1 　　恒指國(guó)慶檔

　　10月2日，大陸國(guó)慶長(zhǎng)假第二天，香港國(guó)慶假已經(jīng)結(jié)束，股市開(kāi)，兇，大跌2.38%。

　　A股的韭菜經(jīng)歷了10月1日的堵車，長(zhǎng)舒一口氣，奔向詩(shī)與遠(yuǎn)方，港股的韭菜卻發(fā)現(xiàn)自己正在堵心，而且不是一天，是可能整整四天。

　　年年國(guó)慶都有國(guó)慶檔，如果我們也給恒指排檔的話，10月2日上演的是“悶頭殺”，10月3日上演的是“苦戰(zhàn)”，10月4日上演的是“大敗退”。

　　10月2日，國(guó)慶假后第一個(gè)交易日，北水?dāng)嗔鞯谌齻€(gè)交易日（注：港股通自上周四開(kāi)始關(guān)閉），恒指大跌2.38%，國(guó)指大跌2.39%。這次大跌幾無(wú)征兆，10月1日晚上道指跳漲，10月2日香港被悶頭殺，一路走低，不帶反彈。

　　10月3日，第二個(gè)交易日，恒指低開(kāi)1.05%，9點(diǎn)半開(kāi)盤后迅速回升，幾番苦戰(zhàn)，一度翻紅，但最終走弱，收盤恒指跌0.13%，國(guó)指漲0.29%。 　　10月4日，國(guó)慶檔第三個(gè)交易日，在昨天苦戰(zhàn)無(wú)果的情況下，今天港股上演大敗退，不僅跌破了昨天早盤的低點(diǎn)，還繼續(xù)往下走，收盤恒指跌1.73%，一度跌近2%，國(guó)指收跌2.21%，一度跌2.54%。

　　三個(gè)交易日，恒指跌去4.19%，國(guó)指跌去4.27%。

　　那是哪路潰不成軍的？

　　用WIND的二級(jí)行業(yè)指數(shù)來(lái)看，汽車及零部件暴跌了6個(gè)百分點(diǎn)，軟件、醫(yī)藥、金融、房地產(chǎn)跌幅也靠前，食品飲料比較抗跌。

　　說(shuō)來(lái)更堵心，就在港股大跌的時(shí)候，【太平洋(601099)、股吧】彼岸之花開(kāi)得正鮮艷，道指連創(chuàng)新高，標(biāo)普500與納指表現(xiàn)也很穩(wěn)，歐洲日本也還算穩(wěn)，只是微跌。 　　由此可見(jiàn)，謬不在天運(yùn)，而在我們自身。那市場(chǎng)究竟在擔(dān)憂什么？

　　2

　　美元指數(shù)大漲

　　今天度假的人可能偶爾會(huì)打開(kāi)手機(jī)行情軟件，一看，哎呀，離岸人民幣跌破6.9了，不得了了。

　　其實(shí)最近人民幣算是非常非常能扛的了，因?yàn)樽罱涝娴姆浅?qiáng)，人民幣艱苦地扛了幾天，10月2日還發(fā)生過(guò)驚魂一跌，突然跌破6.9，但很快收回來(lái)了。

　　但在美元強(qiáng)勢(shì)的沖擊下，今天離岸人民幣再度跌破了6.9。 　　美元指數(shù)這么強(qiáng)，有基本面因素。

　　美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，這不僅僅體現(xiàn)了GDP的增長(zhǎng)和失業(yè)率走低上。許多人都在盼望著美股崩盤，美國(guó)樓市崩盤，但講真的，美國(guó)現(xiàn)在比2007年次貸危機(jī)前要健康許多。

　　就比如房?jī)r(jià)吧，雖然說(shuō)美國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)超過(guò)了危機(jī)之前，但兩者卻有云泥之別。

因?yàn)榈谝唬绹?guó)家庭的杠桿水平過(guò)去幾年一直在降。 第二，抵押貸款違約率在持續(xù)下降。 　　第三，美國(guó)的租房空置率不到7%，位于1990年以來(lái)的最低水平，這表明市場(chǎng)中的大多數(shù)房子可以租出去。 還比如企業(yè)部門，杠桿也在下降。 　　美國(guó)監(jiān)管層現(xiàn)在在醞釀放松金融體系的監(jiān)管，為什么？因為美國(guó)銀行的貸款占存款比降到了多年新低，這與2008年也是天壤之別的。 　　金融系統(tǒng)就是這樣，強(qiáng)監(jiān)管雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但導(dǎo)致資金利用效率下降，于是銀行就開(kāi)始各種游說(shuō)政府放松監(jiān)管，然后為下一輪金融危機(jī)埋下種子。

　　目前貸款占存款的比較低，這顆美國(guó)內(nèi)部金融危機(jī)的種子大概率還沒(méi)播下。

　　在這樣的經(jīng)濟(jì)基本面支持下，美元就獲得了另一個(gè)支撐，美聯(lián)儲(chǔ)加息。最近美聯(lián)儲(chǔ)高官多次發(fā)言為美國(guó)經(jīng)濟(jì)背書，比如昨晚美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)十分積極，失業(yè)率處于20年來(lái)最低水平；我們正致力于讓經(jīng)濟(jì)保持?jǐn)U張，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

　　9月26日美聯(lián)儲(chǔ)宣布了年內(nèi)第三次加息，昨天晚上美國(guó)發(fā)布小非農(nóng)數(shù)據(jù)，超預(yù)期，這暗示了2018年12月底加第四次息的概率非常大。

　　在這種情況下，不愧為最坑豬隊(duì)友的意大利還跳出來(lái)添亂，將預(yù)算赤字定在GDP的2.4%，大大超過(guò)之前市場(chǎng)預(yù)期的1.6%。這就意味著意大利政府未來(lái)將加大借款，而意大利的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)不低了，占GDP比例在130%左右，之前就已經(jīng)為2011年的歐債危機(jī)加添油加醋了。意大利自己股債雙殺不說(shuō)，還懟死了歐元，更讓美元漲勢(shì)如虹。

　　之前提過(guò)，人民幣兌美元，一看國(guó)內(nèi)宏觀（有無(wú)強(qiáng)兵），二看歐洲（有無(wú)強(qiáng)援），現(xiàn)在歐元跳了，人民幣苦扛很難。

　　人民幣貶值又會(huì)影響什么呢？給兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是國(guó)家外管局的數(shù)據(jù)，中國(guó)全口徑的外債余額1.84萬(wàn)億美元；另一個(gè)來(lái)自華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)，2018年以來(lái)亞洲地區(qū)（不算日本）的美元債發(fā)行規(guī)模是1850億美元，其中近一半來(lái)自中國(guó)公司。所以，你可以看到，人民幣貶值的影響了。

　　所以，你也可以看到，成本項(xiàng)受美元影響的公司大跌，比如內(nèi)房（美元債），比如航空（美元債加飛機(jī)）。

　　3

　　美債收益率新高

　　與美元指數(shù)并行的是美國(guó)國(guó)債收益率，在美聯(lián)儲(chǔ)加息與美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐下，美債收益率一路上行，今天美債10年期收益率突破3.2%，創(chuàng)2011年6月以來(lái)的新高。

　　美債收益率創(chuàng)新高攪動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)已經(jīng)不是一次了，今年上半年就已經(jīng)發(fā)生過(guò)幾次了。幾乎每次市場(chǎng)都喊狼來(lái)了，但狼來(lái)了其實(shí)是要有區(qū)分的。

　　因?yàn)榫兔绹?guó)而言，它的利率上漲是美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)推動(dòng)的，主動(dòng)則意味著美聯(lián)儲(chǔ)在加息之前已經(jīng)仔細(xì)考慮過(guò)它的沖擊力了，因此狼來(lái)了大概率是假。

　　但對(duì)許多其他國(guó)家而言，利率上漲可能是被動(dòng)的，被掌控全球貨幣閘門的美聯(lián)儲(chǔ)加息推動(dòng)的。這些國(guó)家，往往早些年利用全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境和極低的利率加了大量杠杠，又沒(méi)有及時(shí)去杠桿。

　　之前在《三季度全球股市復(fù)盤：利率步步上行，接下怎么操作》說(shuō)過(guò)，自2008年來(lái)的危機(jī)十年，美國(guó)與歐洲在去杠桿，新興市場(chǎng)在加杠桿。現(xiàn)在利率上行，新興市場(chǎng)相當(dāng)于是在踩鋼絲，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力非常差，一步也不能踏錯(cuò)。比如前不久貨幣崩掉的土耳其，杠桿加得很厲害。

而且還會(huì)疊加美元走強(qiáng)的雙重沖擊，因?yàn)樗鼈兊拿涝獋惨粯硬坏汀?　　中國(guó)也是其中一員，過(guò)去十年加杠桿是非常厲害的，非金融私人部門（包括企業(yè)與家庭）的負(fù)債占GDP超過(guò)200%。某報(bào)說(shuō)去杠桿目前已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段，其實(shí)去杠桿還沒(méi)有真正開(kāi)始，只是加杠桿的速度放緩了。 　　過(guò)去隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，自2017年以來(lái)，可以看到，我們的銀行基準(zhǔn)利率上浮貸款占比明顯提升，從2017年年初的52%左右到目前75%左右，這表明貸款利率平均在走高。 　　香港也是如此，非金融私人部門的負(fù)債占GDP的比例超過(guò)了300%。這一次美聯(lián)儲(chǔ)加息后，香港的最優(yōu)惠利率（P）也加了。我在《三季度全球股市復(fù)盤：利率步步上行，接下來(lái)怎么操作》里說(shuō)明了香港的這個(gè)P未來(lái)會(huì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)攀升。 　　美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候會(huì)收手呢？從9月FOMC會(huì)議的點(diǎn)陣圖來(lái)看，2018年還會(huì)加一次，2019年會(huì)加三次。 　　昨晚美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話是這樣的：利率仍然偏寬松，距離中性利率水平還有很長(zhǎng)一段距離。

　　由此可見(jiàn)，與許多人預(yù)計(jì)美國(guó)將要崩盤，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策馬上要轉(zhuǎn)向相反，美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期可能比想象的長(zhǎng)。

　　10月3日中國(guó)財(cái)政部宣布擬發(fā)行30億美元債，這是年內(nèi)第二次，也是2004年以來(lái)第三次。目前利率還沒(méi)敲定，但可以肯定的是，它會(huì)受到美債利率上行的影響，畢竟同樣是國(guó)債，同樣是美元計(jì)。而這個(gè)利率又會(huì)成為中國(guó)公司發(fā)行美元債時(shí)的基準(zhǔn)。

　　這樣一來(lái)，發(fā)美元債的企業(yè)成本壓力會(huì)隨著美債收益率上行而增加。

　　4

　　宏觀經(jīng)濟(jì)惡化

　　在利率上揚(yáng)之際，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好相反的是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂(lè)觀。

　　盡管上半年中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)不差，無(wú)論是從GDP數(shù)據(jù)看，還是發(fā)電量看，但市場(chǎng)普遍的看法是宏觀經(jīng)濟(jì)將惡化。

　　GDP分三塊：出口、消費(fèi)和投資，看三者的趨勢(shì)，盡管GDP自2016年年底來(lái)有一波反彈，但三個(gè)指標(biāo)中，其實(shí)只有出口的增速有回升，其他兩個(gè)是繼續(xù)回落的。這表明，這波經(jīng)濟(jì)反彈主要由出口推動(dòng)。

　　剔除出口的異常值，目前出口的增速維持在這幾年高位。但現(xiàn)在這個(gè)增長(zhǎng)引擎會(huì)面臨貿(mào)易摩擦上的不確定性。貿(mào)易摩擦實(shí)戰(zhàn)從7月份開(kāi)始，目前看到的是，9月的出口金額同比增速為9.8%，較前面幾個(gè)月下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速持續(xù)回落，但如果細(xì)分來(lái)看，汽車零售額連續(xù)四個(gè)月同比下滑可能更令人擔(dān)心。汽車屬于支出比較大的可選消費(fèi)，當(dāng)消費(fèi)者狀況變差或者預(yù)期悲觀時(shí)，一般會(huì)減少對(duì)它的消費(fèi)。上半年存在許多消費(fèi)者狀況變差的因素，比如股市暴跌帶來(lái)的財(cái)富縮水，還有P2P爆雷等。

　　固定投資也在持續(xù)下降，能保持這個(gè)增速還要多虧房地產(chǎn)投資，保持了10%左右的增速。但如果把房地產(chǎn)投資拆分來(lái)看，剔除土地購(gòu)置費(fèi)，其實(shí)投資增速是下滑的。也就是說(shuō)，用于建筑工程、安裝工程、設(shè)備工具購(gòu)置投資額同比其實(shí)是下降的。整體表現(xiàn)好，主要是土地購(gòu)置費(fèi)的增加，這可能主要是土地價(jià)格上漲帶來(lái)的。 　　宏觀惡化如果發(fā)生在全球撲街的時(shí)候，那大家一起放水也好過(guò)。但現(xiàn)在的問(wèn)題是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很好，美聯(lián)儲(chǔ)鐵了心要把加息進(jìn)行到底，這就麻煩了。

　　7月份國(guó)務(wù)院要求積極的財(cái)政政策更積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，這基本上是定位重新放水。但由于貨幣政策的分化，中國(guó)放水的空間始終會(huì)受限，另外貨幣政策過(guò)分分化會(huì)加大人民幣的貶值壓力，這又增加了美元債的壓力。

　　5

　　貿(mào)易沖突

　　貿(mào)易沖突是2018年一個(gè)，恒指的國(guó)慶檔里出現(xiàn)了一種新的可能。

　　9月30日，美國(guó)和加拿大首次發(fā)表聲明，就北美自身貿(mào)易協(xié)定的替代成本達(dá)成共識(shí)，這意味著美加墨三國(guó)將簽署“美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定（USMCA）”，北美貿(mào)易沖突降溫。

　　這本來(lái)是好事，可以讓人憧憬美國(guó)與中國(guó)在貿(mào)易上最終也會(huì)達(dá)成某種共識(shí)。

　　BUG是USMCA第32條，這個(gè)條款規(guī)定，協(xié)議各方打算同“非市場(chǎng)國(guó)家”討論商貿(mào)關(guān)系的時(shí)候，都必須提前3個(gè)月知會(huì)另外兩個(gè)成員國(guó)并在6個(gè)月的時(shí)間里等候其“審批”。

　　這里不多做評(píng)論，這個(gè)條款是否有針對(duì)也不好說(shuō)，且看。

　　6

　　結(jié)語(yǔ)

　　明天國(guó)慶檔最后一個(gè)交易日，猜猜香港股市會(huì)上映什么收官大戲？

　　下周一港股通重新開(kāi)放，香港股民能盼來(lái)解放軍不？

　　嗯，這個(gè)問(wèn)題吧，自救者天救，香港如果明天不上映“大反轉(zhuǎn)”，下周一恐怕形勢(shì)也不會(huì)太好，三個(gè)交易日，A50期貨第一天跌2.21%，第二天漲0.52%，第三天跌1.78%，一度跌2.31%。

　　那現(xiàn)在這種情況到底還做不做投資呢？

　　還是之前的看法，你投資的時(shí)候需要提高謹(jǐn)慎程度，無(wú)論是A股、港股或者還是美股?，F(xiàn)在的情況是，一邊是在美國(guó)的帶領(lǐng)下步步上行的利率，另一邊是新興國(guó)家過(guò)去十年堆積如山的債務(wù)，包括中國(guó)和香港。這一定會(huì)有問(wèn)題的，但無(wú)法判斷危機(jī)什么時(shí)候到來(lái)。

　　謹(jǐn)慎對(duì)待你的預(yù)期，提高你的投資標(biāo)準(zhǔn)。 本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。