為什么關(guān)注中國升海食品(01676)?因為這只次新股自7月18日上市以來至9月1日，股價在33個交易日內(nèi)累計上漲172.73%，區(qū)間內(nèi)漲幅排名港股上市公司第四位。

　　行情來源：富途證券

　　近來勢頭非常猛的邱鈦科技(01478)、恒騰網(wǎng)絡(luò)(00136)、萬達(dá)酒店發(fā)展(00169)等通通排在中國升海食品(01676)的后面。

　　這到底是為什么?

　　中國升海食品一家靠海而生的公司，APP了解到，其主要的業(yè)務(wù)是在中國銷售干海產(chǎn)品、海洋休閑產(chǎn)品、海鮮凍品以及海藻類產(chǎn)品及菌類產(chǎn)品。干海產(chǎn)品占到公司營業(yè)收入的50.82%，藻類產(chǎn)品及菌類產(chǎn)品占到39.83%。業(yè)務(wù)簡單明了。

　　從8月31日公布的中期業(yè)績來看，似乎嗅到了“春江鴨”的味道。

　　公司正處在業(yè)績爆發(fā)期

　　據(jù)升海2017年半年報顯示，公司于2017年上半年取得期內(nèi)收入3.08億元，同比增長35.9%;毛利潤7931.3萬元，同比增長42.2%。公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利為4176.6萬元，同比增長55%。

　　值得一提的是公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，高達(dá)4545.8萬元，是凈利潤的1.08倍，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.57億元，占到資產(chǎn)總額的60.38%。由此可見公司盈利能力較強(qiáng)，且現(xiàn)金流相對充裕。

　　事實上，升海過去三年的業(yè)績一直在快速成長。招股說明書顯示，公司2014年至2016年的收益分別為2.05億人民幣(單位下同)、3.67億及4.68億，復(fù)合年增長率約為51.2%;公司擁有人應(yīng)占年內(nèi)溢利分別為2647.1萬、5584.4萬以及6115.2萬，復(fù)合年增長率約為52.0%。

　　這家“其名不揚(yáng)”的公司業(yè)績?yōu)楹文苡羞@樣驚人的爆發(fā)力?

　　三因素促業(yè)績持續(xù)大增

　　在APP看來，升海食品業(yè)績持續(xù)大增主要有如下三個原因。

　　第一，中國干海產(chǎn)品需求量穩(wěn)步快速增長

　　以干海產(chǎn)品為例，根據(jù)ASKCI的報告顯示，中國干海產(chǎn)品的零售額由2011年的294億元增長至2016年的414億元，復(fù)合年增長率為7.1%。隨著公眾購買力、健康意識以及對海鮮產(chǎn)品的健康益處意識增強(qiáng)，預(yù)計干海產(chǎn)品零售額，從2017年到2021年的年復(fù)合增長率為6.5%，于2021年達(dá)到567億元。

　　同時，干海產(chǎn)品需求量的增長也推動了價格上揚(yáng)，2014年至2016年，干海產(chǎn)品整體平均售價由61.7元/公斤上升至86.4元/公斤。

　　第二，中國干海產(chǎn)品市場競爭較為分散

　　中國的干海產(chǎn)品主要為分布于山東、福建、浙江等地區(qū)的小型地方企業(yè)，尚未有大型全國性品牌。截至2016年底，國內(nèi)干海產(chǎn)品市場上五大公司總共的市場份額僅占總額約2.66%。中國升海食品在其中排名首位，占0.93%的市場份額。

　　因干海產(chǎn)品需求量不斷增大，所以在過去幾年，升海只需要不斷加強(qiáng)營銷力度便可獲得業(yè)績增長。

　　APP注意到，升海在2012年的銷售代表及推廣人員的數(shù)目為127名，到2016年底，升海的營銷團(tuán)隊已經(jīng)達(dá)到56名銷售代表及207名推銷人員的規(guī)模。

　　2016年，升海還將永輝超市(601933) (在全國擁有549家門店的連鎖超市“巨頭”)納入其客戶版圖。

　　永輝的加入，使升海在2017年上半年通過超市渠道取得的收入達(dá)到1.59億元，同比增長44.55%。

　　第三，輕資產(chǎn)運(yùn)營模式

　　APP注意到，截至2017年6月末升海的資產(chǎn)總額為2.6億元，其中非流動資產(chǎn)的的價值僅為632.6萬元，非流動資產(chǎn)占比為2.43%，而非流動資產(chǎn)中的物業(yè)、廠房及設(shè)備更是只有17.2萬元。

　　升海的經(jīng)營模式是，通過采購未加工及已加工原料，再將未加工原材料的加工工序分包給第三方，最后用自有包裝設(shè)施或通過分包商來包裝產(chǎn)品。

　　這種模式的優(yōu)勢是資產(chǎn)較輕，企業(yè)能獲得更強(qiáng)的盈利能力和更快的增長速度，同時靈活性強(qiáng)，風(fēng)險較低。

　　但輕資產(chǎn)也有較大的軟肋——容易被模仿，不利于公司形成中長期競爭優(yōu)勢。

　　為了改善這種狀況，并配合市場擴(kuò)張和銷售增長的產(chǎn)品需求，升海管理層在今年7月表示，公司將會興建廠房，同時有助增加產(chǎn)能。預(yù)期廈門的新廠房2-3年后完工，第一期工程會在2018年完成。

　　下一個問題是，公司的前景如何?根據(jù)招股書中、公司業(yè)績構(gòu)成以及公司高管的表述，可以給出了升海食品未來的發(fā)展方向：1.開拓北方以及中西部市場;2.發(fā)展海洋休閑食品;3.拓寬電商渠道。

　　正在擴(kuò)張中國北部和中西部市場

　　APP了解到，2017年至2021年，干海產(chǎn)品在北部地區(qū)、南部地區(qū)、中西部地區(qū)以及其他區(qū)域的零售額將分別按復(fù)合年增長率約6.6%、6.4%、6.8%及7.0%繼續(xù)增長。

　　根據(jù)ASKCI報告，中國北部及中國中西部地區(qū)的干海產(chǎn)品、藻類產(chǎn)品及海洋休閑產(chǎn)品的總支出分別為185億元、141億元和784億元，占2016年該等產(chǎn)品于中國的總市場份額的44.7%、40.3%和46.5%。

　　此外，據(jù)ASKCI報告，升海截至2016年末的兩名最大的超市客戶在中國供擁有3700間店鋪，但升海僅在其中的340間店鋪中銷售商品。

　　加上受地理條件限制，中國中西部及中國北部地區(qū)可量產(chǎn)的海產(chǎn)種類有限。如果中國升海食品能直接向這兩個地區(qū)的客戶銷售產(chǎn)品，或?qū)槠錁I(yè)績提供一個新的增長點。

　　海洋休閑產(chǎn)品或站上風(fēng)口

　　根據(jù)ASKCI報告，中國海洋休閑產(chǎn)品的零售總額按復(fù)合年增長率約13.1%增長，由2011年約人民幣86億元增加至2016年約人民幣159億元。

　　受益于整體海產(chǎn)行業(yè)推進(jìn)因素以及零售渠道的發(fā)展，估計于2017年至2021年中國海洋休閑產(chǎn)品的零售總額將按復(fù)合年增長率約10.0%持續(xù)上升，于2021年將達(dá)到約人民幣256億元。預(yù)計自2017年至2021年，海洋休閑產(chǎn)品在北部地區(qū)、南部地區(qū)、中西部地區(qū)以及其他區(qū)域的零售額將按分別復(fù)合年增長率約9.9%、10.0%、9.6%及10.7%繼續(xù)增長。

　　APP注意到，升海的海洋休閑產(chǎn)品在2017年上半年實現(xiàn)營收2545.6萬元同比增長60.61%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均。目前海洋休閑食品占到升?？偸杖氲?.26%，該部分業(yè)務(wù)有望成為升海業(yè)績增長新的著力點。

　　發(fā)力電商渠道

　　在電子商務(wù)迅猛發(fā)展的現(xiàn)代社會，很多零售企業(yè)會依托線上渠道來拓展業(yè)務(wù)，獲得多收入來源。

　　反觀升海食品，盡管其電商渠道的營收增長迅速，但在今年上半年的營收占比僅為5.4%。如果升海能夠加大對線上渠道的投入力度，未來或許能夠獲得更大的收益。

　　升海食品行政總裁蔣德華曾對APP表示，目前中國的網(wǎng)購市場非?；钴S，基于這樣的消費習(xí)慣和趨勢，公司計劃在2017年第四季啟動電商平臺。

　　蔣德華指出，升海未來的電商發(fā)展，會依托淘寶、京東這樣大型門戶來完成。電商業(yè)務(wù)是對實體店銷售很好的補(bǔ)充，也是一個品牌傳播很好的渠道。但是沒有確切的收入比例目標(biāo)，因為這是一個補(bǔ)充，并非轉(zhuǎn)移或取代傳統(tǒng)銷售。

　　那些不可忽視的風(fēng)險

　　從上文我們可以總結(jié)出，升海食品是一家主營業(yè)務(wù)清晰，業(yè)績快速增長，并且還保有一定增長潛力的公司，但其原材料的經(jīng)營風(fēng)險也不可忽略。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2014年、2015年及2016年12月31日止年度，升海的原材料成本分別占總銷售成本約92.1%、91.3%及93.1%。主要原材料包括未加工海產(chǎn)、未加工藻類產(chǎn)品、已加工藻類產(chǎn)品及已加工海產(chǎn)。

　　可見，升海的業(yè)務(wù)依賴穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)原材料供應(yīng)。其原材料供應(yīng)主要來自包括漁民供應(yīng)商及藻類產(chǎn)品養(yǎng)殖戶采購未加工原材料，并自企業(yè)供應(yīng)商采購已加工原材料。

　　然而，海鮮捕獲及藻類產(chǎn)品種植受自然條件所影響。若天氣狀況不利，升海不能采購足夠的原材料，公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況可能受到重大及不利影響。

　　除此之外，公司的廠房建設(shè)或許在短期內(nèi)會占用公司較多的資金，影響公司短期業(yè)績成長，同時，如果公司渠道擴(kuò)張不順利也會影響到公司業(yè)績。

　　因此，在升海股價短期內(nèi)已經(jīng)漲幅較大的情況下，短期內(nèi)不妨保持謹(jǐn)慎。