?。ū疚募s4300字，建議收藏） 　　香港在1987年埋下了許多種子，但萬(wàn)物生長(zhǎng)注定不會(huì)一帆風(fēng)順。

　　1987年的香港聯(lián)交所，曾因?yàn)楣蔀?zāi)，直接停市了4天。

　　那一年，“校長(zhǎng)”的雅號(hào)并非譚詠麟獨(dú)享，香港人更熟悉的那位“校長(zhǎng)”，是聯(lián)交所首任主席李福兆，他一生由盛轉(zhuǎn)衰的日子，恐怕起始于1987年的10月19日。

　　那一天，香港證券市場(chǎng)上飛來(lái)兩只黑天鵝：1.上一個(gè)交易日美股大跌；2.香港電訊公司宣布將會(huì)和香港大東電報(bào)局合并，成立香港電訊公司。這兩只黑天鵝，還不足以解釋當(dāng)天股市突然下挫的動(dòng)機(jī)。

　　就在一個(gè)月前，香港股市還是交投活躍：長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、和記黃埔、香港電燈、聯(lián)合海外、華人置業(yè)等先后宣布批股集資，李嘉誠(chéng)、劉鑾雄等地產(chǎn)大鱷正值春風(fēng)得意之時(shí)，趁機(jī)謀求擴(kuò)張。

　　其中李嘉誠(chéng)旗下4家公司共集資103億，堪稱史上最大手筆，股災(zāi)發(fā)生后因?yàn)椴豢煽沽l款，供股不予撤回，令市場(chǎng)驚覺李超人眼光獨(dú)到。往后大財(cái)團(tuán)出現(xiàn)集資供股時(shí)，投資人便多了一個(gè)心眼兒：大市見頂乎？

　　在瘋牛行情中保持冷靜自是不易，前一個(gè)交易日（10月16日星期五），恒生指數(shù)已有下跌先兆：午時(shí)一度下跌近百點(diǎn)，消息面上毫無(wú)動(dòng)靜，于是不少券商認(rèn)為全無(wú)看淡的理由，午后買入，大盤迎來(lái)反彈。

　　周末報(bào)紙上的股評(píng)家，多數(shù)對(duì)后市極為看好，什么美國(guó)加息全然不放在心上，下周反彈回升似乎已“板上釘釘”。

　　停市與股災(zāi)

　　1987年10月19日，天氣晴。10點(diǎn)，聯(lián)交所開市，藍(lán)籌股紛紛低開，賣盤洶涌而至，開盤僅15分鐘，恒生指數(shù)已跌去120點(diǎn)，直到中午12點(diǎn)，恒指再跌去約140點(diǎn)，報(bào)3524.64點(diǎn)。由于香港期指市場(chǎng)有停牌制度，所以早上恒指盤中最大跌幅超過150點(diǎn)時(shí)，觸發(fā)了期交所的“熔斷”。

　　當(dāng)天早上走出獨(dú)立行情的是劉鑾雄的置地，有傳言說(shuō)日本財(cái)團(tuán)將出價(jià)每股13元以上，發(fā)起全面收購(gòu)要約，劉鑾鴻有意狙擊，引起了不少投資者的逆勢(shì)追捧。

　　午間新聞，媒體傳遞的不只有消息，還有恐慌。

　　下午2點(diǎn)30分港股開盤，賣盤成排山倒海之勢(shì)，多只股票買盤下空無(wú)一人，連此前逆勢(shì)上漲的置地也頂不住壓力開始走弱，接近3點(diǎn)時(shí)，現(xiàn)貨和11月份期貨再跌180點(diǎn)和150點(diǎn)，香港期指市場(chǎng)第2次停市。

　　恒生指數(shù)當(dāng)天共跌420.81點(diǎn)，至3362.39點(diǎn)，投資人、政府及聯(lián)交所管理層同時(shí)緊張起來(lái)。

　　7個(gè)小時(shí)后，美股開盤，史稱“黑色星期一”，慘狀無(wú)需贅述，電影《華爾街之狼》中有一個(gè)片段：“小李子”扮演的喬丹·貝爾福德因?yàn)槟且惶斓拇蟮瑏G掉了自己大行職員的身份，從此縱身一躍沖入粉單市場(chǎng)，這已是后話。

　　10月20日，香港早上8點(diǎn)半，聯(lián)交所召開發(fā)布會(huì)，宣布根據(jù)《規(guī)則》第203條、第204條第11節(jié)及第572條等賦予的權(quán)利，停市4天。

　　由于停市未能阻擋股災(zāi)的到來(lái)，此舉后來(lái)引起了相當(dāng)大的爭(zhēng)議。

　　根據(jù)口述歷史的記載，時(shí)任聯(lián)交所副主席王啟銘這樣說(shuō)：

　　周二開會(huì)我們討論了兩小時(shí)，全體委員出席。有人認(rèn)為應(yīng)停市1天，也有人認(rèn)為只停一天解決不了問題，所以我們建議停市4天，清除積壓交易……主席李福兆在凌晨4點(diǎn)致電財(cái)政司，“財(cái)爺”翟克誠(chéng)（M.Jacobs）同意停市，證監(jiān)專員晏士廷（R.Austin）也不派人來(lái)參會(huì)，他也表示贊成。另一名前副主席馬清忠也表示財(cái)政司、金融司（接電話者為林定國(guó)D.A.CNendick）、證券監(jiān)理專員均同意聯(lián)交所的停市決定。

　　10月26日天氣仍然陽(yáng)光普照，開盤時(shí)間比往日推遲了1小時(shí)，恒生指數(shù)像是吃了瀉藥，當(dāng)天大盤共跌去1120.70點(diǎn)，以2241.69點(diǎn)收盤，跌幅高達(dá)33%，創(chuàng)下全球最大的單日跌幅紀(jì)錄，現(xiàn)貨期指市場(chǎng)更是四度跌停，A股股民至今也沒見過當(dāng)年那種陣勢(shì)。

　　26日收市后，聯(lián)交所召開新聞發(fā)布會(huì)，一名澳大利亞記者質(zhì)疑聯(lián)交所主席李福兆，停市是否涉及個(gè)人利益，惹得李勃然大怒，高呼對(duì)方誹謗。

　　該記者當(dāng)時(shí)代表了市場(chǎng)上不少質(zhì)疑的聲音，有議員認(rèn)為聯(lián)交所停市的決定不合法，也有人認(rèn)為停市既影響了香港自由市場(chǎng)的傳統(tǒng)與國(guó)際聲譽(yù)，也損害了投資者的利益；還有人批評(píng)聯(lián)交所的做法是“鴕鳥”，《信報(bào)》、《星島日?qǐng)?bào)》等注重財(cái)經(jīng)新聞的媒體對(duì)此有較多的記載。

　　2013年，久未露面的李福兆曾在一場(chǎng)晚宴中堅(jiān)稱，當(dāng)年停市非常正確，因?yàn)槟菚r(shí)候股票習(xí)慣交收不準(zhǔn)時(shí)，并無(wú)遵守T+1交收規(guī)定，停市是為了疏導(dǎo)交收，而不是讓股市止跌，如果大跌時(shí)有人在交收環(huán)節(jié)賴賬，便會(huì)引起雪球效應(yīng)。

　　無(wú)論如何，港股風(fēng)云人物李福兆從此跌下神壇，10月25日他辭去了期交所副主席一職，聯(lián)交所的職位也從主席退為副主席。第二年，李福兆被廉政公署拘捕，罪名是非法接受新上市公司配售的股份。

　　作為“遠(yuǎn)東會(huì)”的創(chuàng)始人，交易所“四合一”后的大管家，李福兆在香港股市長(zhǎng)河中屢有創(chuàng)新舉措，是值得大書特書的人物，TVB電視劇《大時(shí)代》中，由江毅扮演的陳萬(wàn)賢，其原型便是李福兆。

　　救市與整改

　　政府及業(yè)界的救市壓力，很大程度上還來(lái)自于期指市場(chǎng)。股市崩盤后，香港期交所發(fā)現(xiàn)某些客戶開始賴賬（不承擔(dān)合約責(zé)任），期貨經(jīng)紀(jì)無(wú)法討回合約押金。

　　據(jù)時(shí)任期交所主席湛佑森交待，香港期貨保證公司只有1500萬(wàn)元的資本額和750萬(wàn)元積累儲(chǔ)備金，而10月26日須“補(bǔ)倉(cāng)”的缺口至少有1.08億港元。一旦期貨市場(chǎng)崩潰，期貨經(jīng)紀(jì)只能出售股票套現(xiàn)，整個(gè)金融市場(chǎng)恐怕將出現(xiàn)滅頂之災(zāi)。

　　在較短的時(shí)間內(nèi)，香港市場(chǎng)迅速推出了一系列的“救市”措施，可分為以下5類：

　　1.貸款支持香港期貨保證公司，以免引起連鎖反應(yīng)；2.大幅減息，減少買入股票的機(jī)會(huì)成本；3.刺激收購(gòu)合并；4.更換各機(jī)構(gòu)管理層；5.成立檢討委員會(huì)。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，當(dāng)年香港查漏補(bǔ)缺的機(jī)制對(duì)維護(hù)市場(chǎng)健康大有裨益。股災(zāi)發(fā)生不到一個(gè)月，時(shí)任港督衛(wèi)弈信（D.C.Wilson）迅速宣布成立證券業(yè)檢討委員會(huì)，英國(guó)證券業(yè)專家戴維斯被委任為主席，組員包括了百富勤的創(chuàng)辦人杜輝廉等5名組員，這支6人小組最終耗時(shí)7個(gè)月，花費(fèi)500萬(wàn)元，完成了一份443頁(yè)的重磅調(diào)查。

　　1988年6月2日，名為《香港證券業(yè)的運(yùn)作與管理》（俗稱《戴維森報(bào)告書》）的報(bào)告書面世，這份報(bào)告書，為香港股票市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，因此推出的很多舉措，至今令投資者受益匪淺。

　　《戴維森報(bào)告書》將主要的關(guān)注點(diǎn)放在了香港金融系統(tǒng)的架構(gòu)、各單位的職責(zé)與監(jiān)管體系上。其精髓在于長(zhǎng)達(dá)162頁(yè)的建議內(nèi)，這些建議，絕大多數(shù)被政府所采納，成為香港證券監(jiān)管的基石。

　　在報(bào)告書公布的第二天，港英政府旗下的立法局、金融事務(wù)科及律政署人員當(dāng)即成立了相關(guān)小組落實(shí)相關(guān)建議。

　　1988年7月13日，立法局通過了《1988年證券（公開權(quán)益）條例》，規(guī)定任何人若持有上市公司10%或以上股份，即徐公開其股份權(quán)益，違反者最高可被判罰款一萬(wàn)元及入獄6個(gè)月。今天香港市場(chǎng)上我們熟悉的披露規(guī)則，因?yàn)?987年股災(zāi)得到了確立。

　　7天后，聯(lián)交所組織章程得到了修改，隨后成立了有較廣泛代表性的理事會(huì)，此前側(cè)重于“老四會(huì)”成員的問題得到了解決。

　　1989年3月，香港中央結(jié)算有限公司成立，所有證券交易即結(jié)算事宜得以集中；同年4月12日，《1989年證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》通過，期貨市場(chǎng)的規(guī)管得以強(qiáng)化；5月1日，證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)成立，該組織同意監(jiān)管兩件交易所的運(yùn)作；12月1日，《1989年證券（交易所上市）規(guī)則》通過，香港股票上市、配售、交易、檢查等事宜得到了更清晰的指引。上述措施全都是遵從了《戴維斯報(bào)告書》的建議，總結(jié)來(lái)說(shuō)，政府奪回了對(duì)股票市場(chǎng)監(jiān)管的最終控制權(quán)。

　　《戴維森報(bào)告書》自然也帶來(lái)了爭(zhēng)議。股票交割期是“T+2”合適還是“T+3”合適，引起了一些爭(zhēng)論，最終在聯(lián)交所新任主席利國(guó)偉的堅(jiān)持下，“T+2”得到了保留。另一方面，報(bào)告書指責(zé)聯(lián)交所此前淪為“小撮人操控的私人會(huì)所”，引起了大部分前任管理層的反感。

　　現(xiàn)在看來(lái)，股票交易所的誕生與發(fā)展與特定的歷史背景相關(guān)，關(guān)于香港股票交易所的性質(zhì)及歷史發(fā)展股市，不妨留在以后討論。值得肯定的是，現(xiàn)如今交易所成為必須兼顧企業(yè)融資、會(huì)員及公眾投資者利益及社會(huì)責(zé)任的公共組織，背負(fù)著重大的社會(huì)責(zé)任，與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)。

　　雖說(shuō)1987年香港遭遇股災(zāi)，但是前一年交易所的“四合一”與股市的不斷升溫，都對(duì)交投形成了直接刺激。1987年恒生指數(shù)收市點(diǎn)位為2302.75，雖同比下降10.3%，但是成交額為3714.19億遠(yuǎn)，同比大漲201.6%。股災(zāi)前新上市融資的企業(yè)較多，以謝瑞麟珠寶為代表，聯(lián)交所1987年共迎來(lái)27家企業(yè)上市，這個(gè)數(shù)字讓港股新股市場(chǎng)迎來(lái)了1973年以來(lái)最熱鬧的一年。

　　里程碑與斷舍離

　　1987年之所以能成為香港股市的一個(gè)里程碑，在于業(yè)界大膽地把這次股災(zāi)的責(zé)任定義為“人禍”，其后政府果斷采納《戴維斯報(bào)告書》中的建議，對(duì)香港股市的發(fā)展影響特別深遠(yuǎn)。站在更高的角度看，香港各領(lǐng)域均處于黃金時(shí)期，做出調(diào)整與改進(jìn)有的是資本和自信。

　　那一年，斷舍離的不僅是香港股市的舊制度，1987年，中英兩國(guó)政府達(dá)成協(xié)議拆除九龍城寨，香港最負(fù)盛名的“三不管”地區(qū)開始改頭換面，舊時(shí)代的糟粕逐漸被驅(qū)逐出歷史的舞臺(tái)。

　　政局愈發(fā)清晰明朗，也是刺激1987年年初牛市的一大原因。

　　同一年，周潤(rùn)發(fā)站上香港電影金像獎(jiǎng)的舞臺(tái)，《英雄本色》小馬哥一角紅透香港，1987香港電影票房榜前十名周潤(rùn)發(fā)一人占了5部，其中三個(gè)角色同時(shí)提名金像獎(jiǎng)最佳男主角，周潤(rùn)發(fā)在87年的頒獎(jiǎng)典禮上用“小馬哥”的臺(tái)詞調(diào)侃自己，那句“我失去的東西一定要親手拿回來(lái)”后來(lái)也被各行各業(yè)的人掛在嘴邊。

　　譚詠麟、梅艷芳、陳百?gòu)?qiáng)、許冠杰四人占據(jù)了那一年的紅磡體育館，一支叫Beyond的樂隊(duì)卻從高山劇場(chǎng)開始了自己的征程，他們的首張EP《永遠(yuǎn)等待》、首張專輯《阿拉伯跳舞女郎》以及首場(chǎng)演唱會(huì)都誕生在那個(gè)1987。

　　房地產(chǎn)、股市、娛樂業(yè)的興盛，都與香港五六十年代的嬰兒潮進(jìn)入青壯年時(shí)期密切相關(guān)，重整旗鼓再出發(fā)是一件再自然不過的事情。那一年，香港小姐的熱門候選人邱淑貞在參選過程中陷入整容傳聞，她憤然退選，偶遇導(dǎo)演王晶后，轉(zhuǎn)身進(jìn)入了影視圈；同一年，相似境遇的還有國(guó)畫大師關(guān)山月的弟子徐錦江，本來(lái)打算赴美投靠祖父的他，卻在飛機(jī)上意外結(jié)識(shí)麥當(dāng)雄、麥當(dāng)杰兄弟，陰差陽(yáng)錯(cuò)也進(jìn)入了電影行業(yè)。

　　香港在1987年埋下了許多種子，但萬(wàn)物生長(zhǎng)注定不會(huì)一帆風(fēng)順。

　　股災(zāi)之后雖然是新一輪牛市的開始，但是廉政公署逮捕聯(lián)交所高管與企業(yè)遷冊(cè)的各種風(fēng)波，仍將在之后的時(shí)間內(nèi)不斷考驗(yàn)著香港。歷史的車輪永遠(yuǎn)前行，正如杜牧所說(shuō)：后人哀之而不鑒之,亦使后人而復(fù)哀后人也。

　　—the end —

　　參考文獻(xiàn)：

　　Stock MarketArtifacts and Archives Collection：Oral History

　　《戴維森報(bào)告書》

　　《星島日?qǐng)?bào)》，1987年10月21日、10月27日

　　《香港股史》，鄭宏泰、黃紹倫

　　《香港年鑒》，1988

　　本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股挖掘機(jī)。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表贏家財(cái)富網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。