貓眼前兩天正式向港交所遞交了招股說明書，成為今年組團(tuán)上市的新經(jīng)濟(jì)公司中的一員。

　　

　　據(jù)招股書顯示，貓眼的上市采取VIE架構(gòu)，上市公司主體為注冊在開曼群島的貓眼娛樂（EntertainmentPlus），前四大股東【光線傳媒(300251)、股吧】系、微影時代、騰訊、美團(tuán)，分別持股48.8%、20.62%、16.27%、8.56%。

　　與所有的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)一樣，貓眼走向上市的基石，產(chǎn)生于這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在市場與資本的多重博弈中：美團(tuán)給予其O2O業(yè)務(wù)的基因和在票補(bǔ)大戰(zhàn)中廝殺的資本，光線的強(qiáng)勢控股則提供了更深切入電影產(chǎn)業(yè)鏈的可能性，最終在與騰訊微影的流量整合下初定乾坤。

　　背靠幾座大山的貓眼有著不俗的業(yè)績，在2015年、2016年、2017年，分別實(shí)現(xiàn)收入5.96億元、13.77億元、25.48億元，年均復(fù)合增長率達(dá)106.6%。

　　不過，同樣在這幾年，其凈虧損額分別為12.97億元、5.08億元及760萬元。今年上半年貓眼的營收在保持超過100%的增速后，大幅增長的銷售和營銷開支讓虧損額從去年同期的1.17億，擴(kuò)增至2.31億。

　　截止至6月30日，貓眼賬面上的現(xiàn)金其等價物從11.7億迅速滑落至7.05億，整體金額少于2016年年末。

　　

　　在電影市場和在線票務(wù)市場整體增速放緩前提下，貓眼不僅需要資金繼續(xù)維持整體票務(wù)市場發(fā)展，同時也要滿足整體平臺向產(chǎn)業(yè)鏈上游深入的需要。

　　盡管貓眼尚未披露具體募集資金，但年初彭博曾援引知情人士消息稱，貓眼預(yù)備上市籌資約10億美元。據(jù)招股書顯示，募集的資金將30%用于提升綜合平臺實(shí)力、30%用于研究開發(fā)及技術(shù)基建、30%用于潛在投資和收購，10%用于補(bǔ)充運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途。

　　但是如同所有的新經(jīng)濟(jì)公司面臨的窘境一樣，連續(xù)虧損的貓眼走向上市后，還會有多少故事和想象空間能用來持續(xù)說服投資者呢？

　　

　　高營銷成本換來高增長，

　　但至今尚未盈利

　　貓眼的業(yè)務(wù)收入來自于四塊：在線娛樂票務(wù)服務(wù)，娛樂內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商服務(wù)和廣告服務(wù)。

　　

　　在過去六年，在線娛樂票務(wù)為貓眼貢獻(xiàn)了最主要的營收——2015年在線娛樂票務(wù)的收益有5.9億、占比99.6%；201616年9.6億，占比69.7%；2017年14.9億，占比58.5%；今年上半年11.5億，占比60.6%。

　　據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2017年中國超過80%的電影票于線上售出，這當(dāng)中，貓眼市場份額達(dá)到60.9%。

　　貓眼在票務(wù)上的領(lǐng)先一方面來自于多方流量端口的開放，從起家的美團(tuán)、大眾點(diǎn)評，再到17年和微影合并后的騰訊QQ、微信；另一方面，來源于【中國電影(600977)、股吧】市場的突飛猛進(jìn)和在線票務(wù)節(jié)節(jié)攀升的滲透率。這其中，除了電影市場整體影片質(zhì)量和數(shù)量的提升外，各大票務(wù)補(bǔ)貼的混戰(zhàn)，功不可沒。

　　

（2003-2017年國內(nèi)電影票房及增速數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)）

　　利用現(xiàn)金補(bǔ)貼來培養(yǎng)用戶習(xí)慣、搶占市場是產(chǎn)生于互聯(lián)網(wǎng)邏輯下一道獨(dú)特的風(fēng)景：格瓦拉、微票兒、時光網(wǎng)、豆瓣電影、淘寶電影爭先恐后的進(jìn)入票務(wù)市場，隨后各方逐鹿中投下幾十億票補(bǔ)，市場上出現(xiàn)了大量9.9、19.9的低價票，刺激了大量原本不看電影觀眾進(jìn)入電影市場。

　　2013-2016年是中國電影市場增速最快的幾年，也是在線平臺票務(wù)用戶增速最快的幾年——據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國在線票務(wù)市場從2012年的31.4億增長至2017年的427.3億，占比高達(dá)81.7%，用戶數(shù)量也從0.64億上升至1.5億。

　　但同時，爭奪市場同樣讓貓眼付出了相當(dāng)沉重的代價，至今尚未能盈利。招股書顯示，貓眼的銷售及營銷開支從2015-2017年分別為15.2億、10.3億、14.2億，是造成貓眼虧損的最主要原因。

　　而這筆開支并沒有隨著平臺數(shù)量的減少而逐漸下滑，2018年上半年，貓眼的銷售及營銷開支高達(dá)11.4億，幾乎與11.9億的毛利持平。

　　票務(wù)市場的尷尬之處在于，盡管當(dāng)初群雄爭霸的局面如今只剩下了貓眼與淘票票兩家。但是由于對于觀眾而言“便宜”依舊是購票的優(yōu)先選項(xiàng)，市場份額依舊需要靠票補(bǔ)維持。

　　而另一方面，單純票務(wù)平臺的天花板已經(jīng)隱隱出現(xiàn)。2016年，電影市場的增速第一次出現(xiàn)放緩，市場中頭部的玩家開始通過切入產(chǎn)業(yè)鏈中，來尋找市場的更多可能性。

　　這是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的某種必然。畢竟平臺上的購票用戶是分析電影用戶興趣、群體的最大樣本，而貓眼的數(shù)據(jù)資源同樣也是引導(dǎo)宣發(fā)、策略、預(yù)算的重要手段。

　　2014年由貓眼聯(lián)合出品的《心花路放》在全國規(guī)模性的預(yù)售，讓行業(yè)開啟了對互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行的認(rèn)知——預(yù)售成果直接影響了影院排片，繼而對整體票房產(chǎn)生影響。

　　

　　但內(nèi)容宣發(fā)對于貓眼收益真正產(chǎn)生影響是從2016年開始。2016年，貓眼從新美大中獨(dú)立出來，王興在內(nèi)部郵件中表示，貓眼的目標(biāo)是依托領(lǐng)先的電影票務(wù)平臺和用戶社區(qū)，重點(diǎn)加強(qiáng)發(fā)展電影上游業(yè)務(wù)。隨后，王長田用23.83億的現(xiàn)金和價值23.99億的光線傳媒股票，換來了貓眼的控股權(quán)。

　　作為國內(nèi)老牌的影視公司，除資金外，光線對于貓眼的更大意義在于其對內(nèi)容市場的把握和投資、宣發(fā)上的經(jīng)驗(yàn)。

　　貓眼第一次主控電影有所斬獲是2016年的《驢得水》，雖然票房收入只有1.72億，但奠定了與開心麻花的合作基礎(chǔ)。當(dāng)年貓眼娛樂內(nèi)容服務(wù)的收入達(dá)到3.37億，占比24.5%，而在內(nèi)容宣發(fā)上的成本為1.19億。

　　2017年，貓眼主控的《大鬧天竺》和《羞羞的鐵拳》分別收獲了7.56億和22.13億的票房，讓業(yè)界真正看到了互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)的威力。其當(dāng)年主控出品的部作品收益達(dá)到了8.52億，占所有收益比重33.4%。

　　

　　貓眼在招股說明書中說，“于2018年上半年，我們提供約了內(nèi)容服務(wù)的電影約占中國綜合票房的90%。我們于2016年開始參與電影的主控發(fā)行并已經(jīng)迅速成為中國排名第一的國產(chǎn)電影主控發(fā)行方?！?/p>

　　當(dāng)然，這個第一與否有待數(shù)據(jù)考證，但貓眼的確通過數(shù)據(jù)系統(tǒng)、院線資源的整合，嵌入到電影制作、宣發(fā)的各個環(huán)節(jié)中。

　　

　　電影市場增速放緩，

　　貓眼面臨更大的挑戰(zhàn)

　　現(xiàn)在的份額并不意味著貓眼能高枕無憂。相反，貓眼的未來面臨著是更大的挑戰(zhàn)，尤其是上市后將要面臨的業(yè)績增長的壓力。

　　從電影票務(wù)市場來看，如果貓眼在這塊業(yè)務(wù)上需要保持繼續(xù)的增長，可以依靠的方式有兩種：一種來自于提高服務(wù)費(fèi)；另一種來自于保持電影市場的增長。

　　2015-2017年，貓眼在線票務(wù)收入分別為5.94億元、9.60億元和14.90億元，今年上半年為11.48億元，而對應(yīng)的票房交易額為140.4億元、144.3億元、216.8億元，和今年上半年的166.5億元，票務(wù)收入/交易額的比重分別為4.24%、6.67%、6.87%和6.92%，也就是說雖然交易額整體保持增長，但收入增幅在減緩。

　　而貓眼在招股說明書上援引艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)預(yù)測，中國電影市場規(guī)模將在2017年至2022年按17.5%的符合年增長率增長，在2022年達(dá)到194.5億。這一增長來自于國產(chǎn)電影數(shù)量的增多和娛樂基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展，比如銀幕數(shù)量的提高。

　　但一個問題在于，在做今年暑期檔盤點(diǎn)的時候，不少的媒體都在問：今年暑期檔的電影票房這么好，高質(zhì)量的片子這么多，但為什么觀影人數(shù)不見得增長了多少？

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到8月30日，今年總觀影人次4.9億次，只比去年的4.74億次多了1600萬人次，同比增長僅3.3%，這個數(shù)據(jù)甚至低于2016年票房下滑時，暑期檔的人次將近5%的增長。

　　這是否意味著觀影人群的增量是否接近峰值了？

　　畢竟在多年的票補(bǔ)戰(zhàn)爭中，能被低票價吸引而來的觀眾群體基本上已經(jīng)達(dá)到了最大范圍，電影市場的留存群體也隨著票補(bǔ)的逐漸減少而趨于穩(wěn)定。而被影片質(zhì)量所吸引來的增量在今年層出不窮的高質(zhì)量下，卻增幅并不明顯。

　　

　　票務(wù)平臺和各大院線公司認(rèn)為，中美人均觀影次數(shù)存在巨大的差異，是中國電影市場依舊存在著巨大潛力的依據(jù)。

　　但中國觀眾尤其年輕觀眾面對的娛樂產(chǎn)品選擇要多很多。網(wǎng)劇、綜藝、網(wǎng)大的飛速發(fā)展對于電影產(chǎn)業(yè)的沖擊力甚至不下于電影市場內(nèi)部的競爭，這會直接影響到貓眼這樣的票務(wù)平臺。

　　而成為貓眼營收新重點(diǎn)的宣發(fā)業(yè)務(wù)在今年上半年遭遇了滑坡。

　　2018年上半年，貓眼主控的電影《后來的我們》被相關(guān)媒體報(bào)道的”退票門“事件，對貓眼的宣發(fā)口碑造成了巨大的傷害。貓眼對于事件連發(fā)兩篇聲明，稱其中54%屬于正常退票，而剩下有部分確定遭遇惡意刷票。

　　

　　然而正如貓眼在招股書里說：我們的業(yè)務(wù)在很大程度上取決于品牌優(yōu)勢和市場認(rèn)知度，且我們的品牌形象可能會因產(chǎn)品的負(fù)面報(bào)道而產(chǎn)生重大不利影響，”

　　但行業(yè)中的恐慌在于：如果票務(wù)平臺完全壟斷了上下游市場后，既當(dāng)運(yùn)動員又當(dāng)裁判員，誰來保證市場的透明和公平競爭？如果所有的相關(guān)數(shù)據(jù)掌握在平臺方手中，誰來判斷數(shù)據(jù)的真假？

　　到了關(guān)鍵的暑期檔，貓眼主控發(fā)行選擇了姜文的《邪不壓正》，然而這部電影的票房顯然并不及預(yù)期。電影市場的成功充滿了偶然性，即使是貓眼的大股東光線在上半年的業(yè)績，也幾乎全靠新麗傳媒的投資收益撐起財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

　　

　　而貓眼向影視劇、綜藝、網(wǎng)劇擴(kuò)展的計(jì)劃尚在起步階段。唯一成功的領(lǐng)域在現(xiàn)場娛樂的票務(wù)環(huán)節(jié)，據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，貓眼是中國第二大的現(xiàn)場娛樂票務(wù)平臺。

　　貓眼在招股書中提及對于歡喜傳媒的投資和潛在收購的計(jì)劃或許是一個新的方向，直接切入到制作環(huán)節(jié)進(jìn)行內(nèi)容的把控，同時能夠提前制定宣傳發(fā)行策略。但無論貓眼的如何發(fā)展，上市都只是新的起點(diǎn)而遠(yuǎn)非終點(diǎn)。

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