大市解析

　　10月末11初全球市場經(jīng)過短期急速的上漲之后，上周，市場再次出現(xiàn)萎靡，周漲跌幅看，恒生指數(shù)下跌3.34%，國企指數(shù)下跌2.40%，紅籌指數(shù)下跌2.20%，內(nèi)地A股方面，滬深指數(shù)連續(xù)5日下跌，滬指下跌2.90%，深指下得2.78%，中小板指下跌4.28%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.89%。

　　板塊方面是跌多漲少，油氣發(fā)展商及油氣設(shè)備、電訊、藥品、燃氣供應(yīng)、教育、供水、食品添加劑等板塊漲幅居前，而電商及互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)、汽車、博彩、工業(yè)及電腦器材、紙制品、半導(dǎo)體等跌幅居前。

　　消息及政策面上的利好正對市場的影響減弱，10月31日，**中央政治局會議召開，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署當前經(jīng)濟工作；11月1日，習主席召開民營企業(yè)座談會，并發(fā)表重要講話，提到針對當前股票市場股權(quán)質(zhì)押風險，提出有關(guān)方面和地方要抓緊研究采取特殊措施，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，避免發(fā)生企業(yè)所有權(quán)轉(zhuǎn)移問題；11月2日，中美兩國元首通電話，并有望在11月底于阿根廷舉行的G20峰會上兩國就貿(mào)易問題達成協(xié)議。在政策面上的強力支持下，內(nèi)地滬指在10月30日、10月31日、11月2日大幅上漲，并帶動恒指在10月31日、11月1日和11月2日出現(xiàn)暴漲。

　　11月5日，中國10月財新服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)發(fā)布，為50.8，大幅低于前值53.1和預(yù)期52.8，創(chuàng)13個月新低，綜合采購經(jīng)理人指數(shù)50.5，大幅低于前值52.1，創(chuàng)28個月新低，經(jīng)濟活動的大幅放緩，對市場后市產(chǎn)生壓力。11月5日~11日，中國首屆國際進口博覽會在上海召開，將擴大上海自貿(mào)區(qū)范圍，在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，然滬指并沒有因本周的利好消息帶來一個上漲，說明市場目前情緒仍比較低迷。

　　本周，市場重要信息較多，11月13日，意大利將向歐盟提交新的預(yù)算案，此前，歐盟已經(jīng)否決了意大利的預(yù)算案（這還是歐盟首次否決成員國預(yù)算案），如果意大利與歐盟在預(yù)算案上不能達成“和解”，歐洲債務(wù)問題或?qū)⒃俅巍耙笔袌?，成為市場焦點。

　　11月14日，中國國家統(tǒng)計局將召開新聞發(fā)布會，通告10月份經(jīng)濟運行情況，三季度，GDP增長年率僅6.5%，經(jīng)濟增長率下滑風險加大，通過對城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率、規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值年率、零售銷售年率等數(shù)據(jù)，將一瞥大陸經(jīng)濟形態(tài)。與此同時，14日將公布美國10月份消費者物價指數(shù)及核心消費者物價指數(shù)，11月2日，美國公布的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高達25萬人，大幅超出市場預(yù)期，失業(yè)率維持在3.7%低位，如果本次消費者物價指數(shù)繼續(xù)符合/超出市場預(yù)期，將對12月美聯(lián)儲加息與否產(chǎn)生重大推動。

　　總體來看，四季度市場不確定性依然較大，首先是中國大陸經(jīng)濟下行壓力較大，其次依然是老生常談的美聯(lián)儲加息問題，如果美聯(lián)儲加息，或?qū)酉愀劢鸸芫指S加息，給市場帶來重大影響。

　　因此，對于后市，短期來看，依然是謹慎大于樂觀，但長期上看，經(jīng)過9個月的下跌，市場部分藍籌股已經(jīng)具備長期投資價值。板塊上看，地產(chǎn)、汽車、造紙、航空、博彩等行業(yè)應(yīng)繼續(xù)保持謹慎。以汽車行業(yè)為例，汽車銷量已經(jīng)連續(xù)4個月下跌，且跌幅呈擴大化趨勢，不僅從側(cè)面反映出經(jīng)濟所面臨的壓力，也是汽車行業(yè)26年來最大的考驗。對于周期性、受宏觀經(jīng)濟影響巨大的行業(yè)，以及對匯率變化表現(xiàn)敏感的行業(yè)，應(yīng)繼續(xù)保持謹慎。

　　其次是科技行業(yè)，智能手機目前已趨于飽和，僅在發(fā)展中國家地區(qū)存在大幅增長前景，對此，智能手機產(chǎn)業(yè)鏈上的公司業(yè)績增長將持續(xù)面臨壓力。與此同時，智能手機的飽和，也預(yù)示著互聯(lián)網(wǎng)用戶增量已經(jīng)趨于平緩，互聯(lián)網(wǎng)公司流量增長將放緩。因此，短期來看，香港市場以智能手機產(chǎn)業(yè)鏈為主的科技公司以及騰訊或?qū)⒗^續(xù)面臨調(diào)整。

　　值得一提的是油氣和黃金板塊，國際油價在10月初達到年內(nèi)最高點以來，已經(jīng)下跌將近20%，技術(shù)性陷入熊市，與此同時，10月31日美元指數(shù)突破97之后經(jīng)過短期的大幅下跌，但在上周，美元指數(shù)重回升勢，截止上周五，美元指數(shù)收于96.890，離突破97關(guān)口僅一步之遙。美元指數(shù)的上漲，將給國際油價及黃金帶來一定的負作用，使油氣及黃金板塊相關(guān)公司帶來調(diào)整，短期可適當回避。

　　個股評論：【白云山(600332)、股吧】(600332,股吧)（00874）

　　一、王老吉藥業(yè)成為公司子公司，豐富王老吉產(chǎn)品線

　　2018年，公司與同興藥業(yè)關(guān)于王老吉藥業(yè)的股權(quán)糾紛案終于塵埃落定。同興藥業(yè)持有的王老吉藥業(yè)48.0465%股份，股東變更登記為白云山的工商變更登記手續(xù)已辦理完成，王老吉藥業(yè)成為白云山持股 96.0930%的控股子公司。將王老吉藥業(yè)納入旗下，公司將增加綠盒裝王老吉這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，豐富王老吉產(chǎn)品線，有助于業(yè)績提升。

　　王老吉藥業(yè)產(chǎn)品以綠盒裝王老吉為主，年收入在7-8億元，歷史最高峰達到20億元左右，凈利潤率超10%。近幾年綠盒裝王老吉規(guī)模下降主要是因為綠盒定價相對較低，體量小，在以往罐裝涼茶兩巨頭激烈競爭，實施價格戰(zhàn)等背景下，抵御風險能力相對較弱。目前，公司對王老吉藥業(yè)持股比例提升至96.09%，剩余股權(quán)主要由王老吉藥業(yè)管理層持有，十分分散。中長期來看，綠盒對公司涼茶產(chǎn)品體系是一種較好的補充，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線，預(yù)計公司會統(tǒng)籌規(guī)劃綠盒，紅罐等協(xié)同發(fā)展，進一步擴大王老吉市場覆蓋度，將對王老吉收入利潤均有一定幫助。

　　二、王老吉競爭優(yōu)勢明顯。

　　近期有關(guān)競品加多寶內(nèi)外經(jīng)營問題不斷，此前【中弘股份(000979)、股吧】(000979,股吧)債務(wù)重組所披露的加多寶經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示其去年收入規(guī)?？s水嚴重，但遭到加多寶否認。同時，加多寶的兩大包材供應(yīng)商奧瑞金(002701,股吧)、中糧包裝因與加多寶的股權(quán)合作關(guān)系問題正尋求法律通道解決，而且停止向后者供貨。近期渠道反饋加多寶市場缺貨明顯，我們判斷與供應(yīng)商合作問題有關(guān)，對其旺季銷售將產(chǎn)生不利影響。相反，王老吉今年品牌營銷投入加大，多地市場反饋終端價略高于競品，競爭優(yōu)勢正不斷擴大，預(yù)計王老吉下半年收入增速快于上半年，全年可達到雙位數(shù)水平。

　　三、大南藥繼續(xù)發(fā)力，金戈表現(xiàn)靚麗

　　大南藥收入延續(xù)上半年增長態(tài)勢，最核心產(chǎn)品金戈增速相比上半年略有提升，利潤表現(xiàn)來看，前三季度大南藥營業(yè)利潤增速相比上半年加快，一方面，金戈這類高毛利產(chǎn)品占比擴大，另一方面，公司日益注重經(jīng)營效益，費用精簡，對利潤貢獻不可忽視。

　　四、公司三季報業(yè)績靚麗

　　根據(jù)10月29日公司發(fā)布的2018年三季報顯示，2018年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入298.76億元(人民幣，下同)，同比增長87.11%；歸屬于公司股東的凈利潤34.39億元，同比增長131.50%；歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤21.82億元，同比增長50.99%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增加8.50個百分點至16.71%；基本每股收益2.115元。其中，第三季度，營業(yè)收入150.36億元，同比增長209.91%；歸屬于公司股東的凈利潤8.20億元，同比增長150.46%。

　　五、港股市場下半年醫(yī)藥板塊大幅回調(diào)，致使公司估值較低。

　　上半年，港股市場藥品板塊表現(xiàn)強勢，但六月份之后，行業(yè)出現(xiàn)大幅下跌。石藥集團、中生制藥、三生制藥等都出現(xiàn)較大幅度下跌，在這一過程中，白云山表現(xiàn)也相對較弱。而經(jīng)過前三季度公司業(yè)績大幅增長后，致使公司2018年估值較低。

　　六、風險提示：1）王老吉、金戈等銷售不達預(yù)期；2）競爭加劇導(dǎo)致王老吉利潤率提升受阻；3）食品藥品安全問題；4）醫(yī)藥政策風險。

　　作者：艾德證券期貨總經(jīng)理陳健豪（證監(jiān)會持牌人-中央編號ALQ830，未持有上述股票）