中國基金報記者 汪瑩

　　2018年以來，證監(jiān)會發(fā)審委已累計審核93家企業(yè)，其中過會企業(yè)52家，被否企業(yè)39家，另有2家暫緩表決，過會率僅55.91%，與前幾年相比呈大降之勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年到2017年同期，IPO過會率分別高達89.24%、92.47%、83.96%，也就是說，今年以來的IPO過會率與前三年同期相比，降幅約四成。

　　當前的低過會率，主要與IPO從嚴審核趨勢有關。2017年9月30日，新一屆發(fā)審委上任履職，不再區(qū)分創(chuàng)業(yè)板和主板、專職發(fā)審委員人數(shù)增加、超半數(shù)委員來自監(jiān)管層等，被認為是IPO從嚴審核的信號。

　　果然新發(fā)審委履職后不久，IPO出現(xiàn)多個慘淡“過會日”：2017年11月7日審6過1，過會率16.7%；2017年11月29日3家全否，創(chuàng)下IPO史上零通過紀錄。2018年1月，過會率僅36.7%。

　　“雖然超低過會率不會是常態(tài)，但是像過去那樣動輒百分之七八十的高過會率也很難再現(xiàn)?！蹦炒笮腿瘫Ｋ]代表人接受記者采訪時表示，“我們認為2018年IPO過會率會在50%上下波動?！?/p>

　　數(shù)據(jù)證實了這一點。從2017年10月17日大發(fā)審委首秀至今，共審核190家企業(yè)，104家通過，過會率54.74%；今年以來，盡管1月過會率驟降至36.7%，但此后3個月均略高于50%，目前整體過會率維持在50%左右。

　　IPO過會率下降，除了影響企業(yè)的上市之路，也增大了VC/PE股東的退出壓力。清科研究中心發(fā)布的一季度報告顯示，2018年一季度，VC、PE支持的上市企業(yè)數(shù)量達34家，環(huán)比下降41.4%；其中境內上市企業(yè)27家，VC、PE滲透率高達73.0%；境外上市企業(yè)7家，VC、PE滲透率為30.4%。這反映出，VC、PE支持的中企IPO退出市場重心依舊在A股。

　　近期，“新三板+H股”（簡稱“三+H”）政策落地，給PE、VC的IPO退出困境帶來了一些轉機。

　　今年4月21日，港交所和全國股轉公司在北京舉行《合作諒解備忘錄》簽約儀式，雙方表示歡迎對方市場符合條件的掛牌、上市公司在本市場申請掛牌、上市，“三+H”正式落地。

　　“有幾年新三板特別火，做PE的多多少少都投過幾家新三板企業(yè)，但新三板也是魚龍混雜，大概前20%能篩到一些好企業(yè)。”有PE合伙人表示。然而，流動性不足、估值落差大等問題也讓新三板市場逐漸轉冷，尤其2016年以來IPO加速，更吸引了一批優(yōu)質新三板企業(yè)摘牌，轉戰(zhàn)IPO。

　　不過轉板也沒那么容易。在IPO審核趨嚴的背景下，業(yè)績表現(xiàn)、經(jīng)營狀況、股權結構、稅收等難題，都可能成為新三板企業(yè)轉板的“攔路虎”。

　　今年以來，開始有新三板企業(yè)放棄A股，轉投港股，最具代表性的就是四度沖擊A股未果的華圖教育。在去年年底新三板摘牌后，3月22日，華圖教育向港交所遞交了上市申請文件，成為首家新三板轉戰(zhàn)港股公司。據(jù)悉，近一個月內相繼有成大生物、盛世大聯(lián)、君實生物三家新三板公司公告赴港上市。據(jù)了解，部分企業(yè)赴港上市，與VC、PE股東的推動有關。

　　“投資最重要的環(huán)節(jié)是退出，投進去簡單退出來難，只有成功退出才算真正投資成功?！鼻笆鯬E合伙人表示，“VC、

　　PE的退出方式包括IPO、并購、轉讓，資管新規(guī)之后，回購也很難了。而IPO目前仍然是主流，回報也是最高的?！?該合伙人認為，雖然相比A股而言，港股上市估值要低一點，但肯定優(yōu)于并購和轉讓。在“三+H”政策的支持下，推動所投的符合條件的新三板企業(yè)赴港上市，將成為VC、PE退出的又一種選擇。