最近，騰訊內(nèi)憂外患。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里系螞蟻金服要融資百億美元，成為1500億美元市值的全球最大獨(dú)角獸，而騰訊自家后院起火：3月21日至今，股價(jià)累計(jì)下跌10%以上，相應(yīng)市值蒸發(fā)近5000億港元。與此同時(shí)，最新財(cái)報(bào)透露公司最核心的游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑后，騰訊控股(00700.HK)就接連遭遇利空打擊。在財(cái)報(bào)公布的次日，持股長(zhǎng)達(dá)17年之久的騰訊大股東Naspers便宣布減持，套現(xiàn)百億美元;四日后，騰訊總裁劉熾平也跟沽騰訊，套現(xiàn)約4.34億港元(約合3.48億元)。

　　 　　目前，騰訊最新市值已跌至39267.2億港元(約合5002.3億美元)，而長(zhǎng)期與之爭(zhēng)奪“亞洲市值一哥”位置的阿里為4505.58億美元。單從市值來(lái)看，雖然騰訊守住了亞洲市值第一的寶座，但在多重利空的影響下，股價(jià)持續(xù)陰跌的騰訊能否繼續(xù)坐上這一寶座，還需要畫(huà)上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

　　多項(xiàng)指標(biāo)下滑，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴(lài)投資收益

　　日前，騰訊公布了一份高于市場(chǎng)預(yù)期的業(yè)績(jī)報(bào)告，但并未得到市場(chǎng)的一致看好。受此影響，在財(cái)報(bào)公布當(dāng)日，騰訊股價(jià)放量大跌，成交額超300億港元。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，騰訊2017年第四季度總收入同比增長(zhǎng)51%至663.92億元，同期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)98%至207.97億元，較市場(chǎng)預(yù)估的166.4億元高出25%。2017年全年，騰訊總收入同比增長(zhǎng)56%至2377.6億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)74%至715億元，也高于市場(chǎng)預(yù)期的650.32億元。

　　 　　一位不愿具名的互聯(lián)網(wǎng)觀察人士稱(chēng)，騰訊本次公布的財(cái)報(bào)表面上看似光鮮，但有幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)禁不起推敲，背后折射的是騰訊核心業(yè)務(wù)下滑、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴(lài)投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)其分析，首先，騰訊去年第四季度營(yíng)收略低于市場(chǎng)預(yù)期的686億元，且環(huán)比增速僅1.8%，幾乎停滯不前;其次，騰訊去年第四季度投資收益較第三季度高出40億元，但該季度凈利潤(rùn)比三季度僅高28億元，說(shuō)明騰訊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是依靠投資收益來(lái)維持，意味著其盈利能力有所下降。

　　第三，騰訊QQ作為其發(fā)家產(chǎn)品，2017年底月活躍賬戶為7.83億，同比2016年底的8.69億下降了9.9%，流失的活躍賬戶高達(dá)8600萬(wàn);這是QQ首次出現(xiàn)活躍賬戶年度同比下滑的情況。與此同時(shí)，騰訊的另一拳頭產(chǎn)品微信和WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)雖然達(dá)到了9.89億，但同比增速由2016年的27.6%下降至11.2%，“微信可能也面臨著用戶增量觸及天花板的問(wèn)題?！?/p>

　　更重要的是，游戲業(yè)務(wù)作為騰訊最主要的收入來(lái)源，在連續(xù)九個(gè)季度環(huán)比增長(zhǎng)后于去年四季度首次出現(xiàn)下滑，且環(huán)比下滑高達(dá)9%。

　　在騰訊公布最新財(cái)報(bào)后，部分投資者和機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心騰訊的高增長(zhǎng)快要接近尾聲，不過(guò)多數(shù)機(jī)構(gòu)依舊看好騰訊。其中，野村證券維持對(duì)騰訊的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，不過(guò)目標(biāo)價(jià)由536港元降至520港元，并預(yù)計(jì)騰訊今年的線上游戲收入增長(zhǎng)將放慢至7%。

　　另一方面，富瑞集團(tuán)、瑞信集團(tuán)均維持對(duì)騰訊游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)前景的正面看法，認(rèn)為騰訊去年第四季度游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳只是時(shí)間問(wèn)題，預(yù)計(jì)今年首季度會(huì)復(fù)蘇。富瑞維持對(duì)騰訊“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)及530港元目標(biāo)價(jià)，瑞信也維持對(duì)騰訊的“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)定為540港元。

　　游戲業(yè)務(wù)遭遇滑鐵盧，巨頭搶食之下更顯吃力

　　顯然，游戲業(yè)務(wù)是市場(chǎng)判斷騰訊未來(lái)發(fā)展前景的關(guān)鍵指標(biāo)。在上述互聯(lián)網(wǎng)觀察人士看來(lái)，2017年第四季度，騰訊最為核心的游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，是影響市場(chǎng)信心的最主要因素。

　　騰訊的財(cái)報(bào)顯示，2017年騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入達(dá)978.83億元，各季營(yíng)收分別為228.11億元、238.61億元、268.44億元和243.67億元。其中，第四季度的游戲收入環(huán)比下降9%。

　　作為對(duì)比，另一游戲巨頭網(wǎng)易也出現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)下滑的情況。2017年第四季度，網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)收入約80億元，同比下降10.7%，環(huán)比下降1%。

　　對(duì)于網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比下滑的原因，騰訊解釋稱(chēng)，這主要是受到“吃雞”類(lèi)游戲的影響。騰訊總裁兼執(zhí)行董事劉熾平也預(yù)期，包括《絕地求生》在內(nèi)的生存射擊類(lèi)游戲(俗稱(chēng)“吃雞”游戲)，未來(lái)一至兩季不會(huì)以變現(xiàn)作目標(biāo)。

　　國(guó)金證券(600109) (600109,股吧)一位分析師表示，騰訊、網(wǎng)易這兩大游戲巨頭不同程度的疲軟，主要是受老游戲增長(zhǎng)停滯、新產(chǎn)品后繼乏力的影響。騰訊《王者榮耀》、網(wǎng)易《陰陽(yáng)師》的未老先衰導(dǎo)致核心產(chǎn)品交接未能順利完成，新游戲雖然獲得大量用戶，但付費(fèi)深度卻不足;而“拳頭”游戲還需要通過(guò)提高APRU值來(lái)維持高流水，ARPU環(huán)比下降，但卻因?yàn)镈AU的下降凸顯繼續(xù)增長(zhǎng)的天花板。

　　盡管騰訊憑借現(xiàn)象級(jí)游戲《王者榮耀》曾長(zhǎng)期引領(lǐng)中國(guó)手游市場(chǎng)，但其依然無(wú)法擺脫走下神壇的命運(yùn)。極光大數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷一年的高速增長(zhǎng)后，《王者榮耀》的月活躍用戶數(shù)在2017年底出現(xiàn)下滑。與此同時(shí)，網(wǎng)易也發(fā)力推出“吃雞”手游，阿里則于近期在游戲領(lǐng)域頻頻布局。

　　上述互聯(lián)網(wǎng)觀察人士認(rèn)為，從競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，隨著各大巨頭介入游戲領(lǐng)域、搶食市場(chǎng)，騰訊游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展將更顯吃力。

　　此外，需要注意的是，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著《王者榮耀》等游戲面對(duì)的輿論壓力不斷加大，未來(lái)政府層面或許還將加強(qiáng)對(duì)整個(gè)游戲產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。政策風(fēng)險(xiǎn)或許很快就是騰訊、網(wǎng)易等游戲巨頭亟需正視的問(wèn)題。

　　談及監(jiān)管，馬化騰在今年的財(cái)報(bào)溝通會(huì)上表示，“未來(lái)監(jiān)管層可能會(huì)有一個(gè)內(nèi)容清單，這對(duì)于行業(yè)會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)、負(fù)責(zé)的考慮。這是我們2018年的重點(diǎn)?！?/p>

　　大股東高管齊減持，股價(jià)或繼續(xù)承壓

　　核心業(yè)務(wù)及多項(xiàng)指標(biāo)的下滑，或許是騰訊接連遭遇大股東和高管減持的主要原因，而這又進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)及投資者對(duì)騰訊未來(lái)股價(jià)走勢(shì)的擔(dān)憂。

　　3月23日，騰訊第一大股東MIH TC 在投資騰訊17年、享受后者高速增長(zhǎng)的紅利后，首次決定減持1.9億股股份，套現(xiàn)百億美元;此次出售后，MIH TC對(duì)騰訊的持股比例將從33.17%下降到31.17%，仍為騰訊控股股東。

　　四日后，騰訊總裁劉熾平也跟沽騰訊，減持100萬(wàn)股騰訊股票，套現(xiàn)約4.34億港元(約合3.48億元)。本次減持后，劉熾平對(duì)騰訊的持股比例降為0.48%。

　　 　　相較而言，劉熾平減持股份較少，且原因不明。至于大股東減持原因，MIH TC 母公司南非報(bào)業(yè)(Naspers)解釋稱(chēng)，這些資金將用來(lái)加強(qiáng)公司的資產(chǎn)負(fù)債表，并將用于一些投資。同時(shí)，南非報(bào)業(yè)宣布，至少未來(lái)3年將不會(huì)進(jìn)一步出售股份。

　　雖然大股東表明減持騰訊股份主要是內(nèi)部需求，暗示與騰訊基本面無(wú)關(guān)，但此事仍引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。馬化騰也不得不對(duì)此回應(yīng)，他以“夫妻關(guān)系”來(lái)形容大股東與騰訊的關(guān)系，稱(chēng)大股東只賣(mài)了一點(diǎn)股份，而且承諾3年之內(nèi)不會(huì)再賣(mài)，言語(yǔ)中無(wú)半點(diǎn)對(duì)股東減持的苛責(zé)之意。

　　受多方因素影響，騰訊在大股東減持當(dāng)日開(kāi)盤(pán)即大跌7.8%至405港元，并帶動(dòng)港股暴跌。最終，騰訊控股收跌4.42%，單日市值蒸發(fā)千億港元;全天成交量突破1200億港元，創(chuàng)歷史天量。

　　一位券商研究員對(duì)記者表示，上市公司股東減持部分股份其實(shí)無(wú)可厚非，這并不一定意味著股東看空上市公司，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有太過(guò)明顯的導(dǎo)向作用。從騰訊大股東本次減持的情況來(lái)看，其在騰訊股價(jià)處于相對(duì)高位的階段賣(mài)出部分股份，補(bǔ)充自身資金需求，這種逢高套現(xiàn)的操作不必大驚小怪。

　　不過(guò)，他同時(shí)指出，近期全球股市均有大幅震蕩，若綜合考慮當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒，以及騰訊并不算亮眼的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，騰訊股價(jià)短期內(nèi)繼續(xù)承壓或是大概率事件。