比特大陸預(yù)計今年底在港上市，IPO估值或?qū)⑦_300億-350億美元。2017年，比特大陸營收約25億美元，凈利潤逾11億美元，其中，礦機銷售營收占比超90%。2018年預(yù)計凈利22億美元，賬面現(xiàn)金超過30億美元。上市前，比特大陸外部股東占比大概率不超過15%。

　　資本市場即將迎來全球范圍內(nèi)最大的區(qū)塊鏈IPO。

　　全天候科技從多位投資人處獲悉，比特幣礦機制造商比特大陸（Bitmain）計劃于8月30日向香港聯(lián)交所提交初次上市申請表，并于2018年底完成上市。中金公司擔任其上市主承銷商。

　　比特大陸規(guī)模5-10億美元的Pre-IPO輪融資將于近日交割。投資人名單中，騰訊、EDBI（新加坡經(jīng)濟發(fā)展局所設(shè)投資機構(gòu)）、阿布扎比投資局和加拿大養(yǎng)老基金等在冊。據(jù)本輪投資人對全天候科技透露：“吳忌寒（比特大陸創(chuàng)始人、CEO）已簽署TS（投資意向書），本輪融資馬上關(guān)閉?！?/STRONG> 　　對上述信息，比特大陸、騰訊方面均表示“不予置評”。

　　比特大陸Pre-IPO投前估值140億美元，投后估值約為150億美元，亦有機構(gòu)販賣至180億美元。上市后，比特大陸預(yù)期估值為300億美元以上，或?qū)⑦_到350億美元。

　　部分投資機構(gòu)認為，對標同行業(yè)嘉楠耘智的1000億港幣估值，比特大陸上市估值較為保守。有機構(gòu)按照180億美元Pre-IPO估值測算，預(yù)期可取得80%以上IRR（內(nèi)部收益率）。

　　亦有投資人告訴全天候科技，本次融資設(shè)有回購條款，若比特大陸五年之內(nèi)未成功上市，公司將按照10%的年化利率進行回購。 　　比特大陸是全球最大的比特幣礦機制造商，壟斷超過70%的硬件，提供約50%的算力。作為區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣行業(yè)的標桿性企業(yè)，比特大陸香港IPO受到資本市場的極大關(guān)注。

　　此前，比特大陸共完成兩輪融資：2017年9月，比特大陸獲紅杉資本、IDG資本等5000萬美元A輪投資；今年6月獲得紅杉中國領(lǐng)投的3-4億美元的B輪投資，估值為120億美元。

　　有投資人告訴全天候科技，比特大陸外部股東占比較低，在B輪融資之前，一共不足5%，上市之前，外部股東占比大概率不超過15%。而無論港股還是美股的上市規(guī)則中，對于“集中持股”或社會持股少的上市公司都有較為敏感的審核。 　　“比特大陸要不是外部股東太少，完全沒必要進行這輪（Pre-IPO）融資。”上述投資人說。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)大曝光

　　總部位于北京的比特大陸由吳忌寒和詹克團于2013年創(chuàng)立，目前已發(fā)展成為全球最主要的比特幣挖礦公司之一。

　　去年開始，比特幣等加密貨幣的火熱帶動數(shù)字貨幣挖礦行業(yè)飛速成長，包括比特大陸在內(nèi)的三大礦機巨頭業(yè)績也扶搖直上。

　　全天候科技獨家獲悉的財報數(shù)據(jù)顯示，比特大陸2017年營業(yè)收入約25億美元，凈利潤超過11億美元。2016年、2017年，比特大陸凈利潤分別為0.97億和11.8億美元。

　　在比特幣行情大跌的環(huán)境下，2018年第一季度其凈利潤達到了10.6億美元。預(yù)計2018年全年凈利潤不低于22億美元。

　　比特大陸今年一季度的營收和利潤基本與2017年全年數(shù)據(jù)持平。銷售方面，主要增長點在海外市場。據(jù)投資人引述的財報數(shù)據(jù)，2017年，比特大陸中國和海外銷售份額各占一半，2018年第一季度已達到去年全年銷售額，其中國內(nèi)增長15%左右，海外市場增長了3-5倍。

　　比特大陸賬面現(xiàn)金極為充裕。去年年初其賬面現(xiàn)金為2億美元，年末已達到30億美元，今年一季度再增加4-5億美元。并且，比特大陸目前賬上沒有短期貸款。

　　 　　行業(yè)報告顯示，2018-2022年，區(qū)塊鏈硬件需求的平均增速為66%。比特大陸有希望成為未來區(qū)塊鏈的“生態(tài)塑造者”之一，并進行了廣泛的收購和投資。2017年以來，其先后投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、【愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)、股吧】等多家區(qū)塊鏈項目，今年5月又以1.1億美元領(lǐng)投移動支付和加密貨幣交易公司Circle Internet Financial。

　　財報顯示，比特大陸去年一年在挖礦和加密貨幣投資了近10億美元。在財報中，加密貨幣這部分等價資產(chǎn)是按照買入價計價的?！安贿^相比于賬面現(xiàn)金，這個倉位不高。”上述投資人說。

　　AI轉(zhuǎn)型是關(guān)鍵

　　礦機研發(fā)和生產(chǎn)是比特大陸的主營業(yè)務(wù)。銷售占比來看，國內(nèi)及國外礦機銷售收入達到比特大陸2017年銷售總收入的90%以上。主營業(yè)務(wù)中，除了礦機生產(chǎn)，還包括了營收貢獻比例較小的自營挖礦、礦池、云服務(wù)等業(yè)務(wù)。 　　目前礦機廠商上市面臨同一問題：公司營收單一、主營業(yè)務(wù)營收不穩(wěn)定、利潤受幣價影響大。此前遞交IPO申請的嘉楠耘智和億邦網(wǎng)絡(luò)，其礦機營收占比都高達90%以上。

　　全天候科技了解到，去年開始的數(shù)字貨幣風波對比特大陸的礦機業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不少沖擊：去年，比特大陸客戶預(yù)付款同比增加10億美元，今年則同比減少了8.5億美元。 　　比特大陸主營業(yè)務(wù)營收的不穩(wěn)定，引發(fā)投資者的擔憂。去年開始，比特大陸將AI芯片業(yè)務(wù)視為抵御數(shù)字貨幣波動風險的重要手段。

　　比特大陸在AI芯片上的策略，類似于聯(lián)想通過貿(mào)工技占領(lǐng)PC市場。有投資人分析稱：“當初聯(lián)想的顯示器出貨量之所以能在三年時間內(nèi)排到中國前五，是因為它掌握了供應(yīng)鏈和經(jīng)銷渠道，所以出貨量能做大?！被诖耍撏顿Y人表達了對比特大陸AI芯片的看好。

　　全天候科技獲得的融資材料顯示，比特大陸2017年芯片銷售額為143億元人民幣，在華銷售收入及出貨量僅次于華為海思，位居專用集成類芯片第二。 　　2017年11月，比特大陸發(fā)布了全球首款自主研發(fā)的量產(chǎn)加速計算AI芯片（TPU）——Sophon BM1680。全天候科技獲悉，今年9月，比特大陸將推出7nmASIC產(chǎn)品，成為全球范圍內(nèi)最先推出7nmASIC應(yīng)用的企業(yè)之一。

　　自2017年下半年起，比特大陸已成為全球最大半導(dǎo)體制造商、臺灣芯片巨頭臺積電在中國地區(qū)的第二大客戶，今年有可能躋身其全球前5大客戶（包括蘋果和高通）之一。

　　對于比特大陸從礦機生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型到做AI芯片，吳忌寒曾公開表示，這是自然的選擇。

　　本質(zhì)上，比特大陸是一家高性能計算芯片企業(yè)，在區(qū)塊鏈與數(shù)字貨幣領(lǐng)域獲得成功后，比特大陸看到了人工智能這一新的應(yīng)用領(lǐng)域。傳統(tǒng)的芯片無法滿足深度學(xué)習的計算需求，需要一個新的ASIC架構(gòu)來為它做專門的處理器。

　　“比特大陸經(jīng)過區(qū)塊鏈芯片領(lǐng)域的發(fā)展，擁有優(yōu)秀的芯片研發(fā)人才資源，全球多個國家設(shè)有研發(fā)辦公室。在高速度、低功耗電路的設(shè)計上，我們積累很多，也可以適用。”吳忌寒說。

　　盡管目前這塊業(yè)務(wù)的營收占比仍很小，但吳忌寒預(yù)計，AI芯片在五年內(nèi)可占據(jù)比特大陸收入的40%。

　　估值洼地？

　　一邊是礦機制造，一邊是人工智能芯片，比特大陸的IPO故事并不難講。若以300億美元估值上市，則將成為全球范圍內(nèi)礦機生產(chǎn)商最大規(guī)模的IPO。

　　不過搶下“中國區(qū)塊鏈第一股”的卻是市場占有率排名第二（19.5%）的嘉楠耘智。今年5月，嘉楠耘智向港交所提交IPO申請，預(yù)計于8月完成IPO，估值約120-180億美元。

　　6月，全球排名第三的比特幣礦機生產(chǎn)商億邦國際也向港交所遞交了招股書，尋求香港上市。

　　對于區(qū)塊鏈企業(yè)來說，今年是“估值巔峰”。一位港股券商分析師告訴全天候科技：“從2017年年底開始，區(qū)塊鏈成為繼人工智能之后的最強風口。加密貨幣的發(fā)行量、區(qū)塊鏈企業(yè)的VC投資金額同步走高，不過二級市場卻鮮有真正做區(qū)塊鏈的公司。區(qū)塊鏈作為新興行業(yè)，其中成熟企業(yè)不多。” 　　招股書顯示，嘉楠耘智2017年全年凈利潤3.61億元人民幣；億邦國際去年凈賺約3.8億元，其中，區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)同比增長1690.3%，成為第一大主營業(yè)務(wù)。

　　目前，比特大陸的市場占有率是嘉楠耘智的3-5倍，凈利潤約為其22倍。有投資機構(gòu)對比嘉楠耘智的估值認為，比特大陸IPO估值并不高，有較大的增長空間。 　　鑒于比特大陸進入人工智能芯片領(lǐng)域，亦有不少媒體將英偉達、MTK等IC廠商視為其估值對標。彭博曾根據(jù)英偉達和MTK的市值（英偉達2017年收入97億美元，凈利潤10億美元），給予比特大陸88億美元的估值。

　　比特大陸Pre-IPO融資材料也指出，比特大陸芯片（ASIC）在營收、毛利率、凈利率、市占率數(shù)據(jù)和技術(shù)布局均相似于英偉達。

　　數(shù)據(jù)顯示，英偉達、英特爾、高通等芯片制造巨頭的PE倍數(shù)集中在25-40倍。鑒于此，投資機構(gòu)預(yù)計，比特大陸公允PE倍數(shù)應(yīng)處于30倍左右。而按本輪140億美元的Pre-IPO估值及2017年的凈利潤計算，比特大陸目前PE僅為9倍左右。 　　對于比特大陸IPO被熱議，吳忌寒卻表示，不應(yīng)理會二級市場的市值。今年6月，吳忌寒做客王峰十問曾表示：“創(chuàng)始人在經(jīng)營企業(yè)時，天天盯著市值，也是有害的?！?/p>

　　他指出，財務(wù)投資人的風險偏好和個體情緒、宏觀經(jīng)濟波動等都會影響市值，行業(yè)的周期波動，也會帶來企業(yè)市值的巨大變化，因此，做企業(yè)的還是盯著自己企業(yè)核心競爭力的發(fā)展比較好。