法國(guó)興業(yè)證券(601377) (601377,股吧)（香港）周翰宏

　　恒指過(guò)去一周反復(fù)整固，上周初創(chuàng)新高見(jiàn)33484點(diǎn)，其后受阻回落，下踩32300點(diǎn)附近覓得一定支撐。周K線結(jié)束了7連升，但升勢(shì)仍良好，資金參與熱情未減。1月累升了近3000點(diǎn)，創(chuàng)2015年4月以來(lái)最大單月升幅。踏入2月的首兩個(gè)交易日，恒指延續(xù)整固格局，但反復(fù)向上的動(dòng)能并未衰竭，操作上可繼續(xù)逢回調(diào)參與震蕩市機(jī)會(huì)。

　　外圍市場(chǎng)方面，近期美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上行，尤其在美聯(lián)儲(chǔ)1月貨幣會(huì)議后，即加息或加速的背景下，債市傳導(dǎo)給股市的壓力在加大，美股上周為高位盤整。但是，美元指數(shù)仍疲弱，未有轉(zhuǎn)勢(shì)跡象?？紤]弱美元利好美企收益，加之憧憬特朗普大基建行情，整體市況仍相對(duì)正面。內(nèi)地A股過(guò)去一周顯著下跌，給港股帶來(lái)較大回調(diào)壓力。個(gè)別企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，疊加資金面及政策面的壓力，大市出現(xiàn)年末避險(xiǎn)情緒。不過(guò)，人民幣匯率近期持續(xù)走高，外資仍呈加速流入態(tài)勢(shì)，以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)理想，A股持續(xù)下探的空間或有限。

　　港股上周波動(dòng)有所加大，盤中多空爭(zhēng)持也趨于激烈，不過(guò)整體并未跟隨內(nèi)地A股出現(xiàn)大幅度的下挫，而藍(lán)籌股逢回調(diào)均有資金積極追入，尤其北水資金南下意愿仍濃厚。上周大市成交維持高活躍度，不過(guò)臨近春節(jié)假期，成交料有轉(zhuǎn)淡趨勢(shì)。衍生市場(chǎng)方面，近期認(rèn)股證單日成交仍多見(jiàn)300億港元以上規(guī)模，牛熊證日均亦在110億港元以上。

　　恒指牛熊證資金流方面，截至上周四的過(guò)去5個(gè)交易日，恒指牛證出現(xiàn)約2372萬(wàn)港元資金凈流出，高拋低吸的操作較頻繁；而恒指熊證持續(xù)獲得資金凈流入部署，期內(nèi)合共約1.9億港元資金凈流入看空。街貨分布方面，截至上周四，恒指牛證街貨主要在收回價(jià)31900點(diǎn)至32400點(diǎn)之間，累積相當(dāng)約3733張期指合約；熊證街貨也相對(duì)較分散，收回價(jià)30050點(diǎn)至33700點(diǎn)之間，累積約3881張期指合約。

　　行業(yè)資金流數(shù)據(jù)方面，上周多數(shù)藍(lán)籌股隨大市高位反復(fù)，但資金多傾向部署認(rèn)購(gòu)證博反彈。騰訊上周股價(jià)曾回踩450港元附近支撐，至上周四的過(guò)去5個(gè)交易日，合共獲得約6908萬(wàn)港元資金流入其認(rèn)購(gòu)證部署；其它建行及平安認(rèn)購(gòu)證也分別得到約6716萬(wàn)及6562萬(wàn)港元資金凈流入。相反，中行認(rèn)購(gòu)證期內(nèi)有約4003萬(wàn)港元凈流出套現(xiàn)，此外，銀河及中移動(dòng)的認(rèn)購(gòu)證也分別有2823萬(wàn)及2756萬(wàn)港元資金選擇獲利流出。

　　權(quán)證引伸波幅方面，指數(shù)權(quán)證引伸波幅變化不大，以三個(gè)月貼價(jià)場(chǎng)外期權(quán)為例，恒指的引伸波幅微跌0.1個(gè)波幅點(diǎn)至17.3%，國(guó)企指數(shù)的引伸波幅維持在22.0%；個(gè)股板塊方面，信息科技股騰訊的引伸波幅上升約1.4個(gè)波幅點(diǎn)；國(guó)際銀行股匯豐的引伸波幅下跌約2.4個(gè)波幅點(diǎn)；港交所的引伸波幅下跌約4.4個(gè)波幅點(diǎn)；中資銀行股建行的引伸波幅上升約1.3個(gè)波幅點(diǎn)；中資保險(xiǎn)股平保的引伸波幅下跌約3.1個(gè)波幅點(diǎn)。

　　市場(chǎng)上很多投資者都懂得計(jì)算牛熊證的價(jià)格變動(dòng)，并明白其變幅與正股股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系（牛熊證價(jià)格敏感度），但卻不懂得如何計(jì)算權(quán)證價(jià)格的敏感度，當(dāng)中主要原因是牛熊證的價(jià)格變動(dòng)相對(duì)透明及容易預(yù)算（對(duì)沖值接近1），而權(quán)證的價(jià)格變動(dòng)則受到對(duì)沖值變化及引伸波幅變化所影響。

　　假設(shè)引伸波幅和時(shí)間值等其他因素不變，要計(jì)算權(quán)證的價(jià)格變動(dòng)，投資者可以參考兩個(gè)數(shù)據(jù)：實(shí)際杠桿以及對(duì)沖值。利用實(shí)際杠桿來(lái)計(jì)算較為簡(jiǎn)單，例如某只權(quán)證的實(shí)際杠桿是10倍，當(dāng)正股變動(dòng)1%，認(rèn)購(gòu)證價(jià)格便變動(dòng)10%。若利用對(duì)沖值來(lái)計(jì)算，則是計(jì)算權(quán)證的實(shí)際金額變動(dòng)，而非百分率變化，公式是﹕正股股價(jià)變動(dòng)，乘以權(quán)證的對(duì)沖值，再除以換股比率。例如一只對(duì)沖值為40%的權(quán)證，換股比率為10兌1，當(dāng)正股上升1港元時(shí)，權(quán)證價(jià)格理論變動(dòng)為0.04港元(1×0.4÷10)。

　　有些短線買賣兩、三格的投資者會(huì)把公式反過(guò)來(lái)應(yīng)用，計(jì)算權(quán)證價(jià)格每格變動(dòng)，需要正股價(jià)格變動(dòng)多少。以價(jià)格為0.25港元以下的權(quán)證為例，每格變動(dòng)為0.001港元，若權(quán)證對(duì)沖值為50%，換股比率100兌1，正股價(jià)格所需變動(dòng)便等于0.2港元（0.001×100÷0.5）。（本文并非投資建議，也非就任何投資產(chǎn)品或服務(wù)作出建議、要約、或招攬生意。讀者如依賴本文而導(dǎo)致任何損失，作者及法國(guó)興業(yè)一概不負(fù)任何責(zé)任。若需要應(yīng)咨詢專業(yè)建議。）