在經(jīng)歷了一輪寒冬之后，2017年上半年國內(nèi)服裝市場整體呈回暖趨勢。部分服裝企業(yè)也在不斷向資本市場釋放積極的信號。中國利郎(01234)就是其中之一。

　　8月中旬，中國利郎發(fā)布了2017年上半年業(yè)績。期內(nèi)，該集團收入10.22億人民幣（如無標明，單位下同），同比減少12.9%；期內(nèi)利潤2.71億，同比增長1.6%。雖然上半年收入下滑、利潤基本持平，但在中期業(yè)績發(fā)布后，中國利郎結(jié)束了近半年的橫盤，股價持續(xù)攀升，接連創(chuàng)下今年新高。

　　（行情來源：富途證券）

　　為什么資本市場會對這家老牌男裝反應(yīng)如此積極？

　　起起伏伏的業(yè)績

　　先來看看中國利郎這間企業(yè)。提起中國利郎，許多人都會想起沉穩(wěn)、內(nèi)斂的陳道明，還有那句“簡約而不簡單”的廣告語。

　　資料顯示，誕生于1987年的中國利郎是一家集設(shè)計、生產(chǎn)、營銷于一體的中國商務(wù)男裝企業(yè)，品牌定位中高端，其產(chǎn)品包括西裝、休閑西裝、夾克襯衫和鞋履配件等品類。該集團于2009年登陸港股市場，

　　上市初期，2009年至2011年，中國利郎的業(yè)績快速增長，營業(yè)額從15.6億增長至27.08億，年度利潤從3.03億增長至6.23億。好景不長，2011年后，與國內(nèi)服裝行業(yè)的諸多同行一樣，中國利郎也遭遇了瓶頸期。

　　2013年，中國利郎出現(xiàn)上市以來首次業(yè)績下滑，營業(yè)額同比下降17.7%至22.99億元。對此，該集團的解釋是，主要因為零售終端銷售沒有明顯改善，以及公司在消化舊產(chǎn)品的渠道庫存。與此同時，其年度利潤亦同比減少17.7%至5.16億元。

　　2013年之后，中國利郎采取了優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò)、關(guān)閉低效益店鋪、給主品牌“LILANZ”設(shè)立國際研發(fā)團隊、加強產(chǎn)品研發(fā)等方式，來改善整體銷售狀況。從業(yè)績來看，該集團的舉措是有成效的，收入和利潤都出現(xiàn)爬升。

　　然而中國利郎的業(yè)績復(fù)蘇之路并不順利。2016年，該集團的業(yè)績因渠道庫存問題及關(guān)店的影響再遭滑鐵盧，收入同比下滑10.3%至24.12億，凈利潤同比下滑13.6%至5.4億。

　　需注意的是，自2013年起，中國利郎一直試圖通過關(guān)閉低效益門店，來提升店鋪整體效益。截至2017年6月30日，該集團的店鋪數(shù)量共2393家，較2013年底減少1062家。

　　中報釋放復(fù)蘇信號

　　那么為什么今年中期業(yè)績發(fā)布后，股價能持續(xù)上漲？我們再來看看中國利郎的中期業(yè)績。

　　據(jù)APP了解，該集團上半年整體收入下滑一方面因為主牌“LILANZ”為確保渠道庫存健康，減少了2017年春夏季產(chǎn)品銷售，另一方面因為副牌“L2”將于今年秋季開始停止業(yè)務(wù)，目前正處于清理存貨階段。

　　盡管上半年中國利郎的收入下滑，但其業(yè)績表現(xiàn)仍然釋放了不少復(fù)蘇的信號。首先是毛利率上漲。期內(nèi)，該集團的毛利率為42.7%，上升1.8個百分點。毛利率上升的主要原因是毛利率較低的副牌“L2”銷售收入下降，以及“LILANZ”在提質(zhì)不提價的同時，因為原創(chuàng)產(chǎn)品比例增加以及提升供應(yīng)鏈管理，令銷售成本下降。

　　其次是同店銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。期內(nèi)，中國利郎繼續(xù)延續(xù)同店銷售中單位數(shù)增長。

　　此外，“LILANZ”的2017年秋季和冬季訂貨會均較2016年有明顯改善。其中，秋季訂貨會的訂單金額結(jié)束了過去四個季節(jié)的下跌，錄得高單位數(shù)增長；冬季訂貨會訂單總金額錄得低雙位數(shù)增幅。秋冬季各產(chǎn)品的平均單價也一改2016年下跌的頹勢，大致保持平穩(wěn)。

　　再看看營運指標。盡管該集團的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2016年同期上升23天至80天。但存貨方面，從下表中可以看到，該集團僅僅只是在原材料的存貨上都有所增加，在制品及制成品的存貨都有不同程度的減少。

　　通常這種情況，可能會讓人想到是不是公司開展了一系列大甩賣促銷活動。事實上，期內(nèi)中國利郎的毛利率仍在增長。這也從側(cè)面反映了中國利郎的過季產(chǎn)品的存貨量以及不大，新品銷售亦十分樂觀。

　　應(yīng)收賬款方面，期內(nèi)，中國利郎平均應(yīng)收貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為99天，較2016年同期減少4天?！癓ILANZ”的應(yīng)收貿(mào)易賬款結(jié)余較2016年年同期減少14.5%至6.21億元。這也在一定程度上反映了，該集團銷售額下滑以及渠道庫存的問題有所改善。

　　銷售持續(xù)轉(zhuǎn)好，估值仍處于低位

　　問題又來了，在交出令人滿意的中報之后，中國利郎接下來的業(yè)績是否仍然具備看點？

　　可以先來看看行業(yè)。2013年至今，服飾行業(yè)一直處于去庫存狀態(tài)。包括中國利郎在內(nèi)的服飾企業(yè)幾乎都經(jīng)歷了一波關(guān)店潮，砍掉近半門店數(shù)量的企業(yè)比比皆是。行業(yè)整體已經(jīng)在供給端收縮了不少。即使需求并未提升，但這幾年下來，整個行業(yè)已經(jīng)瘦身一圈，成功度過冬天的企業(yè)在店鋪效率和成本開支方面都得到了較明顯的轉(zhuǎn)好。

　　與此同時，內(nèi)地零售行業(yè)正處于復(fù)蘇期。上半年，零售消費同比增長10.4%，其中服裝類增長為7.3%，增速較2016年同期提升了0.3個百分點。由此可知，行業(yè)的需求端并非沒有改善。

　　再看看中國利郎自身。最新數(shù)據(jù)顯示，其“LILANZ”品牌2018年春夏季訂貨會訂單總金額同比實現(xiàn)21%的升幅，春夏季各產(chǎn)品類平均單價與去年相若。2017年前8月，該集團的一級分銷商及二級分銷商營運、持續(xù)經(jīng)營超過18個月的“LILANZ”零售店的同店銷售與2016年同期比較平均實現(xiàn)中單位數(shù)的增長。

　　并且，中國利郎將自今年秋季砍掉副牌“L2”。這意味著此前因該品牌銷售不善帶來的業(yè)績負面影響將不復(fù)存在。這或?qū)椭摷瘓F進一步提升毛利率。

　　再加上，該集團計劃以“LILANZ”的休閑時尚輕商務(wù)系列打入一二線城市，渠道以購物中心為主。據(jù)中國利郎介紹，其將在年底前將輕商務(wù)系列的門店數(shù)量增加至約100家。如果該部分業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，將給該集團帶來新的業(yè)績增長點。

　　值得一提的是，中報之后，該集團一直在積極回購。截至9月5日，該集團共斥資7091.48萬回購1166萬股，占該集團總股本0.97%。公司用真金白銀頻頻通過二級市場回購，或是值得留意。畢竟，公司對自己的數(shù)據(jù)和情況最了解，回購?fù)ǔＪ抢孀畲蠡倪x擇。

　　并且，8月以來不僅僅是中國利郎，思捷環(huán)球、卡賓、佐丹奴等服飾公司也開始連續(xù)地回購。行業(yè)內(nèi)多家公司都在回購，從側(cè)面反映其數(shù)據(jù)可能會比想象中好。

　　WIND資訊顯示，當(dāng)前該集團的動態(tài)市盈率為12.13倍，與港股同行相比仍處于較低位置。