中糧包裝定位是綜合消費(fèi)品的包裝，覆蓋食品、啤酒、乳品、日化等消費(fèi)品行業(yè)；公司目前有28個(gè)子公司。2015年底引進(jìn)了奧瑞金(002701) (002701,股吧)，2016年9月完成管理層持股，目前中糧包裝股權(quán)結(jié)構(gòu)為：奧瑞金占比22.9%，中糧集團(tuán)占比28.2%，中糧依然是最大股東，管理層占比15%?，F(xiàn)在的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是馬口鐵包裝50.3%，鋁制包裝42%，塑料包裝7%?！　?strong>一、中糧包裝的情況簡(jiǎn)介 　　中糧包裝是中糧集團(tuán)的子公司。中糧集團(tuán)成立了18個(gè)專業(yè)化的子公司在各個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行投資，中糧包裝作為18個(gè)專業(yè)化公司之一，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是消費(fèi)品外包裝。

　　中糧包裝的營(yíng)業(yè)收入從2014年以來(lái)一直穩(wěn)定在50億以上，凈利潤(rùn)也保持在三億左右，經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，現(xiàn)混改以及員工持股已經(jīng)完成，未來(lái)的主要看點(diǎn)在哪里？

　　二、包裝行業(yè)情況介紹與比較

　　我國(guó)的金屬包裝行業(yè)已從分散落后的局面發(fā)展成擁有一定現(xiàn)代化技術(shù)裝備、門類比較齊全的完整工業(yè)體系，已經(jīng)涌現(xiàn)出一批跨地區(qū)、規(guī)模大、產(chǎn)品新、效益好的金屬包裝龍頭企業(yè)，主要包括中糧包裝，奧瑞金，昇興股份(002752)以及寶鋼包裝(601968)(601968,股吧)。

　　近年來(lái)受益于啤酒包裝的罐化率提升（我國(guó)目前啤酒罐化率僅為15%，而世界其他國(guó)家如美國(guó)、英國(guó)、巴西、韓國(guó)的啤酒罐化率分別為52%、49%、38%、36%，國(guó)外平均罐化率已達(dá)35%以上），對(duì)易拉罐的需求持續(xù)增長(zhǎng)，但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)各路資金受兩片罐需求旺盛的驅(qū)動(dòng)，紛紛殺入兩片罐領(lǐng)域，造成兩片易拉罐產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，出現(xiàn)階段性產(chǎn)能過(guò)剩態(tài)勢(shì)。另一方面隨著供給側(cè)改革的實(shí)施，鋼、鋁 等大宗商品價(jià)格穩(wěn)步提高，造成成本端的壓力相應(yīng)增大。整個(gè)金屬包裝行業(yè)受到兩頭擠壓的壓力。

　　我們來(lái)看一下主要原材料鋁以及幾家行業(yè)龍頭的毛利率走勢(shì)：

　　從上面的毛利率走勢(shì)來(lái)看，隨著原材料成本的上升以及兩片罐的產(chǎn)能過(guò)剩，行業(yè)的毛利率成下降趨勢(shì)。其中毛利最薄的寶鋼包裝已經(jīng)陷入虧損。奧瑞金由于毛利率高的紅牛三片罐占比下降使得其毛利率下降幅度較大，中糧包裝由于品類全，以及昇興股份得益于馬口鐵易拉罐占比較大，兩者毛利高于二片罐占比較大的寶鋼包裝。

　　再來(lái)看一下幾家的營(yíng)業(yè)收入情況：

　　單純從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，中糧包裝以及昇興股份的營(yíng)收比較穩(wěn)定，奧瑞金受益于紅牛的增長(zhǎng)，其營(yíng)收2016年前增長(zhǎng)較快。寶鋼包裝16年因募投項(xiàng)目投產(chǎn)，營(yíng)業(yè)收入有一定增長(zhǎng)。

　　再來(lái)看凈利潤(rùn)以及估值情況：

　　從凈利潤(rùn)來(lái)看，龍頭中糧包裝已經(jīng)率先企穩(wěn)，其他三家凈利潤(rùn)尚未企穩(wěn)?？傮w來(lái)說(shuō)整個(gè)行業(yè)的走勢(shì)尚未出現(xiàn)見底的信號(hào)。從靜態(tài)估值的角度看，奧瑞金最便宜，主要由于市場(chǎng)擔(dān)心其失去紅牛訂單以及由三片罐轉(zhuǎn)為兩片罐后毛利將大幅下降。

　　再來(lái)看2017年9月30日，寶鋼包裝，昇興股份以及奧瑞金的毛利率情況，暫時(shí)看不到改善的情況。

　　三、中糧包裝的主要看點(diǎn)

　　（一）產(chǎn)能整合帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)

　　2017年，中糧包裝收購(gòu)了浙江紀(jì)鴻包裝51%股權(quán)以及成都高森包裝容器有限公司100%的股權(quán)。浙江紀(jì)鴻包裝主要生產(chǎn)兩片罐，該公司已于2017年下半年投產(chǎn)，一年可貢獻(xiàn)產(chǎn)能近19億罐。成都高森包裝也是兩片罐生產(chǎn)商，年產(chǎn)能7至8億罐。如此一來(lái)，中糧包裝通過(guò)2017年的橫向收購(gòu)，產(chǎn)能擴(kuò)張了26-27億罐，增加現(xiàn)有產(chǎn)能40%，有望增厚2018年業(yè)績(jī)。

　　（二）加多寶重新崛起

　　2017年10月31日中糧包裝公告，對(duì)清遠(yuǎn)加多寶增資20億元，持股30.58%，未來(lái)公司主要從以下幾方面受益：

　　1，清遠(yuǎn)加多寶未來(lái)每年向中糧包裝分紅2億到4億，相當(dāng)于不超過(guò)10倍市盈率，這應(yīng)該與加多寶急于抱大腿，以及中糧幫其解決官司有關(guān)。

　　2，加多寶從中糧包裝的兩片罐采購(gòu)份額將由40%，提升至70%，現(xiàn)加多寶采購(gòu)金額占公司銷售額的15%左右。

　　3，如加多寶在解決法律分爭(zhēng)之后重新步入快速發(fā)展，持股約30%的中糧包裝將極大受益。

　　那么加多寶到底怎樣呢？根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)2017年3月發(fā)布《2016年度飲料行業(yè)整體運(yùn)行報(bào)告》，2016年中國(guó)涼茶行業(yè)市場(chǎng)銷售收入達(dá)561.2億元，同比增長(zhǎng)4.2%，加多寶占據(jù)了52.6%的市場(chǎng)份額，若細(xì)分至罐裝涼茶領(lǐng)域，則加多寶涼茶已占據(jù)70.7%的市場(chǎng)份額，加多寶2016年的營(yíng)業(yè)收入為240億，同比增長(zhǎng)10%左右。

　　自12年以來(lái)，法理上穩(wěn)操勝券的王老吉卻在市場(chǎng)上節(jié)節(jié)敗退于加多寶，這說(shuō)明加多寶的市場(chǎng)營(yíng)銷策略是非常成功有效的，現(xiàn)在央企背景中糧的加入，讓加多寶重新披上了紅裝，重新享有了使用“怕上火”的廣告宣傳語(yǔ)的權(quán)利，也就是說(shuō)中糧的加入，使得加多寶可以從與廣藥無(wú)窮無(wú)盡的法律糾紛中擺脫出來(lái)，重新專注于產(chǎn)品與市場(chǎng)。這樣一支官司中不斷失敗，在市場(chǎng)中不斷成功的團(tuán)隊(duì)，有了中糧的加持，未來(lái)的增長(zhǎng)值得期待。

　　小結(jié)

　　整個(gè)金屬包裝行業(yè)尚未從產(chǎn)能過(guò)剩以及供給側(cè)帶來(lái)的原材料價(jià)格上升的影響中走出來(lái)，但是龍頭中糧包裝由于混改以及員工持股帶來(lái)的紅利，已率先企穩(wěn)，未來(lái)中糧包裝的主要看點(diǎn)就是：

　　1，中糧包裝不斷地整合行業(yè)內(nèi)中小包裝廠，擴(kuò)張產(chǎn)能，享受行業(yè)出清后的紅利。

　　2，由于加多寶牛逼的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，再加上中糧的加持，加多寶未來(lái)步入快速發(fā)展。

　　中糧包裝現(xiàn)在的估值合理，但是隱含一張加多寶做大做強(qiáng)的期權(quán)，如果你看好加多寶成為涼茶界的可口可樂，那么你可以買中糧包裝享有這一免費(fèi)的期權(quán)。

　　短期催化劑：3月份有望納入港股通標(biāo)的