資本流動與恒生指數(shù)具有很高的正相關(guān)性。港股牛市至少在今年上半年將處于震蕩整固期，對選股的要求更高了，不能任憑市場情緒波動而追漲殺跌。 　　在美元走弱，全球非美貨幣普遍強(qiáng)勢的背景下，今年初以來港幣匯率卻持續(xù)走低。

　　港幣采取美元聯(lián)系匯率制度，自2005年設(shè)置強(qiáng)弱方兌換保證以來，港匯未曾跌穿過7.83關(guān)口。但上周失守該水平后，本周港幣進(jìn)一步走低，兌美元最新報(bào)7.8349，創(chuàng)上世紀(jì)80年代以來最低水平。

　　目前港幣采用聯(lián)系匯率制度，匯率盯住美元，跟隨美國利率水平。

　　按照聯(lián)系匯率制度的規(guī)定，港元兌美元的波動區(qū)間在7.75-7.85之間。中國香港金管局承諾在7.75港元兌1美元的水平向持牌銀行買入美元（強(qiáng)方兌換保證），以及在7.85港元兌1美元的水平向持牌銀行出售美元（弱方兌換保證）。

　　在7.75至7.85的兌換范圍內(nèi)，金管局可選擇進(jìn)行符合貨幣發(fā)行局制度運(yùn)作原則的市場操作。

自2005年5月香港金管局推出強(qiáng)弱方兌換保證區(qū)間以來，美元兌港幣歷經(jīng)了包括美國次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等在內(nèi)的多次金融海嘯的沖擊，都沒有逼近過7.85水平。

　　香港金管局：有能力穩(wěn)定匯率

　　香港金管局副總裁李達(dá)志周二（3月6日）公開表示，近日港元匯率持續(xù)轉(zhuǎn)弱并跌穿7.83的水平，自2005年金管局優(yōu)化聯(lián)系匯率制度后，香港市場一直呈現(xiàn)資金凈流入，導(dǎo)致香港貨幣基礎(chǔ)不斷膨脹，目前銀行體系結(jié)余約1萬億港元。

　　他對此表示：“

　　目前港元轉(zhuǎn)弱只是過去十多年流入的資金重新流出，香港貨幣政策轉(zhuǎn)向正?；?，市場毋須過分擔(dān)憂?！?/strong>

　　他強(qiáng)調(diào)，香港金管局絕對有能力按聯(lián)系匯率機(jī)制，沽出美元并買入港元，穩(wěn)定港元匯價(jià)。目前港匯亦未觸及7.85的弱方兌換保證，反映銀行體系仍可自行吸收港元沽盤，銀行體系亦未見港元資金凈流出的情況?！?/p>

　　香港外儲充足

　　香港金管局日內(nèi)公布數(shù)據(jù)顯示，香港2月底的官方外匯儲備資產(chǎn)為4435億美元，再創(chuàng)歷史新高。較1月底的4415億美元，增加20億美元或0.45%。為數(shù)4435億美元的外匯儲備資產(chǎn)總額，相當(dāng)于香港流通貨幣七倍多，或港元貨幣供應(yīng)M3約48%。強(qiáng)大的外匯儲備規(guī)模使市場相信香港仍有能力來維持連續(xù)匯率制度。

　　港元匯率為何走弱

　　受美聯(lián)儲鷹派立場影響，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)升息頻次的預(yù)期提高，市場普遍看好美元走勢，因此美元Libor持續(xù)走高。但是香港方面，市場普遍認(rèn)為，由于銀行體系結(jié)余仍然較高，因此市場相信香港有理由不加息。另外，隨著互聯(lián)互通的南下資金流入香港市場，市場流動性得以緩解，Hibor自年初起，也開始出現(xiàn)下降。

　　由此一來，美元同業(yè)拆借利率Libor與港元同業(yè)拆借利率Hibor的利差持續(xù)走高，這被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是近期港元如此疲軟的主要因素。截止3月7日，3個(gè)月美元同業(yè)拆借利率為2.0349%，較同期港元同業(yè)拆借利率1.0214%高出100個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2008年次貸危機(jī)爆發(fā)以來的最高水準(zhǔn)。

港元后市料走強(qiáng)

　　香港財(cái)政司司長陳茂波表示：“在未來一段時(shí)間，當(dāng)美國加息時(shí)，我們亦估計(jì)會有一些資金會流出，在這方面我們完全有準(zhǔn)備，無須擔(dān)心。其實(shí)有部分這樣的游資流出，對我們是好的，因?yàn)檫@樣的話，我們利率正常化的速度會更理想?！?/p>

　　RJO Futures金融市場分析師Phillip Streible就當(dāng)前資金離港與港元疲軟評論稱：

　　目前情況不足以對香港聯(lián)系匯率制度構(gòu)成沖擊。

　　一方面，較低的資金流出量不會對香港金融穩(wěn)定構(gòu)成影響。另一方面，港元下跌主要受美元港元利差擴(kuò)大影響，一旦香港金管局采取措施抬高港元拆借利率令兩者利差收窄，港元將隨之反彈，關(guān)于港元大跌的擔(dān)憂將隨之消散。

　　不只是中國香港地區(qū)，不少歐美機(jī)構(gòu)正從新加坡撤離投向新興市場國家的資金。究其原因，是這些機(jī)構(gòu)擔(dān)心美聯(lián)儲極具鷹派色調(diào)的加息步伐正令10年期美債收益率不斷向3.5%整數(shù)關(guān)口邁進(jìn)，由此帶來歐美股市新一輪震蕩。因此，他們提前從新興市場撤離資金優(yōu)化歐美股市的投資組合避險(xiǎn)。

　　上述去杠桿壓力下的資金流出，不足以動搖新興市場國家、新加坡與中國香港地區(qū)的匯率管理制度。從1997年亞洲金融危機(jī)以來，這些國家地區(qū)都建立了龐大的外匯儲備，足以應(yīng)對境外資金的大進(jìn)大出沖擊。

　　上海商業(yè)銀行研究部主管林俊泓分析稱，美元拆款利率抽升主要受美國財(cái)政部短期融資需求影響，但目前需求已見滿足，預(yù)計(jì)美元同業(yè)拆款利率與聯(lián)邦基金利率的差距將于3月升息后收窄，春季港元需求冷卻的季節(jié)性影響已大致浮現(xiàn)，港元或在觸及7.85前站穩(wěn)并轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　野村證券同樣表示，后市港元將走強(qiáng)。該機(jī)構(gòu)在上周五（3月2日）公布的研報(bào)中稱，港元利率互換（IRS）及換利換匯（CCS）相對美元大致穩(wěn)定，這反映了市場質(zhì)疑港元拆息能否繼續(xù)維持低位。

　　港股牛市要終結(jié)嗎

　　港股未來走勢會如何？

　　興業(yè)證券(601377) (601377,股吧)指出，港幣是典型的“股票貨幣”。香港的亞洲金融中心地位將港幣與港股緊緊地捆綁在了一起。港股的漲跌和港交所IPO是國際資本流入/流出香港的重要誘因，而資本流動可通過流動性（利率）影響匯率。

　　資本流動與恒生指數(shù)具有很高的正相關(guān)性，特朗普當(dāng)選后全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是2016年底至今港股上漲的重要驅(qū)動力。此外，港交所是全球IPO規(guī)模第三大交易所，大規(guī)模IPO也會吸引大量資金流入香港。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，港股與美元兌港幣匯率的如下規(guī)律：資本流入初期，港股上漲，LIBOR-HIBOR利率縮窄，港幣升值，港股與美元兌港幣匯率負(fù)相關(guān)；隨著資本繼續(xù)流入，港股延續(xù)上漲，LIBOR-HIBOR利率再度走擴(kuò)，港幣貶值，港股與美元兌港幣匯率正相關(guān)。

　　反之，資本流出初期，港股下跌，LIBOR-HIBOR利率走闊，港幣貶值，港股與美元兌港幣匯率負(fù)相關(guān)；隨著資本持續(xù)流出，港股繼續(xù)下跌，LIBOR-HIBOR利率再度縮窄，港幣升值，港股與美元兌港幣匯率正相關(guān)。比較特殊的是2012年下半年至2015年初，由于LIBOR-HIBOR利差倒掛，資金持續(xù)流入，港股持續(xù)上漲后的港幣貶值并不明顯，但是仍出現(xiàn)了數(shù)個(gè)貶值小波段。

此外，統(tǒng)計(jì)顯示，2000年以來標(biāo)普500指數(shù)歷次超過10%的回撤時(shí)，港股都出現(xiàn)了不同程度的下跌。

　　興業(yè)證券張憶東在2月份的報(bào)告中指出，美股的估值仍處于偏高位置，調(diào)整的時(shí)間也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。港股短期很難獨(dú)善其身，但長期基本面和低估值將支撐慢牛！

　　他認(rèn)為：

　　港股牛市至少在今年上半年將處于震蕩整固期，對選股的要求更高了，不能任憑市場情緒波動而追漲殺跌。

　　長期，港股處于長期牛市進(jìn)程的判斷需要堅(jiān)守，有望類比87年美國股災(zāi)之后的行情，走出慢牛行情。

　　1）基本面的活力強(qiáng)。包括港股在內(nèi)的中國權(quán)益資產(chǎn)的核心基本面在于，中國各領(lǐng)域優(yōu)秀的公司正崛起為世界級公司。

　　2）股市制度創(chuàng)新的意愿強(qiáng)。2018年開啟的制度創(chuàng)新將吸引更多核心資產(chǎn)，港交所未來有望成為中國的“國際板”和“納斯達(dá)克版”。

　　3）全球估值洼地的避風(fēng)港。

　　萬得金融終端港股實(shí)時(shí)行情顯示，昨日，香港恒生指數(shù)盤中最低見30117點(diǎn)，退守30000點(diǎn)關(guān)口。截至收盤，恒指跌1.03%，報(bào)30196點(diǎn)；國企指數(shù)跌1.07%，報(bào)12180點(diǎn)；紅籌指數(shù)跌1.08%，報(bào)4390點(diǎn)。周期股低迷。大市成交降至1132.5億港元，前一交易日為1164.5億港元。

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