深圳市科興科學(xué)園A3座16樓，創(chuàng)夢(mèng)天地(iDreamSky)公司占據(jù)了一整層樓宇的面積。在從納斯達(dá)克退市近兩年之后，這家中國(guó)最大的手游發(fā)行平臺(tái)企業(yè)即將叩響港交所的大門。

　　5月25日傍晚，港交所披露易顯示，iDreamSky正式提交了IPO申請(qǐng)。如果不出意外，創(chuàng)夢(mèng)天地將于年內(nèi)在香港掛牌上市，而36歲的創(chuàng)夢(mèng)天地創(chuàng)始人、CEO陳湘宇亦創(chuàng)造了一個(gè)紀(jì)錄，他是將一家獨(dú)角獸企業(yè)先后帶入美國(guó)、香港兩地交易所的歷史第一人。

　　目前尚未知曉創(chuàng)夢(mèng)天地的最終估值。不過，根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的觀察，創(chuàng)夢(mèng)天地從美國(guó)私有化退市時(shí)估值約10億美金，此次PRE-IPO前的估值超過100億人民幣。以此作為基底，其將是2018年繼平安好醫(yī)生、小米、映客等之后，又一家確定來港上市的獨(dú)角獸企業(yè)。

　　根據(jù)招股書透露，騰訊(00700)持有創(chuàng)夢(mèng)天地 20.65%股份。根據(jù)網(wǎng)易科技的統(tǒng)計(jì)，從2009開始至2018年2月，騰訊一共投資了至少59家游戲公司。此中，創(chuàng)夢(mèng)天地至今仍是惟一一個(gè)國(guó)內(nèi)的手游發(fā)行商。

　　值得注意的是，在這家獨(dú)角獸企業(yè)身上，企鵝“身影”無處不在。在招股書當(dāng)中，智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)創(chuàng)夢(mèng)天地與騰訊的關(guān)聯(lián)交易多達(dá)七項(xiàng)，包括：好時(shí)光影游社合作協(xié)議、支付服務(wù)框架協(xié)議、產(chǎn)品及服務(wù)購買框架協(xié)議、版權(quán)合作好時(shí)光影游廣告合作框架協(xié)議、游戲合作框架等。

　　歷數(shù)整個(gè)港股騰訊系企業(yè)，無論是眾安在線(06060)，抑或是閱文集團(tuán)(00772)，都沒有哪一家企業(yè)與創(chuàng)夢(mèng)天地一樣，具備如此多的騰訊基因。它所捆綁在一起的騰訊企業(yè)，囊括了游戲、視頻、支付、云業(yè)務(wù)等幾乎騰訊所有的強(qiáng)勢(shì)部門，已經(jīng)成為龐大的騰訊生態(tài)的一部分。

　　除騰訊之外，創(chuàng)夢(mèng)天地的其它股東團(tuán)隊(duì)同樣極為豪華，包括麗新集團(tuán)、普思資本等。此中，王思聰?shù)钠账假Y本持有3.38%的股權(quán)。此外，“賭王”何鴻燊的家族基金也有入股這家企業(yè)，其通過太太梁安琪的Vigo Global持有創(chuàng)夢(mèng)天地1.11%的股權(quán)。

　　有意思的是，“賭王”和梁安琪的兒子何猷君擔(dān)綱創(chuàng)夢(mèng)天地的CMO，且已任職大半年。5月24日他現(xiàn)身騰訊云的“云+未來”峰會(huì)上，代表創(chuàng)夢(mèng)天地啟動(dòng)和騰訊云聯(lián)手的一個(gè)獨(dú)立游戲支持計(jì)劃。

　　非一般游戲公司

　　由湖南人陳湘宇始創(chuàng)于2011年02月14日的創(chuàng)夢(mèng)天地，并非中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的籍籍無名者，而是中國(guó)用戶規(guī)模市場(chǎng)份額最大的手游發(fā)行平臺(tái)。公開資料顯示，其旗下的樂逗游戲先后成功推出《水果忍者》、《地鐵跑酷》、《神廟逃亡2》、《紀(jì)念碑谷》、《蒼穹變》、《圣斗士星矢-集結(jié)》、《夢(mèng)幻花園》等多款國(guó)民手游。

　　根據(jù)招股書披露，2017年Q4月活躍用戶高達(dá)1.25億，2018年2月熱門產(chǎn)品《夢(mèng)幻花園》的月活用戶達(dá)到1320萬。

　　2013年，騰訊以1500萬美元投資創(chuàng)夢(mèng)天地，成為雙方合作的肇始;2014年8月7日創(chuàng)夢(mèng)天地正式登陸納斯達(dá)克，同年9月陳湘宇入選《財(cái)富》(中文版)2014年中國(guó)40位40歲以下的商界精英排行榜之列，并于2016年再次入選。

　　招股書顯示，創(chuàng)夢(mèng)天地論收入在中國(guó)手游市場(chǎng)排第五。2017年，創(chuàng)夢(mèng)天地營(yíng)收為17.64億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤(rùn))為3.89億元。

　　

　　根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的統(tǒng)計(jì)，目前港股上市的游戲企業(yè)有23家，包括騰訊、IGG(00799)、藍(lán)港互動(dòng)(08267)、云游控股(00484)、博雅互動(dòng)(00434)等，除騰訊這只大象外，以IGG市值最高，為169.13億港元。

　　細(xì)加剖析，創(chuàng)夢(mèng)天地與23家港股游戲公司有很大的差異。依托主業(yè)游戲的開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，裂變出IP運(yùn)營(yíng)、廣告、用戶服務(wù)、線下娛樂等業(yè)務(wù)，構(gòu)建了一個(gè)線上+線下的創(chuàng)新性數(shù)字娛樂生態(tài)。

　　與普通游戲發(fā)行平臺(tái)不同的是，創(chuàng)夢(mèng)天地獲得海外廠商的源代碼授權(quán)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行本地化深度開發(fā)，且通過大數(shù)據(jù)等進(jìn)行精準(zhǔn)分析和營(yíng)銷，將這些游戲打造成深受中國(guó)用戶喜歡的國(guó)民手游。以《地鐵跑酷》為例，從2013年引進(jìn)中國(guó)到現(xiàn)在，創(chuàng)夢(mèng)天地已經(jīng)推出了80個(gè)版本，一直在跑酷類游戲中名列前茅。

　　創(chuàng)夢(mèng)天地的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力深受海外游戲公司的青睞，因此成為海外游戲進(jìn)入中國(guó)的首選合作伙伴。除了與海外各大游戲廠商有親密合作，創(chuàng)夢(mèng)天地還與中國(guó)最大的在線文學(xué)公司閱文集團(tuán)成立合資公司，投資了貓眼微影，后兩者均是騰訊系企業(yè)。與此同時(shí)，創(chuàng)夢(mèng)天地還投資了中國(guó)頂尖的足球游戲開發(fā)商北京拱頂石、頂尖的卡牌手游開發(fā)商藍(lán)鯨時(shí)代。從招股書可以看出，創(chuàng)夢(mèng)天地連接了強(qiáng)大的內(nèi)容來源。

　　游戲即服務(wù)，除了持續(xù)不斷地提供內(nèi)容，創(chuàng)夢(mèng)天地還為用戶提供各種分層服務(wù)，包括會(huì)員俱樂部、玩家分享社區(qū)、游戲社交、線下娛樂等多種服務(wù)。

　　尤其值得一提的是與騰訊視頻共建的“好時(shí)光”影游店，它囊括了影視、手游、電競(jìng)、周邊等娛樂服務(wù)，是一種全新的業(yè)態(tài)。在5月24日騰訊“云+未來”峰會(huì)上，創(chuàng)夢(mèng)天地聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO關(guān)嵩在演講中稱，騰訊云智慧零售解決方案正在為好時(shí)光影游店打造智慧解決方案，包括智能選址、管理用戶和互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷等，有望成為中國(guó)第一家智慧娛樂體驗(yàn)門店。

　　創(chuàng)夢(mèng)天地最終要打通線上線下，給用戶提供24小時(shí)的數(shù)字娛樂服務(wù)，將用戶牢牢地留住。

　　艾瑞咨詢互動(dòng)娛樂(300043,股吧)研究總監(jiān)郭成杰認(rèn)為，創(chuàng)夢(mèng)天地的商業(yè)模式上朝多元化，融合化發(fā)展轉(zhuǎn)型，是行業(yè)深化發(fā)展和用戶需求多樣化趨勢(shì)下的必然選擇。同時(shí)，騰訊在泛娛樂方面的拓展，也亟需線下的落腳點(diǎn)，這與創(chuàng)夢(mèng)線下娛樂拓展有效結(jié)合，打破了不同形式、種類娛樂方式的固有壁壘和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)立。

　　最多的騰訊基因

　　從創(chuàng)夢(mèng)天地所在的科興科學(xué)園A3往窗外延伸，C棟為騰訊互娛所在，后者也是騰訊游戲的母體，創(chuàng)夢(mèng)天地在這里與騰訊找到了連接的起點(diǎn)，并延伸至騰訊幾乎所有強(qiáng)勢(shì)的業(yè)務(wù)板塊。

　　如果說虎牙、斗魚等平臺(tái)主要承擔(dān)騰訊互娛的直播功能，那么創(chuàng)夢(mèng)天地與騰訊則是全方位的合作補(bǔ)位，其涉及到：游戲的運(yùn)營(yíng)、IP的合作開發(fā)、廣告和流量的合作、線下的合作、騰訊技術(shù)的全方位支持。

　　游戲是騰訊的業(yè)績(jī)支柱，但騰訊以重度游戲?yàn)橹鲗?dǎo)，創(chuàng)夢(mèng)天地主要是休閑游戲，兩者在這一塊找到了契合。此前接受媒體采訪時(shí)，陳湘宇坦言，騰訊網(wǎng)易要的是頭部作品，創(chuàng)夢(mèng)天地找的是腰部作品，在垂直細(xì)分品類，創(chuàng)夢(mèng)天地一直不停地鞏固在跑酷游戲的老大地位，并且依靠夢(mèng)幻花園殺進(jìn)了三消市場(chǎng)。

　　在這樣的差異化分類下，創(chuàng)夢(mèng)天地的精品游戲也獲得了騰訊游戲的支持。資料顯示，創(chuàng)夢(mèng)投資的開發(fā)商北京拱頂石的游戲《全民冠軍足球》和藍(lán)鯨時(shí)代的《妖神記》獲得微信精品游戲新游榜的支持，截至5月25日分別已經(jīng)獲得27.2萬和49.2萬人預(yù)約，分列排名榜第6和第7。

　　創(chuàng)夢(mèng)天地是中國(guó)最早進(jìn)入獨(dú)立游戲領(lǐng)域的企業(yè)，推崇創(chuàng)意、創(chuàng)新.經(jīng)歷了2017年5月《王者榮耀》風(fēng)波后，騰訊更加注重游戲的社會(huì)功能重要性，雙方在獨(dú)立游戲上找到了共贏的契合點(diǎn)。在5月24日的2018騰訊云+未來峰會(huì)上，騰訊云和創(chuàng)夢(mèng)天地聯(lián)手發(fā)布了對(duì)獨(dú)立游戲的支持計(jì)劃，創(chuàng)夢(mèng)天地提供發(fā)行服務(wù)、廣告變現(xiàn)及投資支持，而騰訊云提供云服務(wù)、流量等推廣資源。

　　除了游戲之外，在廣告和流量互補(bǔ)領(lǐng)域，創(chuàng)夢(mèng)天地與廣點(diǎn)通的合作更是騰訊內(nèi)部的合作典范。在3月騰訊的投資人大會(huì)上，騰訊投資管理合伙人林海峰稱贊創(chuàng)夢(mèng)天地和廣點(diǎn)通打通數(shù)據(jù)，加深了對(duì)用戶的理解，極大地提升了廣告的ROI。

　　事實(shí)上，創(chuàng)夢(mèng)天地也是流量方，其擁有1.25億MAU，倘若騰訊將這些用戶整合進(jìn)自己的流量體系，進(jìn)一步加深對(duì)游戲用戶的理解，騰訊將進(jìn)一步鞏固“最懂文娛用戶”的王者地位。

　　“好時(shí)光”影游店更是創(chuàng)夢(mèng)天地和騰訊深度合作的一個(gè)業(yè)務(wù)。除了騰訊視頻內(nèi)容的線下授權(quán)，“好時(shí)光”影響游社還引入騰訊游戲的內(nèi)容，成為《王者榮耀》KPL比賽的線下官方合作觀賽點(diǎn)。

　　

注：騰訊“好時(shí)光”影游社

　　“好時(shí)光”影游社的出現(xiàn)，幫助騰訊互娛彌補(bǔ)了線下的缺位，是騰訊互娛爭(zhēng)奪線下流量，最終實(shí)現(xiàn)內(nèi)容的線下分發(fā)和價(jià)值的二次開發(fā)。

　　在技術(shù)方面，創(chuàng)夢(mèng)天地有騰訊云的加持。今年2月，雙方簽訂了戰(zhàn)略合作，除了核心業(yè)務(wù)全部上了騰訊云，雙方還一起打造用戶大數(shù)據(jù)。騰訊云的智慧零售解決方案還入駐好時(shí)光影游社，幫助好時(shí)光影游社實(shí)現(xiàn)智能選址、用戶管理、營(yíng)銷互聯(lián)網(wǎng)化等，雙方一起打造中國(guó)首家智慧娛樂門店。

　　2011年，騰訊提出“泛娛樂”概念，其本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)游戲、影視、動(dòng)漫、文學(xué)、音樂、直播等多元文化娛樂業(yè)態(tài)的廣泛互聯(lián)與深度融合。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，騰訊在泛文娛領(lǐng)域的布局也進(jìn)入了IPO收割季。閱文集團(tuán)、嗶哩嗶哩(B站)上市后，騰訊音樂、貓眼微影等紛紛傳出IPO的消息。斗魚、虎牙、映客、快手、B站背后，都有騰訊的身影。

　　“與其它騰訊系公司不一樣的是，騰訊對(duì)創(chuàng)夢(mèng)天地的支持堪稱生態(tài)級(jí)。”郭成杰指出，騰訊對(duì)創(chuàng)夢(mèng)天地從內(nèi)容到技術(shù)到流量，都給予了全方位支持。

　　創(chuàng)夢(mèng)天地估值猜想

　　目前仍無法估測(cè)創(chuàng)夢(mèng)天地的估值是多少，但我們?nèi)钥蓮腜RE-IPO、騰訊系的估值體系兩個(gè)維度看出端倪。

　　根據(jù)招股書的內(nèi)容，在PRE-IPO階段，Vigo Global出資1.14億元，持有創(chuàng)夢(mèng)天地1.11%的股權(quán)。以此數(shù)值作為計(jì)算，則創(chuàng)夢(mèng)天地PRE-IPO階段估值為102.7億元人民幣。

　　不過，目前尚不清楚Vigo Global入股時(shí)用的是何種估值法?？紤]到上市后相對(duì)PRE-IPO階段會(huì)有一定的溢價(jià)，故此創(chuàng)夢(mèng)天地保守的估值底線應(yīng)是102億元。

　　再以騰訊系作為估值比較參照。我們分別將四家在香港、美國(guó)兩地上市的“騰訊系”企業(yè)作業(yè)比較對(duì)象，這四家企業(yè)分別是閱文集團(tuán)、眾安在線、B站和虎牙。

　　首先來看，截止5月25日收盤，閱文集團(tuán)的市值為634.5億元港幣，眾安在線的市值為755.48億港幣，且兩者最高時(shí)市值均破1000億港幣。不過，兩者均獲得較高的溢價(jià)，閱文的靜態(tài)市盈率為78.83倍，遠(yuǎn)高于母公司騰訊控股的44.29倍，說明投資人對(duì)公司利潤(rùn)增速更為看好——甚至遠(yuǎn)高于騰訊。

　　如果我們?cè)賲⒄镇v訊投資的永輝超市(601933,股吧)(601933,股吧)來看，其靜態(tài)市盈率為48倍。騰訊2017年12月入股永輝后，永輝2018年Q1營(yíng)收增長(zhǎng)了22.97%，并將與“超級(jí)物種”這一新型超市打造成抵抗阿里“盒馬鮮生”的利器。

　　從這個(gè)角度而言，騰訊入股的企業(yè)，基本靜態(tài)市盈率均高于40倍以上，這或許可以成為投資人評(píng)估創(chuàng)夢(mèng)天地估值的一個(gè)重要參照系。

　　我們?cè)僖訠站和虎牙作為參考根據(jù)。

　　在這里，由于兩者均虧損，故此市盈率無法作為比照依據(jù)，而市凈率兩者相差太大，使得無法作以一個(gè)較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但有意思的是，兩者的市值為35.95億美元、39.34億美元，均超過200億人民幣。

　　再從MAU來看，閱文的月活用戶是1.75億，虎牙2018Q1的MAU是 9260多萬，而創(chuàng)夢(mèng)天地的MAU為1.25億，在虎牙與閱文之間。

　　綜上所述，騰訊系的企業(yè)估值均市盈率高過騰訊，而且未少于200億人民幣。

　　不知道香港資本市場(chǎng)將給創(chuàng)夢(mèng)天地一個(gè)怎樣的估值，但可以肯定的是，不能簡(jiǎn)單地以一個(gè)游戲公司作為判斷創(chuàng)夢(mèng)估值的依據(jù)。

　　通過在游戲、IP孵化、廣告流量、線下店、技術(shù)等全方位的合作，創(chuàng)夢(mèng)天地已和閱文、QQ音樂、貓眼微影、虎牙一起，成為騰訊生態(tài)中不可或缺的重要一環(huán)。 本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股挖掘機(jī)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。