中國民航信息推出了最新的2017年中期業(yè)績，每股盈利0.41元人民幣。剔除去年5億一次性財政補貼(疑似新運營中心的地價返還)，凈利潤同比增長11.3%。還算不錯的成績。

　　民航信息我們以前有過詳細報告，主營業(yè)務是航空信息技術(shù)服務，他為中國90%以上的航空公司提供從訂票到航班管理，包括登機的全系列信息服務，每張客票向航空公司收費5到6元，上市十多年，發(fā)展非常穩(wěn)定。

　　去年股價漲了很多，目前預計市盈率在20倍左右，2017年的利潤增速相比14年，15年的20%以上增速有所放緩，市場人士開始疑慮公司是否仍有增長潛力，股價是否仍有上升空間?

　　知常容跟蹤投資民航信息近十年，首先這家公司的壟斷地位是非常穩(wěn)固的，是原來的民航局聯(lián)合國內(nèi)航空公司共同成立的信息服務公司，天然型壟斷。其次公司在壟斷地位下，的確為中國民航事業(yè)做了很大貢獻，目前中國的民航信息化水平在國際前列，例如電子客票的普及率，例如手機值機等等，中國都走在國際最前列。其三，公司的收費水平遠遠低于國際同行，從這個角度說，公司為國內(nèi)航空公司節(jié)約了大量成本。以上是好處。

　　壞處也有，特別是在航空公司看來，他們自己投入大量資本買飛機等等，但凈資產(chǎn)收益率，乃至凈利潤都比不上民航信息，利潤水平也很波動，難免會有各種想法，比如強烈要求降價，比如有的航空公司想自建售票平臺，比如春秋航空(601021)就完全采用的自有平臺，目前是唯一一家。那民航信息這種模式能持續(xù)嗎?

　　民航信息這么多年來的應對是：

　　1.變相降價，加量不加價。每張機票的服務單價維持，但提供的服務越來越多，比如登機服務，是免費送的。形成的結(jié)果是，收入增幅基本保持與航空旅客量的增幅一致，過去十年維持在10%左右。

　　2.不斷自我加壓，提高服務水平，增加服務品種，提高各方面的投入，成本不斷加大，保持毛利率不至于太高。同時加強與航空公司的綁定，比如共同開發(fā)深入航空公司內(nèi)部的航班管理系統(tǒng)，深度捆綁。

　　我們的看法是，這種模式雖然看似民航信息很賺便宜，但這種模式其實很適合中國實際情況，而且也更加有經(jīng)濟性。國外類似的訂票平臺是自由競爭，但航空公司實際付出的成本更高。競爭造成的重復建設，無形中拉高了成本。比如中國的鐵塔公司，最近已經(jīng)把三大營運商的信號傳輸鐵塔等同類型資產(chǎn)整合在一起成立一家新公司，壟斷性公司。以后全部統(tǒng)一建設，共同使用。這種做法其實是對以前無序競爭，浪費資源的一種反思。如果沒有鐵塔公司，未來5G時代，重復三套電信基礎設施的建設，是非常大的負擔，甚至可能建不起來。

　　回到民航信息，既然基本肯定公司將繼續(xù)目前這種壟斷型的，高效性的模式，那怎么預測公司的未來發(fā)展，怎么給公司估值呢?

　　首先利潤不可能暴漲。其次利潤仍然可以有較長期較穩(wěn)定的增長。

　　具體來說，這兩年公司投資36億建立新營運中心，招聘大量人員開發(fā)為航空公司專用的新一代航空信息系統(tǒng)，投入大量成本。17年估計利潤增幅在10到15%之間。但就像過去一樣，在公司過了投資高峰期，員工人數(shù)基本穩(wěn)定后，公司的毛利率會在若干年后，比較大幅的提高，例如2014,2015年的高速增長。

　　另外，公司的在機票相關(guān)的業(yè)務之外，大力發(fā)展新業(yè)務，比如最新的“航旅縱橫”，是國內(nèi)同類最牛的移動互聯(lián)網(wǎng)APP，有超過三千萬用戶，可以看航班準確到達時間，可以看機場天氣等等，目前雖然沒有盈利，但正在進行股份制改造，引入外部資本，加速商業(yè)化。

　　中國航空業(yè)這兩年也發(fā)展迅速，旅客量加速增長，每年都在10%以上，很多人擔心高鐵嚴重沖擊飛機，現(xiàn)在來看，高鐵乘客大幅增加，飛機乘客也穩(wěn)定增加，把餅做大了，大家都有好處。全國各地也正建設很多新機場，已有的機場都在擴建，這是是旅客增長的基礎。機場的改擴建，新建，也為民航信息帶來大量信息系統(tǒng)的設計，安裝的訂單。

　　航空公司在經(jīng)歷陣痛以后，在市場景氣回升的情況下，大力抓管理，防治內(nèi)部的跑冒漏滴，反腐敗。航空公司的整體盈利情況也在穩(wěn)中有升，在新的社會形勢下，他們也需要更精細化，更信息化的管理，這也是民航信息的商業(yè)機會。

　　所以民航信息在機票以外的收入目前比例不大，但很有潛力。

　　最后說說估值，的確，民航信息的股價不算便宜，20倍左右市盈率。但考慮到公司的確定性，考慮到公司利潤的真實性，非常好的現(xiàn)金流。特別是公司在航空市場的江湖地位，未來利潤增幅應該穩(wěn)定在10%以上，民航信息也是很有能力，管理優(yōu)秀的公司。巴菲特也說過，我寧愿用一個合適的價格買一個好公司，也不愿意用五折的價格買一家質(zhì)地一般的公司。我想民航信息就是對這句話的最好解釋。(編輯：何鈺程)