資事導(dǎo)讀 　　7月17日，新東方在線向香港聯(lián)交所遞交了招股書，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。據(jù)了解，這已是今年以來第12家擬赴港上市的教育公司。新東方在線之后，博駿教育也發(fā)布招股公告，擬于7月31日上市。教育公司在港交所蜂擁上市背后，到底有何深層次原因？

　　文/浚鈺鴣

　　來源/資事經(jīng)緯（ID：zishijw）

　　7月17日晚間，新東方在線向香港聯(lián)交所遞交了招股書，計(jì)劃赴港IPO，成為今年以來第12家策劃在港上市的教育公司。

　　資料顯示，新東方在線是新東方旗下的在線教育網(wǎng)站，創(chuàng)立于2005年，2014年從新東方集團(tuán)(600811,股吧)(600811,股吧)獨(dú)立分拆，按2017年總營(yíng)收計(jì)，新東方在線為中國(guó)大學(xué)考試備考市場(chǎng)中最大的在線教育品牌，占據(jù)8.2%的市場(chǎng)份額。

　　新東方在線上市之路可謂一波三折，2014年分拆出來后，新東方集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁俞敏洪原本計(jì)劃讓在線產(chǎn)品在美國(guó)上市，但隨著2015年中概股出現(xiàn)集體回歸潮，其在中國(guó)上市成為首選。后來，在A股審核收緊、耗時(shí)太長(zhǎng)的情況下，新東方在線選擇掛牌新三板。不過，掛牌不滿10個(gè)月，就宣布擬向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司申請(qǐng)終止掛牌，今年2月14日，新東方在線正式從新三板摘牌。

　　

　　業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、監(jiān)管等問題，導(dǎo)致新東方在線拆VIE回國(guó)之后，不得不擁抱新三板，因此有業(yè)內(nèi)人士分析稱，新東方在線掛牌新三板根本就是無奈之舉。但也有人認(rèn)為，新東方在線轉(zhuǎn)板說明其業(yè)績(jī)發(fā)展達(dá)到了一定門檻，所以愿意通過轉(zhuǎn)板來實(shí)現(xiàn)價(jià)值。

　　如今，隨著新東方在線即將于港交所上市，也為近年來坎坷的“上市夢(mèng)”畫上一個(gè)完美的句號(hào)。

　　新東方在線招股書亮點(diǎn)概述

　　根據(jù)招股書顯示，目前新東方在線主要有三大核心類別的在線教育課程：大學(xué)教育，由新東方在線及酷學(xué)英語平臺(tái)提供服務(wù)，截至2018年2月28日止前9個(gè)月，該部分付費(fèi)學(xué)生人次為85.2萬，占全部付費(fèi)學(xué)生人次的59.1%；K12教育，通過東方優(yōu)播直播課程為學(xué)生提供服務(wù)，截至2018年2月28日止的9個(gè)月，該部分付費(fèi)學(xué)生人次為12.9萬名，占付費(fèi)學(xué)生總數(shù)的9.0%；學(xué)前教育，通過多納學(xué)英語及兒童教育應(yīng)用程序及多納外教學(xué)堂英語直播課程，分部提供適合兒童的在線教育內(nèi)容。截至2018年2月28日止的9個(gè)月，該部分付費(fèi)學(xué)生人次為46萬名，占付費(fèi)學(xué)生總數(shù)的31.9%。

　　

　　（新東方在線招股書）

　　招股書同時(shí)顯示，中國(guó)按總營(yíng)收劃分的在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)規(guī)模，由2013年的人民幣329億元增加至2017年的人民幣964億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為30.8%，預(yù)計(jì)到2022年將進(jìn)一步擴(kuò)大至人民幣3102億元，自2017年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將為26.3%，意味著在線教育市場(chǎng)正處于高速發(fā)展期。

　　在三大核心業(yè)務(wù)中，大學(xué)教育對(duì)總營(yíng)收貢獻(xiàn)較大，截至2018年2月28日止前9個(gè)月，大學(xué)教育營(yíng)收占總營(yíng)收的71.7%，K12教育及學(xué)前教育營(yíng)收分別占比為13%、1.5%。但值得注意的是，報(bào)名流水方面， 在2016財(cái)年至2017財(cái)年，大學(xué)教育流水增速在41.9%左右，而學(xué)前教育增速為515%左右，增長(zhǎng)迅猛。

　　（新東方在線招股書）

　　未來，新東方在線將通過有針對(duì)性的營(yíng)銷策略，吸引更多計(jì)劃參加考試或出國(guó)留學(xué)的學(xué)生，鞏固在備考市場(chǎng)方面的領(lǐng)先地位，同時(shí)在K12及學(xué)前教育方面，通過旗下教學(xué)平臺(tái)擴(kuò)大用戶群，以增加付費(fèi)學(xué)生人次。

　　在教師培訓(xùn)計(jì)劃方面，在武漢、西安等知名院校密集的城市建立教師培訓(xùn)中心，同時(shí)在今年3月啟動(dòng)在線教師培訓(xùn)學(xué)院，提升整體師資力量。截至2018年5月31日，新東方在線平臺(tái)上有1019位教師和1578位導(dǎo)師，絕大部分教師均持有學(xué)士學(xué)位，三分之一以上的教師持有碩士及以上學(xué)位。

　　以及，尋求與科技企業(yè)和教育內(nèi)容提供商建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系并進(jìn)行投資。截至目前，對(duì)外投資方面，主要有投資6260萬元占股10%的翼鷗教育，投資1200萬元占股25%的時(shí)代云圖，和美股教育上市公司ATA合資成立的職尚教育。

　　另據(jù)招股書披露，新東方為新東方在線最大股東，持股66.72%，騰訊通過全資附屬公司Image Frame持股12.06%，為第二大股東。俞敏洪全資持有的控資控股公司Tigerstep持股1.85%。

　　教育科技企業(yè)密集赴港上市背后原因

　　資事君（ID：zishijw）根據(jù)公開信息初步統(tǒng)計(jì)，截止發(fā)稿之時(shí)，今年以來謀求上市以及成功上市的教育科技企業(yè)共計(jì)18家，其中已經(jīng)成功在港交所上市的共有3家（澳洲成峰高教、中國(guó)新華教育、21世紀(jì)教育），美股上市的也有3家（樸新教育、尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育），另外還有多達(dá)12家教育機(jī)構(gòu)摩拳擦掌欲赴港上市。以上所有跡象都表明，教育科技企業(yè)上市爆發(fā)期已經(jīng)來臨。事實(shí)上，在新東方在線提交招股書前不久，互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)滬江教育也向港交所遞交了招股說明書，正式進(jìn)入IPO進(jìn)程。19日，博駿教育發(fā)布招股公告，擬于7月31日上市。

　　

　　那么，為什么這么多教育科技企業(yè)紛紛選擇港交所上市呢？

　　在探討這個(gè)問題之前，我們先來看看教育類企業(yè)在A股市場(chǎng)的情況。據(jù)資事君不完全統(tǒng)計(jì)（見下圖），A股上市的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)最多，達(dá)到15家，其他多為3-5家，教育類企業(yè)在A股上市非常嚴(yán)格，如要求三年連續(xù)盈利，導(dǎo)致目前A股教育類企業(yè)寥寥無幾。

從另一方面來講，教育行業(yè)屬于A股急需的，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的朝陽產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)和新科技應(yīng)用的一個(gè)重要領(lǐng)域，從其發(fā)展態(tài)勢(shì)和未來重要性來說，A股市場(chǎng)都應(yīng)該將其擁入懷中。但在目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的法律框架下，國(guó)內(nèi)民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)很難在境內(nèi)上市。如《民辦教育促進(jìn)法》進(jìn)行三審修訂，對(duì)9年義務(wù)教育作出不允許營(yíng)利的嚴(yán)苛規(guī)定，此外，非企業(yè)法人的身份、VIE結(jié)構(gòu)、前期風(fēng)頭含外資成分、上層所屬監(jiān)管復(fù)雜等因素，也是內(nèi)地教育機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)在A股上市的重要原因。

　　A股如此“不友好”，不少教育機(jī)構(gòu)紛紛選擇赴美上市，僅2017年就有安博教育、博實(shí)樂教育、紅黃藍(lán)、瑞思學(xué)科英語、四季教育等近10家公司赴美上市，今年上半年尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育也赴美上市，6月份安博教育、樸新教育也順利上市，締造出一波上市小高潮。

　　目前，在美國(guó)上市的教育機(jī)構(gòu)，涉及幼教、英語培訓(xùn)、遠(yuǎn)程教育、職業(yè)教育、K12課后輔導(dǎo)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，其中，新東方、ATA INC.、好未來、達(dá)內(nèi)科技、海亮教育、51Talk等，在教育行業(yè)內(nèi)均赫赫有名，尤其是好未來和新東方這兩家市值超千億的龍頭企業(yè)。

　　截至目前，在港股及美股上市的教育企業(yè)已經(jīng)累計(jì)超過30家。

　　據(jù)資事君了解，之所以如此青睞美股市場(chǎng)，是由于美國(guó)股市實(shí)施的披露制，從啟動(dòng)到最終成功掛牌，一般來說只需要4、5個(gè)月，同時(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)流動(dòng)性較強(qiáng)，對(duì)于企業(yè)而言募資和融資更為簡(jiǎn)單。此外，從2014年開始，國(guó)內(nèi)教育行業(yè)經(jīng)過了一些整合，有許多公司的規(guī)范化程度、整合程度、規(guī)模均已達(dá)到了上市需求，綜合因素之下，才涌現(xiàn)出這波“上市潮”。

　　

　　而港股市場(chǎng)相對(duì)美股市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，除了最新推出的新政利好之外，有更多便利的條件，包括地緣優(yōu)勢(shì)、語言優(yōu)勢(shì)，更重要的是在內(nèi)地的緊密合作。同時(shí)，過去一兩年內(nèi)，PE機(jī)構(gòu)退出壓力不斷增加，在投資互聯(lián)網(wǎng)公司失敗后，民辦教育公司相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)，讓它成為資本眼里的“香餑餑”。

　　從大環(huán)境上來說，2018年上半年，香港IPO數(shù)量已沖至全球首位，其**200家企業(yè)向港交所提交了申報(bào)稿，相比2017年同期港股市場(chǎng)共121家企業(yè)提交申報(bào)稿，同比增長(zhǎng)65.29%。普華永道7月3日最新發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，2018年全年將有220家企業(yè)赴港上市，全年集資總額預(yù)計(jì)將達(dá)到2000億-2500億港元，使香港有望再次成為全球最大的IPO市場(chǎng)，而教育科技企業(yè)想要在紅利結(jié)束前爭(zhēng)搶上市窗口期。

　　此外，有數(shù)據(jù)顯示，在2017年一年間，香港市場(chǎng)教育板塊的整體市值翻了三倍，由232億港元上升至759億港元。如此市場(chǎng)利好之下，教育科技企業(yè)紛紛赴港上市，自然就不難理解了。

　　剖析教育行業(yè)現(xiàn)狀

　　有數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為1.8萬億，除去體制內(nèi)公立教育機(jī)構(gòu)，可市場(chǎng)化運(yùn)作的培訓(xùn)市場(chǎng)包括K12輔導(dǎo)、嬰幼兒教育、興趣輔導(dǎo)等，規(guī)模約為8700億元，而這一數(shù)字到2018年將增至約9000億元。如此大的市場(chǎng)存量，未來3-5年將會(huì)出現(xiàn)1-2家年銷售收入過500億元、以教育培訓(xùn)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的超級(jí)教育培訓(xùn)企業(yè)，5-8家年銷售收入過100億元的中型教育培訓(xùn)企業(yè)，以及30家左右年銷售收入過20億元的上市公司。

　　教育市場(chǎng)的巨大潛力，吸引大量資本紛紛入場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)教育媒體芥末堆最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2018年上半年，中國(guó)教育科技公司共完成270筆投融資交易，籌集22億美元資金，其中K12市場(chǎng)交易最為火爆。在線少兒英語教育公司VIPKID在其D輪融資中籌集5億美元、海風(fēng)教育完成超過1億美元C輪融資、作業(yè)幫近日完成3.5億美元D輪融資，均顯示出超強(qiáng)的資本吸引力。與此同時(shí)，中國(guó)教育科技巨頭顯示出對(duì)美國(guó)同行業(yè)企業(yè)的濃厚興趣，去年新東方撥出18億美元開展全球收購，好未來則持續(xù)加大對(duì)美國(guó)教育科技公司和風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資力度。報(bào)告分析，未來幾年內(nèi)，中國(guó)將主導(dǎo)世界教育科技領(lǐng)域。

　　目前，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)約140萬家，其中年?duì)I收在350萬元以下的小微型教育機(jī)構(gòu)有120萬家，占比86%；年?duì)I收在350萬元至1000萬元的中型機(jī)構(gòu)有15萬家，占比11%。中小型教育機(jī)構(gòu)的總數(shù)合計(jì)占比達(dá)到97%，這也意味著，在教育行業(yè)很難出現(xiàn)一家獨(dú)大的市場(chǎng)格局。

再來看在線教育市場(chǎng)，自從2015年突破千億大關(guān)，達(dá)1171億元之后，這一市場(chǎng)就保持著高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2019年將突破2000億元大關(guān)，達(dá)到2140億元，到2021年在線教育市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)2830億元，是新興的藍(lán)海市場(chǎng)，蘊(yùn)藏?zé)o限潛力。據(jù)了解，當(dāng)下在線教育產(chǎn)品主要分為將學(xué)習(xí)各方主體連接起來的平臺(tái)型、以課程視頻和教材輔導(dǎo)等為核心的內(nèi)容型以及以為作業(yè)、做題、評(píng)測(cè)提供工具的工具型，另外還有為教學(xué)提供直播、錄播的業(yè)務(wù)等，在線教育日益呈現(xiàn)垂直和細(xì)分化的趨勢(shì)。

　　雖然在線教育愈發(fā)火熱，但也面臨多方面困境。隨著互聯(lián)網(wǎng)步入下半場(chǎng)，在用戶紅利逝去，線上流量越來越貴的情況下，瘋狂燒錢打廣告，成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。同時(shí)，產(chǎn)品同質(zhì)化問題嚴(yán)重，綜合作用下，在線教育機(jī)構(gòu)陷入無法盈利的怪圈。如日前遞交上市招股書的滬江教育，顯示2015年、2016年、2017年收入分別為1.85億元、3.39億元和5.55億元，三年分別虧損2.8億元、4.22億元和5.37億元。

　　此外，在線教育產(chǎn)品缺乏互動(dòng)性、專業(yè)性內(nèi)容不足、教學(xué)體驗(yàn)差等，與傳統(tǒng)線下教育還存在較大差距，不少拿到融資的在線教育機(jī)構(gòu)，均表示要將資金用于課程產(chǎn)品迭代、優(yōu)化在線教育服務(wù)體系、加大教育科技和產(chǎn)品人才儲(chǔ)備及市場(chǎng)推廣，可見在線教育不能與傳統(tǒng)教育割裂開來，兩者相結(jié)合才能發(fā)揮出在線教育的最大優(yōu)勢(shì)。

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