從發(fā)盈警到到中期業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)正式亮相，神威藥業(yè)（02877）在股價(jià)上似乎顯得既“煎熬”又“無(wú)所謂”。

　　“煎熬”的是，在業(yè)績(jī)發(fā)布期間，該股悄然蒸發(fā)了約10%，一度跌破凈資產(chǎn)值，成為港股中唯一一只破凈的醫(yī)藥股；而“無(wú)所謂”的是，自2017年5月來(lái)，該股長(zhǎng)期處于下滑態(tài)勢(shì)，區(qū)間跌幅超過(guò)26個(gè)點(diǎn)，市值銳減20億港元。

　　神威藥業(yè)(02877)威力還在 你唯一要做的是靜等風(fēng)來(lái)　　遙想當(dāng)年，神威藥業(yè)這只票也是厚積薄發(fā)的楷模，一度躋身國(guó)內(nèi)一線的大藥廠的行列，在石家莊齊名石藥（01093）、石四藥（02005），屬醫(yī)藥名片一張?？烧l(shuí)曾想，伴著這幾年的醫(yī)藥政策變幻、自我革新不暢，目前市值只剩下了當(dāng)年競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們的一個(gè)零頭，僅59億港元。

　　真是驗(yàn)證了“十年河?xùn)|，十年河西”。這樣的景象雖沒(méi)讓石家莊“男默女淚”，但起碼讓投資者們遺憾不已。帶著這種難以言說(shuō)的滋味，讓我們從市場(chǎng)、財(cái)報(bào)中來(lái)探討下神威藥業(yè)的未來(lái)。

　　中藥注射劑并沒(méi)被判死刑

　　中藥注射劑簡(jiǎn)單理解，就是把中藥材提取物進(jìn)行液化或乳狀體，像打“青霉素”一樣通過(guò)肌注的方式注入人體，起到治療作用。按道理說(shuō)，我國(guó)作為一個(gè)中藥大國(guó)，中醫(yī)藥被延續(xù)了千年，這項(xiàng)技術(shù)完全屬于創(chuàng)新，是“中藥現(xiàn)代化”的產(chǎn)物，應(yīng)該得到推崇。

　　的確，在戰(zhàn)爭(zhēng)年代，中藥注射劑是明星產(chǎn)品。智通財(cái)經(jīng)APP查看到，歷史上最先一支藥注射劑是柴胡注射液。由八路軍“野戰(zhàn)衛(wèi)生部衛(wèi)生材料廠”研制，在中醫(yī)辨證論治原則指導(dǎo)下使用，保留了中藥的主要特征，由西藥注射方式介入人體，在當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥界轟動(dòng)一時(shí)。70年代后，中國(guó)因政策指示，全國(guó)掀起“大搞中草藥運(yùn)動(dòng)”，到80年代中藥注射劑已多達(dá)1400種左右。

　　數(shù)據(jù)顯示，1999-2006年，中藥注射劑年均增長(zhǎng)率超30%，2008年銷(xiāo)量排名前十的中成藥品種中，中藥注射劑占6種。目前中藥注射劑年銷(xiāo)售額已超過(guò)200億元人民幣（單位下同），年使用4億人次，已成為臨床疾病治療的獨(dú)特手段。

　　臨床應(yīng)用廣泛，但安全性問(wèn)題也突出。2006-2008年間，由于魚(yú)腥草注射液、刺五加注射液、炎毒清注射液、復(fù)方蒲公英注射液、金魚(yú)注射液等多個(gè)品種不良事件集中爆發(fā)，使得監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始重視中藥注射劑的安全問(wèn)題。

　　如在全國(guó)范圍內(nèi)暫停使用魚(yú)包含上述在內(nèi)的等7個(gè)注射劑，暫停受理和審批魚(yú)腥草注射液等7個(gè)注射劑的各類(lèi)注冊(cè)申請(qǐng)，并組織對(duì)該類(lèi)藥品進(jìn)行再評(píng)價(jià)；布多項(xiàng)中藥注射劑政令（2009年1月，原國(guó)家食品藥品監(jiān)管局發(fā)布《關(guān)于做好中藥注射劑安全性再評(píng)價(jià)工作的通知》，2010年又發(fā)布7個(gè)相關(guān)技術(shù)指導(dǎo)原則）。

　　此外，近年各省市在采購(gòu)、使用環(huán)節(jié)也加強(qiáng)了對(duì)輔助用藥、抗生素、中藥注射劑的監(jiān)管。比如浙江2014年第一批藥品采購(gòu)，對(duì)中藥注射劑在內(nèi)的大品種進(jìn)行“未招標(biāo)先降價(jià)”的限價(jià)措施；福建在9標(biāo)中，也在競(jìng)價(jià)、議價(jià)環(huán)節(jié)進(jìn)行了充分壓價(jià)，甚至還外加特定限價(jià)談判進(jìn)行階梯式降價(jià)。2017年4月，《2017年國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄談判范圍》，確定44個(gè)品種納入國(guó)家醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄談判范圍，包含部分中藥注射劑。在使用環(huán)節(jié)，更是開(kāi)展處方點(diǎn)評(píng)等措施抑制大處方。

　　遭遇政策限制，國(guó)內(nèi)部分專(zhuān)業(yè)人士也多次公開(kāi)認(rèn)為中藥注射劑的末日已到來(lái)。但據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中藥注射劑近5年來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率約為22%，雖較之前30%的增長(zhǎng)速度有所下降。儼然高于中成藥15.78%和整個(gè)藥品市場(chǎng)18.23%的收入增長(zhǎng)速度。以魚(yú)腥草為例，高峰期全國(guó)魚(yú)腥草注射液的生產(chǎn)廠家近200家，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值就超過(guò)了100億元。　　從市場(chǎng)增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)看，中藥注射劑的增長(zhǎng)盡管開(kāi)始放緩，但要說(shuō)進(jìn)入了死刑，還為時(shí)尚早。

　　未來(lái)或能靠配方顆粒找回威風(fēng)

　　分析完市場(chǎng)，來(lái)討論下這個(gè)市場(chǎng)的王者——神威藥業(yè)。2017年業(yè)績(jī)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額8.11億元，同比下滑12.9%；凈利潤(rùn)1.83億元，同比下滑33.8%；基本每股收益22分。　　智通財(cái)經(jīng)APP細(xì)致分析該公司業(yè)績(jī)下滑的原因，主要是注射劑大范圍被限。期內(nèi)，源于清開(kāi)靈注射液及舒血寧注射液的銷(xiāo)售較去年同期下降，該公司的注射液產(chǎn)品銷(xiāo)售額為4.10億元，較去年同期減少24.4%，占該公司總營(yíng)業(yè)額50.6%，而于去年同期則占總營(yíng)業(yè)額58.3%。

　　為何被限制，還是回到上述提到的醫(yī)保目錄。按目錄規(guī)定，要求對(duì)26個(gè)中藥注射液產(chǎn)品（包括參麥注射液、清開(kāi)靈注射液及舒血靈注射液）在二級(jí)或以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)于指定的治療用途下使用才能報(bào)銷(xiāo)。那這樣一來(lái)，肯定會(huì)影響經(jīng)銷(xiāo)商的態(tài)度，畢竟誰(shuí)都不想貨砸在自己手中，于是中藥注射液產(chǎn)品采購(gòu)訂單便減少了很多。

　　可回過(guò)頭來(lái)想，二級(jí)醫(yī)院的病患難道都是有醫(yī)保的嗎？顯然不是。所以還是有部分患者是以非醫(yī)保方式支付治療藥品費(fèi)用，并且該公司還加大了在非醫(yī)保醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端的銷(xiāo)售。從理論上將，神威藥業(yè)的注射劑并未完全被限死，加之屬中國(guó)最大的中藥注射液生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額不會(huì)小。畢竟該限制的已經(jīng)被限制了，該用藥的還是為繼續(xù)用藥。按照現(xiàn)在集中程度，這塊業(yè)務(wù)是可以得到維持的。

　　軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品期內(nèi)也在下降。財(cái)報(bào)顯示，2017年上半年，該公司錄得軟膠囊產(chǎn)品銷(xiāo)售額共1.64億元，比去年同期下降4.9%。主要是五福心腦清軟膠囊的銷(xiāo)售較去年同期略有減少；顆粒劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售額比去年同期減少17.6%至1.34億元，主要是由于小兒清肺化痰顆粒及小兒化痰止咳顆粒之銷(xiāo)售較去年同期下降。兩者分別占該公司營(yíng)業(yè)額20.3%及16.6%。

　　軟膠囊、尤其是顆粒劑產(chǎn)品下降盡管明顯，但以銷(xiāo)售量及生產(chǎn)能力計(jì)算，神威藥業(yè)是目前中國(guó)最大的中藥軟膠囊及中藥顆粒劑生產(chǎn)商，市場(chǎng)份額并沒(méi)有降低，從某種意義上說(shuō)，只要調(diào)整好銷(xiāo)售渠道整改以及終端價(jià)格治理，軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售增長(zhǎng)還存在較大的機(jī)會(huì)。

　　而其他產(chǎn)品的銷(xiāo)售金額達(dá)1.1億元較去年同期增加97.1%。主要原因?yàn)橹兴幣浞筋w粒的銷(xiāo)售較去年同期大幅上升。就中藥配方顆粒的潛力，智通財(cái)經(jīng)APP早在分析中國(guó)中藥（00570）一文中就全面解剖過(guò)，該市場(chǎng)是政策傾斜的重點(diǎn)，所有企業(yè)都是存在機(jī)會(huì)，因此神威藥業(yè)增長(zhǎng)了97.1%，完全是可以理解。預(yù)計(jì)未來(lái)中藥配方顆粒有望成為該公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　現(xiàn)金充裕豪爽派息，PB已到最低點(diǎn)

　　縱然營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)大滑坡，但在2017年中期業(yè)績(jī)中，神威藥業(yè)繼承優(yōu)良傳統(tǒng)，堅(jiān)持?jǐn)M每股派現(xiàn)11分。是不是很有良心！不知道投資人拿派息的那一刻是否會(huì)“心疼”。

　　當(dāng)然，派息意味著公司有資金，不然大股東也絕不會(huì)拿出9097萬(wàn)元（2017年8月29日的8.27億股已發(fā)行股份為基礎(chǔ)計(jì)算）的真金白銀去分享過(guò)去半年的“苦難記”。

　　智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從現(xiàn)金流的角度，神威藥業(yè)上半年表現(xiàn)優(yōu)良。截至2017年上半年，該公司銀行存款為34.35億元（2016年年底： 32.18億元），增長(zhǎng)6.8%。其中34.05億元（2016年年底：30.04億元）以人民幣計(jì)值，相當(dāng)于2221萬(wàn)元、503萬(wàn)元及325萬(wàn)元（2016年年底： 4410萬(wàn)元、507萬(wàn)元及1.64億元）分別以港元、澳元及美元為貨幣單位。　　銀行結(jié)余及現(xiàn)金豐厚，其應(yīng)收賬款也消化的較好，期內(nèi)有2.51億元的回款。若減掉存貨、預(yù)付款、派息的錢(qián)，預(yù)計(jì)神威藥業(yè)手中的現(xiàn)金超過(guò)2億元，的確是手頭富裕、不缺錢(qián)。

　　同時(shí)，在面對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)中藥注射劑被限的問(wèn)題，神威藥業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型。該公司在2016年時(shí)表示，將快速發(fā)展生物制藥，進(jìn)軍保健品領(lǐng)域、促進(jìn)大健康產(chǎn)品和配方顆粒等新業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

　　生物藥、保健品并未得到具體的數(shù)據(jù)，但從配方顆粒上來(lái)說(shuō)，雖然神威藥業(yè)的小兒清肺化痰顆粒、滑膜炎顆粒、舒筋通絡(luò)顆粒等配方顆粒產(chǎn)品只取得了河北省給予的試點(diǎn)資格，與國(guó)家特定的6家企業(yè)試點(diǎn)企業(yè)相比，其業(yè)務(wù)體量明顯較小，占比較低，可這不妨礙公司“賺錢(qián)”，畢竟1.1億元已收入已擺在那里了。保守估算，全年將保持在45%左右的增長(zhǎng)率，有望達(dá)到2億元。

　　另外，站在估值角度看，神威藥業(yè)目前市值59.13億港元，銀行存款為34.35億元，無(wú)負(fù)債，對(duì)應(yīng)的市盈率僅9倍，低于行業(yè)平均水平，并且該公司的PB為0.91，已經(jīng)低于2008年金融危機(jī)時(shí)的低點(diǎn)0.99。

　　這樣的標(biāo)的，你說(shuō)值不值進(jìn)？（田宇軒/文）