剛剛向資本市場(chǎng)交出一份穩(wěn)健中報(bào)成績(jī)單的聯(lián)想控股(03396)，又公布了一則影響深遠(yuǎn)的重磅消息。

　　9月1日晚間，聯(lián)想控股發(fā)布公告稱，已與盧森堡Precision Capital簽署協(xié)議，收購(gòu)其持有的盧森堡國(guó)際銀行(BIL)89.936%股權(quán)，交易代價(jià)約為14.84億歐元。BIL全部股本估值約15.3億歐元，未計(jì)入全部股本估值中的某項(xiàng)特定銀行資產(chǎn)估值為1.2億歐元，因此，該項(xiàng)交易主要基于其股本估值及相關(guān)特定資產(chǎn)定價(jià)。

　　此項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將于2018年一季度完成交割，目前仍有待歐洲中央銀行、盧森堡金融監(jiān)管委員會(huì)和其它相關(guān)監(jiān)管部門(mén)的審批。

　　據(jù)悉，BIL創(chuàng)建于1856年，是盧森堡歷史最悠久的金融機(jī)構(gòu)之一，其業(yè)務(wù)主要集中于零售銀行、對(duì)公銀行、財(cái)富管理及資本市場(chǎng)等方面，該行在盧森堡、瑞士、丹麥、瑞典和中東等均設(shè)有機(jī)構(gòu)，員工總數(shù)超2000名。

　　截至2016年底，BIL總資產(chǎn)規(guī)模約為230億歐元，總權(quán)益客戶總貸款規(guī)模約為122億歐元，管理資產(chǎn)規(guī)模約為377億歐元，銀行核心一級(jí)資本充足率達(dá)到13.4%。2016年，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為1.24億歐元，凈利潤(rùn)約為1.1億歐元。

　　金融服務(wù)板塊將成新支柱資產(chǎn)

　　聯(lián)想控股高層曾多次提出，在IT板塊暫時(shí)陷入低谷的時(shí)期，公司致力于打造新的支柱型資產(chǎn)，即具有相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模，盈利與成長(zhǎng)穩(wěn)健，并很有可能在金融服務(wù)板塊產(chǎn)生。而此次收購(gòu)交易若成功達(dá)成，無(wú)論從資產(chǎn)規(guī)模，還是從盈利貢獻(xiàn)，亦或是說(shuō)成長(zhǎng)的穩(wěn)健性來(lái)說(shuō)，聯(lián)想的金融服務(wù)板塊均堪當(dāng)新支柱資產(chǎn)的大任。

　　從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，以2016年年報(bào)為參考，聯(lián)想控股的總資產(chǎn)為3223億人民幣，其中IT板塊資產(chǎn)達(dá)到1802億，占比約為55.9%，金融服務(wù)板塊資產(chǎn)為371億，占比僅約為11.5%。

　　若成功收購(gòu)BIL，聯(lián)想控股的資產(chǎn)規(guī)模將新增約1806億(匯率按照1歐元=7.8525人民幣)，總資產(chǎn)將達(dá)到5029億，IT板塊資產(chǎn)占比降低到35.8%，金融服務(wù)資產(chǎn)占比將躍升至43.3%，成為聯(lián)想控股新的資產(chǎn)支柱。

　　從盈利貢獻(xiàn)來(lái)看，2016財(cái)年，聯(lián)想控股凈利潤(rùn)為48.59億人民幣，其中金融服務(wù)板塊凈利潤(rùn)為15.36億，占比約為31.6%;收購(gòu)BIL后，金融服務(wù)板塊凈利潤(rùn)將達(dá)到約24億，占到聯(lián)想控股凈利潤(rùn)總和的約42%，可說(shuō)是毫無(wú)爭(zhēng)議的盈利支柱。

　　而從成長(zhǎng)的穩(wěn)健性來(lái)看，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)及外延并購(gòu)，金融服務(wù)板塊的增長(zhǎng)表現(xiàn)也一向讓人驚喜。2012年，聯(lián)想控股的金融服務(wù)營(yíng)收僅約為5071萬(wàn)人民幣，到2016年已達(dá)到15.8億，4年間增長(zhǎng)逾30倍，并于2017年上半年同比增長(zhǎng)逾200%。其凈利潤(rùn)也由2012年的2.3億增長(zhǎng)到2016年15.4億，4年間增長(zhǎng)了近6倍。

　　而聯(lián)想控股擬收購(gòu)的BIL內(nèi)生增長(zhǎng)表現(xiàn)同樣較為穩(wěn)健。過(guò)去4年，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了20%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)57%，客戶總貸款規(guī)模增加27%，管理資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)30%。

　　這筆交易若成功達(dá)成，無(wú)疑將產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。聯(lián)想控股將為BIL提供資本及運(yùn)營(yíng)支持，助力BIL在盧森堡以及全球其他重點(diǎn)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展。

　　同時(shí)，聯(lián)想控股在中國(guó)和全球范圍內(nèi)擁有眾多業(yè)務(wù)資源與優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，通過(guò)這些資源和經(jīng)驗(yàn)的共享，將進(jìn)一步幫助BIL提升核心競(jìng)爭(zhēng)能力，并帶來(lái)聯(lián)想控股整體價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。另一個(gè)想象空間是中國(guó)政府大力發(fā)展的“一帶一路”。聯(lián)想控股亦表示，若收購(gòu)最終完成，或有機(jī)會(huì)為參與“一帶一路”建設(shè)的中外企業(yè)提供各種金融服務(wù)支持，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

　　聯(lián)想控股或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估

　　一旦成功收購(gòu)BIL，聯(lián)想控股將在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及成長(zhǎng)動(dòng)能方面產(chǎn)生質(zhì)的變化，并建立起金融服務(wù)板塊這一新的業(yè)務(wù)支柱，這對(duì)聯(lián)想控股的影響將極為深遠(yuǎn)。

　　一方面，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及盈利結(jié)構(gòu)的改善，將給聯(lián)想控股貸款、發(fā)債融資等帶來(lái)極大的便利，無(wú)論從融資渠道、融資可獲得性以及融資成本來(lái)說(shuō)，均有望得到大幅優(yōu)化。

　　另一方面，從資本市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，明確新的支柱資產(chǎn)后，聯(lián)想控股或?qū)⒂瓉?lái)價(jià)值重估。

　　上市之初，聯(lián)想控股作為一家控股型公司，業(yè)務(wù)較為多元化，但其業(yè)務(wù)主線非常清晰，支柱資產(chǎn)是聯(lián)想集團(tuán)(00992)， 彼時(shí)聯(lián)想控股上市市盈率高達(dá)24倍。

　　此后，聯(lián)想集團(tuán)陷入低谷，也讓聯(lián)想控股陷入了較為尷尬的境地——整體業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)，支柱業(yè)務(wù)卻處于下滑狀態(tài)。

　　在這種情況下，資本市場(chǎng)仍未改變將聯(lián)想控股等同于聯(lián)想集團(tuán)的慣性思維，對(duì)聯(lián)想集團(tuán)的估值也產(chǎn)生了偏差。在凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)之時(shí)，聯(lián)想控股的股價(jià)卻是一路向下，PE估值也降到不足8倍的水平。

　　可以說(shuō)，在聯(lián)想集團(tuán)出現(xiàn)下滑的時(shí)期，聯(lián)想控股雖然一直在增長(zhǎng)，但并未確立新的支柱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)主線，因而投研市場(chǎng)上鮮有關(guān)于聯(lián)想控股的賣方研究報(bào)告，也造成了資本市場(chǎng)對(duì)聯(lián)想控股的認(rèn)知偏差，估值也就產(chǎn)生了大幅折價(jià)。

　　過(guò)去兩年，聯(lián)想控股一直在努力尋找新的支柱資產(chǎn)，其中一個(gè)重點(diǎn)就是金融服務(wù)領(lǐng)域，若此次成功收購(gòu)BIL，聯(lián)想控股的金融服務(wù)板塊新支柱也將成型，資本市場(chǎng)或?qū)⒅匦聦徱暵?lián)想控股過(guò)去兩年所取得的成績(jī)以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的改變，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行價(jià)值重估。