中國(guó)通號(hào)（3969.HK）或躍在淵，飛龍?jiān)谔?/h1>

時(shí)間： 2018-02-27 21:10:13 來(lái)源： 互聯(lián)網(wǎng) 作者：佚名

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摘要： 被譽(yù)為千古奇書(shū)的的《易經(jīng)》不但為群經(jīng)之首，更為整個(gè)華夏文明提供了世界觀和方法論，也就是中華文化的哲學(xué)根基之一。盡管不少人把其占卜的表現(xiàn)形式看作是"算命"或"預(yù)測(cè)兇吉"所有用，有云"大易者不言占"，真正

　　被譽(yù)為千古奇書(shū)的的《易經(jīng)》不但為群經(jīng)之首，更為整個(gè)華夏文明提供了世界觀和方法論，也就是中華文化的哲學(xué)根基之一。盡管不少人把其占卜的表現(xiàn)形式看作是"算命"或"預(yù)測(cè)兇吉"所有用，有云"大易者不言占"，真正理解易經(jīng)的人，就知道它真正意義是揭示了宇宙普遍運(yùn)行規(guī)律，其中除了自然時(shí)間季節(jié)變換，更有社會(huì)與人之變更的深刻認(rèn)識(shí)。 　　《易經(jīng)》中六十四卦開(kāi)篇的第一卦：乾卦，闡述了人生或事物誕生發(fā)展至成長(zhǎng)完滿(mǎn)的過(guò)程。龍?jiān)谖覈?guó)從古至今最受崇拜，中華民族是龍的傳人。龍能潛伏深淵，行走陸上，飛騰天空。具有變化莫測(cè)，隱現(xiàn)無(wú)常的性格。所以，乾卦中用龍來(lái)象征天道變化。爻卦中從下往上看，人的由低至高發(fā)展要經(jīng)歷潛龍、見(jiàn)（現(xiàn)）龍、惕龍、躍龍、飛龍、亢龍的六大階段。

　　其中，躍龍階段是：或躍在淵，意思是要么跳起，躍過(guò)龍門(mén)，一飛沖天；要么繼續(xù)潛龍?jiān)跍Y，儲(chǔ)積力量耐心等待下一個(gè)時(shí)機(jī)，不見(jiàn)兔子不撒鷹，強(qiáng)調(diào)要成事重在時(shí)機(jī)的把握，待機(jī)而動(dòng)。飛龍的階段是：飛龍?jiān)谔臁｝堄隈诽?，居高臨下，處九五之尊，正是如日中天之時(shí)，可以放開(kāi)手腳大展鴻圖，全力一沖到底。

　　

　　躍龍與飛龍無(wú)一不是事物發(fā)展中最美好最暢順時(shí)光，做投資的，不就是要找這樣狀態(tài)的企業(yè)為技藝的最高水平么？

　　古人把輔助不具備儲(chǔ)君資格的人奪得帝位的過(guò)程叫從龍，尋龍與從龍的過(guò)程驚險(xiǎn)萬(wàn)分，一旦成功，回報(bào)無(wú)可匹敵。今天，來(lái)看看中國(guó)軌道交通信號(hào)系統(tǒng)的絕對(duì)龍頭中國(guó)通號(hào)（3969.HK）又是否會(huì)是真龍？

　　

　　一、

　　中國(guó)通號(hào)，全稱(chēng)為中國(guó)鐵路通信信號(hào)股份有限公司。顧名思義，其從事的業(yè)務(wù)應(yīng)該跟鐵路運(yùn)輸中的交通設(shè)備的信號(hào)系統(tǒng)及其設(shè)備有關(guān)的，輸出的與控制系統(tǒng)技術(shù)有關(guān)的服務(wù)。

　　據(jù)介紹，中國(guó)通號(hào)是軌道交通通信信號(hào)領(lǐng)域技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)供應(yīng)商，是中國(guó)軌道交通控制系統(tǒng)行業(yè)的先行者和領(lǐng)導(dǎo)者，更是全球最大的軌道交通控制系統(tǒng)解決方案提供商。

　　它擁有軌道交通控制系統(tǒng)最為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，是中國(guó)軌道交通控制系統(tǒng)設(shè)備制式、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的歸口單位，是唯一獲國(guó)家鐵路局授權(quán)的鐵路控制系統(tǒng)和通信信號(hào)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)審核單位。2015年8月7日在香港聯(lián)合交易所掛牌上市?，F(xiàn)有20家一級(jí)子公司，員工1.5萬(wàn)人。

　　

　　中國(guó)通號(hào)是中國(guó)鐵路和城市軌道交通列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用和創(chuàng)新的主要承擔(dān)者，建立了完整的中國(guó)列車(chē)運(yùn)行控制技術(shù)體系和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成了具有世界先進(jìn)水平的、具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CTCS-3級(jí)高鐵列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)和CBTC城市軌道列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)，擁有國(guó)內(nèi)一流、國(guó)際先進(jìn)的系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于鐵路建設(shè)和城市軌道建設(shè)，在行業(yè)的控制力、影響力處于領(lǐng)先水平。

　　2016年年報(bào)顯示，按業(yè)務(wù)范圍分類(lèi)，除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集中在鐵路市場(chǎng)，增長(zhǎng)較快的領(lǐng)域更在城市軌道交通市場(chǎng)、海外市場(chǎng)及工程總包業(yè)務(wù)。三項(xiàng)增長(zhǎng)潛力較大、增長(zhǎng)速度較快的業(yè)務(wù)合共已差不多跟傳統(tǒng)的鐵路市場(chǎng)的業(yè)務(wù)各占半壁江山。

　　若按業(yè)務(wù)類(lèi)型分類(lèi)，中國(guó)通號(hào)一直對(duì)外強(qiáng)調(diào)"三位一體"的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，這三種互相支持及關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)分別是設(shè)計(jì)集成、設(shè)備制造及工程總承包，由于形成了具有世界先進(jìn)水平的、具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CTCS-3級(jí)高鐵列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)和CBTC城市軌道列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)，所以，系統(tǒng)交付服務(wù)也是重要的收入來(lái)源之一。 從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)判斷，惟有設(shè)計(jì)集成的業(yè)務(wù)能取得收入與毛利率及毛利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，同時(shí)保持在較高的毛利率水平上。 　　傳統(tǒng)的鐵路市場(chǎng)（業(yè)務(wù)）的大幅放緩，拖累了設(shè)備制造業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，這是它出現(xiàn)階段性下滑的主要原因之一。而工程總承包業(yè)務(wù)的高速上升，很大程度跟全國(guó)城市軌道交通的興旺密切相關(guān)。 　　城軌交通市場(chǎng)及設(shè)計(jì)集成業(yè)務(wù)之所以能保持穩(wěn)定的大發(fā)展，能成為通號(hào)最大的看點(diǎn)之一，從大的方面來(lái)看，正是由于城市軌道交通市場(chǎng)正由基建傳導(dǎo)至信號(hào)控制系統(tǒng)領(lǐng)域，投資狀態(tài)正由基建高峰轉(zhuǎn)向通車(chē)高峰。2017年全國(guó)城市軌道交通通車(chē)?yán)锍踢_(dá)869公里，較2016年增長(zhǎng)62%。預(yù)計(jì)2018-2020年全國(guó)城市軌道交通年均通車(chē)?yán)锍虒⑦_(dá)到1000公里。2020年全國(guó)軌道交通總里程將超過(guò)8000公里，較2015年3600公里的總里程增長(zhǎng)120%以上。

　　

　　軌道交通的建設(shè)周期從獲批準(zhǔn)備施工開(kāi)始一般要經(jīng)歷4至5年的時(shí)間，其中：前期的線(xiàn)路規(guī)劃、動(dòng)拆遷、管線(xiàn)搬遷等施工準(zhǔn)備需要半年到 1 年的時(shí)間；車(chē)站和地下隧道掘進(jìn)等土建工程，一般需要 2 年左右；在土建工程進(jìn)行時(shí)一般穿插進(jìn)行軌道工程與站臺(tái)修建工程，并配合機(jī)電、通訊、信號(hào)等系統(tǒng)，時(shí)間在 1 至 2 年左右；最后進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)試與試運(yùn)行。其中信號(hào)系統(tǒng)一般在開(kāi)工后的 2 至 3 年開(kāi)始招標(biāo)工作。信號(hào)系統(tǒng)供應(yīng)商的收入一般是按照工程進(jìn)度進(jìn)行確認(rèn)，在完工前將確認(rèn)大部分收入，故信號(hào)系統(tǒng)供應(yīng)商的收入確認(rèn)根據(jù)項(xiàng)目情況存在一定周期性。

　　按常識(shí)所知，通車(chē)前講大規(guī)模確認(rèn)收入。從2018年城軌交通市場(chǎng)及設(shè)計(jì)集成業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將進(jìn)入爆發(fā)期。

　　其實(shí)，傳統(tǒng)的鐵路市場(chǎng)雖然增速不如城軌市場(chǎng)快，但依然無(wú)阻穩(wěn)定增長(zhǎng)。繼 2014-2015 年的通車(chē)高峰期之后，隨著"十三五"建設(shè)的線(xiàn)路進(jìn)入通車(chē)高峰，預(yù)計(jì)2018-2020年時(shí)速200 公里以上的高速鐵路年均通車(chē)?yán)锍虒⑦_(dá)到4000公里，較 2016-2017 年的年均2200公里大幅增長(zhǎng)。隨著通車(chē)?yán)锍袒厣?，預(yù)計(jì)公司鐵路領(lǐng)域新簽訂單有望出現(xiàn)穩(wěn)步增速上行的態(tài)勢(shì)。

　　若按上述兩方面的估計(jì)，作為這行業(yè)的龍頭企業(yè)中國(guó)通號(hào)已經(jīng)踏入了行業(yè)的景氣之路。

　　上面資料有介紹，中國(guó)通號(hào)具有世界先進(jìn)水平的、具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CTCS-3級(jí)高鐵列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)和CBTC城市軌道列車(chē)運(yùn)行控制系統(tǒng)技術(shù)。那究竟什么是CBTC？

　　CBTC 即基于通信的列車(chē)自動(dòng)控制系統(tǒng)，被廣泛運(yùn)用于城市軌道交通運(yùn)輸中，可以實(shí)現(xiàn)車(chē)-地之間的雙向通信，使用無(wú)線(xiàn)雙向通信代替軌道電路實(shí)現(xiàn)對(duì)列車(chē)運(yùn)行的控制，能夠有效、安全地提高線(xiàn)路通行能力并縮短行車(chē)間隔的信號(hào)系統(tǒng)。再科普一下，CBTC的核心為 ATP 與 ATO 兩個(gè)子系統(tǒng)：ATP 系統(tǒng)負(fù)責(zé)列車(chē)運(yùn)行間隔控制、超速防護(hù)、車(chē)門(mén)和站臺(tái)屏蔽門(mén)監(jiān)督，實(shí)現(xiàn)列車(chē)安全運(yùn)行；ATO 系統(tǒng)則利用地面信息實(shí)現(xiàn)對(duì)列車(chē)牽引、制動(dòng)的控制，使列車(chē)處于最佳運(yùn)行狀態(tài)，提高乘客的舒適度，提高列車(chē)準(zhǔn)點(diǎn)率，保證列車(chē)高效率運(yùn)行。

　　原來(lái)CBTC系統(tǒng)這么最核心，那究竟如此重要的它又會(huì)有多大產(chǎn)業(yè)規(guī)模呢？

　　"十三五"期間我國(guó)新建地鐵 CBTC 總需求將達(dá) 535 億元，年均107 億元。由于 CBTC 相比傳統(tǒng)的基于模擬軌道電路、數(shù)字軌道電路的 ATC 系統(tǒng)在運(yùn)輸效率上更能滿(mǎn)足現(xiàn)代城市軌道交通的需求，且易于延伸線(xiàn)的建設(shè)和現(xiàn)有線(xiàn)路的改造升級(jí)，目前我國(guó)在建或新建地鐵線(xiàn)路大都選擇 CBTC 作為信號(hào)系統(tǒng)。預(yù)計(jì)在 2017 年和 2018 年迎來(lái)訂單快速增長(zhǎng)期，2018 年開(kāi)始迎來(lái)業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)期。除了地鐵還有城際鐵路，"十三五"期間我國(guó)新建城際鐵路信號(hào)系統(tǒng)總需在求將在 57 億元以上，年均需求 14.4 億元，同樣在2018年開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)期。

　　

　　中國(guó)通號(hào)最新公布了2017 年外部合同數(shù)據(jù)，2017年累計(jì)新簽外部合同總額 607.3億人民幣，同比增長(zhǎng)22.7%，符合預(yù)期。分板塊來(lái)看，鐵路領(lǐng)域新簽合同173.2億人民幣，同比增長(zhǎng)9.8%；城軌地鐵領(lǐng)域新簽合同109.1億人民幣，同比大幅增長(zhǎng)40.6%；海外業(yè)務(wù)領(lǐng)域新簽合同27.0億人民幣，同比下降2.5%；工程總承包和其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域新簽合同298.0億人民幣，同比增長(zhǎng)28.6%。

　　公司2012-2017年新簽訂單分別為91.2 億、220.4 億、304.2 億、378.2 億、494.8 億、607.3 億，呈逐年上升趨勢(shì)。

　　訂單是轉(zhuǎn)化成未來(lái)結(jié)算收入的最重要依據(jù)，所以中國(guó)通號(hào)的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)早有很高的"能見(jiàn)度"！

　　二、

　　中國(guó)通號(hào)具有深厚的"護(hù)城河"：

　　軌道交通信號(hào)系統(tǒng)行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，對(duì)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力與研發(fā)投入要求較高，對(duì)于新進(jìn)入的企業(yè)而言，需要較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性投入才能獲得必要的技術(shù)并實(shí)現(xiàn)應(yīng)用，比較困難。

　　此外，技術(shù)成熟的企業(yè)其信號(hào)系統(tǒng)產(chǎn)品故障率低，企業(yè)發(fā)現(xiàn)并解決故障的能力也高，無(wú)論是在運(yùn)營(yíng)階段還是在后續(xù)維保階段都形成了較高的壁壘。中國(guó)通號(hào)其近三年研發(fā)支出占營(yíng)收比例平均為 4.10%，年研發(fā)支出金額已高達(dá)11.7億元人民幣。

　　

　　中國(guó)通號(hào)是國(guó)內(nèi)軌道信號(hào)系統(tǒng)領(lǐng)域絕對(duì)的龍頭企業(yè)：

　　據(jù)了解，在中國(guó)超過(guò)90%的高鐵、超過(guò)60%的地鐵線(xiàn)路由中國(guó)通號(hào)提供核心控制系統(tǒng)和裝備。

　　中國(guó)通號(hào)的核心軌道交通控制系統(tǒng)產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋了中國(guó) 20 個(gè)省份或自治區(qū)以及北京、上海、天津、重慶四個(gè)直轄市，2016 年在城市軌道交通信號(hào)系統(tǒng)市場(chǎng)獲得合同額占比接近 50%。

　　截至 2017 年 6 月，按中標(biāo)線(xiàn)路數(shù)計(jì)算，國(guó)內(nèi)四大城軌信號(hào)系統(tǒng)供應(yīng)商中中國(guó)通號(hào)一家獨(dú)大，擁有 37.4%的線(xiàn)路。

　　

　　中國(guó)通號(hào)是軌交信號(hào)系統(tǒng)"自主化"與"國(guó)產(chǎn)化"的最大受益者：

　　城軌信號(hào)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)自主化后，企業(yè)的盈利能力將大幅提升。一方面國(guó)產(chǎn) CBTC 系統(tǒng)相比國(guó)外具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)自主化后CBTC 整體成本可降低 15%左右；另一方面隨著國(guó)產(chǎn) CBTC 系統(tǒng)的推廣與穩(wěn)定表現(xiàn)，各地政府對(duì)與國(guó)產(chǎn)系統(tǒng)的接受程度與日俱增。以中國(guó)通號(hào)做過(guò)的項(xiàng)目為例，2011 年，國(guó)產(chǎn)化 FZL300 型 CBTC 系統(tǒng)以點(diǎn)式模式開(kāi)始在北京地鐵 8 號(hào)線(xiàn)運(yùn)用，2015 年開(kāi)始以全功能模式投入運(yùn)營(yíng)，公司的自研 CBTC 系統(tǒng)產(chǎn)品得到推廣，目前北京地鐵 8 號(hào)線(xiàn)以點(diǎn)式模式應(yīng)用，另有上海地鐵 17 號(hào)線(xiàn)、西安地鐵機(jī)場(chǎng)線(xiàn)、重慶地鐵 5 號(hào)線(xiàn)（互聯(lián)互通項(xiàng)目）中標(biāo)。實(shí)現(xiàn)自主化后，公司的信號(hào)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入顯著增長(zhǎng)，從 2014 年的 58.7 億元增長(zhǎng)到 2016 年的 71.43 億元；盈利能力也顯著提升，毛利率從 2014 年的 32.60%增長(zhǎng)到 2016 年的 37.40%。

　　

　　三、

　　中國(guó)通號(hào)（3969.HK）和中國(guó)中車(chē)(601766)(601766,股吧)（1766.HK）均為各自領(lǐng)域中的壟斷供應(yīng)商，而中國(guó)通號(hào)盈利增速遠(yuǎn)高于中國(guó)中車(chē)，大行預(yù)測(cè)中國(guó)通號(hào)2017年-2019年預(yù)期復(fù)合利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率為18.83%，而通號(hào)的管理層更預(yù)計(jì)同期的利潤(rùn)復(fù)合年均增長(zhǎng)率會(huì)達(dá)20%。兩家公司凈現(xiàn)金流均為正，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健。因此，在同一市場(chǎng)內(nèi)存在差距如此大的估值并不合理 ，較同業(yè)鐵道車(chē)輛制造商折價(jià)17.4%。

　　

　　最后，值得一提的是，中國(guó)通號(hào)還是H股全流通的潛在試點(diǎn)標(biāo)的，在2018年后的香港市場(chǎng)改革進(jìn)程中，H股全流通這一大事件必將讓港股市場(chǎng)掀起一大波浪，中國(guó)通號(hào)一方面屬于"中字頭"背景深厚；另一方面其質(zhì)地優(yōu)良，大股東持股比例超高，"混改"與"股改"有望一同進(jìn)行，極大刺激投機(jī)資金圍獵。正是由于中國(guó)通號(hào)投機(jī)與投資兩相宜，所以，2018年的通號(hào)有望大展宏圖、振翅高飛。 　　結(jié)尾

　　在《一代宗師》里，宮二和葉問(wèn)再次遇見(jiàn)的時(shí)候說(shuō)："我在最好的時(shí)候遇到你，是我的運(yùn)氣?？上覜](méi)時(shí)間了。想想說(shuō)人生無(wú)悔，都是賭氣的話(huà)。人生若無(wú)悔，那該多無(wú)趣啊。"

　　遇見(jiàn)最美好的你，在最好的時(shí)候：

　　或躍在淵，飛龍?jiān)谔欤?/STRONG>

　　念念不忘，必有回響：

　　是誰(shuí)成就一代宗師??？

　　

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

關(guān)鍵詞：

中國(guó)通,系統(tǒng),控制系統(tǒng),列車(chē),業(yè)務(wù)

審核：yj196 編輯:yj127

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