角度看，美國在經(jīng)濟周期和利率周期上都領(lǐng)先于其他主要經(jīng)濟體，下一個步入加息周期的最可能是英國，其次是加拿大，歐元區(qū)可能要到明年才有可能縮減放松力度，他與日本一樣，離收緊貨幣政策還遙遙無期。結(jié)合技術(shù)面和資金面看，美元指數(shù)繼續(xù)下跌的空間已經(jīng)不大。

　　作為投資者，應(yīng)該更加警惕市場隨時反轉(zhuǎn)的可能性。

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