作者 | 陳村青年C

　　11月8日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在第五屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)分論壇時(shí)發(fā)表重要講話，內(nèi)容涉及多方面的重磅信息，在所有講話內(nèi)容中，最為重磅的當(dāng)屬呼吁盡快全面推出H股全流通的建議。

　　方星海表示，在試點(diǎn)已經(jīng)成功完成的基礎(chǔ)上，盡快全面推出H股全流通，條件具備的H股公司，都可申請(qǐng)實(shí)現(xiàn)全流通，以便利境內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)境外上市。

　　這或許又一個(gè)此前習(xí)總書(shū)記提出要?jiǎng)?chuàng)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的重磅內(nèi)容，或意義類似于當(dāng)年A股股權(quán)分置改革。

　　因?yàn)椋?strong>這意味著港股市場(chǎng)中將有近2.3萬(wàn)億港元的非流通股有機(jī)會(huì)華麗轉(zhuǎn)身成為可以上市交易變現(xiàn)的流通股，這體量相當(dāng)于當(dāng)前港股近8%的總市值規(guī)模，對(duì)港股市場(chǎng)的影響將是長(zhǎng)期顯著的。

　　對(duì)此，我們應(yīng)該給予足夠的重視和關(guān)注！

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　　H股全流通或?qū)⑷骈_(kāi)啟

　　所謂“H股”，即在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)成立的企業(yè)，在香港市場(chǎng)發(fā)行的，以港元交易和收取股息的離岸股票。而該企業(yè)在中國(guó)內(nèi)地發(fā)行的其它股票，以人民幣認(rèn)購(gòu)和收取股息，按資金來(lái)源劃分，稱為內(nèi)資股。

　　不過(guò)，內(nèi)資股如果未在中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)上市，則難以流通，只能在中國(guó)法人或自然人、合格國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者或戰(zhàn)略投資者之間轉(zhuǎn)讓，且轉(zhuǎn)讓一般須獲得國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)關(guān)的許可。

　　因此，H股全流通說(shuō)白了就是允許將限制上市流通的“內(nèi)資股”轉(zhuǎn)化為可境外上市自由交易的“外資股”，實(shí)現(xiàn)與離岸投資者持有股權(quán)相同的流通性，當(dāng)然也因此讓大股東股份套現(xiàn)提供了合規(guī)的渠道。

　　在2017年12月29日，證監(jiān)會(huì)宣布開(kāi)展H股“全流通”試點(diǎn)，并在今年4月20日、5月7日及7月10日，證監(jiān)會(huì)分別核準(zhǔn)聯(lián)想控股（03396.HK）、中航科工(02357.HK)及威高股份（01066.HK）三家H股企業(yè)實(shí)施“全流通”試點(diǎn)的申請(qǐng)，其中威高股份是民營(yíng)性質(zhì)的H股公司。目前該三家公司已相繼完成H股“全流通”試點(diǎn)相關(guān)工作，期間股價(jià)及交易均表現(xiàn)穩(wěn)定，效果甚至超出了市場(chǎng)的預(yù)期。

　　證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)表示，下一步，將繼續(xù)按照黨中央國(guó)務(wù)院加大開(kāi)放的決策部署，與香港有關(guān)方面密切合作，加強(qiáng)監(jiān)管，積累經(jīng)驗(yàn)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)H股“全流通”試點(diǎn)。

　　現(xiàn)在，隨著方星海再一次放話，相信H股全流通時(shí)代已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

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　　H股全流通的戰(zhàn)略意義

　　從意義上看，“H股全流通”全面啟動(dòng)的話，可為巨量?jī)?nèi)資非流通股引入市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，意義還是非常重大的。

　　首先，從公司層面，可以確保大股東和流通股東的利益保持一致，利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)。通過(guò)H股全流通，內(nèi)資股大股東就有了處置、流轉(zhuǎn)或抵押手上股份，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值變現(xiàn)的渠道，其資本價(jià)值因此會(huì)明顯提升，也因此對(duì)公司股價(jià)有主動(dòng)訴求，相對(duì)來(lái)會(huì)有更大動(dòng)力經(jīng)營(yíng)好公司業(yè)務(wù)，從而提升公司的估值水平。同時(shí)，H股全流通意味著上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更清晰，代表的公司證券化資產(chǎn)更多，大大提升了公司的融資能力，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，H股全流通對(duì)公司的發(fā)展是有利的。

　　其次，從市場(chǎng)層面看，“H股全流通”對(duì)于香港市場(chǎng)而言是解決困擾中國(guó)內(nèi)地與香港兩地資本市場(chǎng)的特有歷史遺留問(wèn)題，不但可以明顯搞活市場(chǎng)容量，也可以大大提升投資者信心，同時(shí)有助于提升全球資本對(duì)香港市場(chǎng)的關(guān)注。

　　從國(guó)家層面看，目前國(guó)家經(jīng)濟(jì)正面臨著較為嚴(yán)峻的形式，其中企業(yè)發(fā)展遇到瓶頸、融資難且成本高等問(wèn)題尤為突出。目前國(guó)家正在通過(guò)各種辦法解決這個(gè)問(wèn)題，而H股全流通則是條件最成熟且難度最小的一個(gè)途徑，不但能直接盤(pán)活存量上市企業(yè)的資產(chǎn)增強(qiáng)公司治理能力、使企業(yè)更好地發(fā)揮能動(dòng)性去發(fā)展，也可起到示范作用，吸引更多的內(nèi)地企業(yè)通過(guò)赴港上市實(shí)現(xiàn)融資目的，同時(shí)配合收購(gòu)重組等支持政策，可進(jìn)而吸納幫助更多的非上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)變相上市或融資目的，從而大大緩解目前企業(yè)融資難的問(wèn)題。

　　這也是為什么現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)方星海呼吁要盡快推出H股全流通的原因。

　　當(dāng)然，H股全流通也有一些可能不利的影響，在后面我們會(huì)說(shuō)到。

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　　非流通H股的規(guī)模有多大？

　　據(jù)wind資料顯示，截至11月8日，港股市場(chǎng)有H股262只，包括A+H股105只以及純正的H股（不包括A+H股）157只。其中，H股總市值22.8萬(wàn)億港元，占港股總市值的75.6%，那157只純H股的市值為3.42萬(wàn)億港元（包括此前已完成試點(diǎn)的三只H股）。

　　而在純H股（不包括A+H股）中，非流通股占總股本69.75%，該部分的市值的數(shù)據(jù)總計(jì)是22575.5億港元，是流通的H股市值的2.3倍，占港股總市值規(guī)模7.5%。

　　在其中，郵儲(chǔ)銀行（01658.HK）的非流通股占比為75.5%，該部分市值3009.78億港元，是H股中存量非流通股市值最大的公司。此外，中國(guó)電信、中國(guó)鐵塔、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的非流通股占比分別為82.85%、73.49%及68.98%，非流通市值均是超過(guò)千億港元?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601319/" target="_blank" title="中國(guó)人保(601319)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >中國(guó)人保(601319)、股吧】于近日剛剛A股發(fā)行申購(gòu)結(jié)束，基本已屬于A+H股范疇，不過(guò)非流通市值仍然超過(guò)千億港元。

（H股非流通市值前30名，數(shù)據(jù)來(lái)源wind）

　　從融資功能看，2018年至今，港股市場(chǎng)共有11家公司以H股身份上市，其中，體量最大的中國(guó)鐵塔（0788.HK）首發(fā)上市募資587.96億港元，創(chuàng)2年來(lái)H股首發(fā)募資之最。（2016年9月郵儲(chǔ)銀行上市首發(fā)募資591.5億港元）。

　　整體看，2018年以來(lái)，僅H股的首次上市總募資規(guī)模就達(dá)3614.88億港元，上市后總募資額2596.3億港元，充分顯示出了港股市場(chǎng)相對(duì)A股更有效率的融資功能。

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　　會(huì)不會(huì)對(duì)港股市場(chǎng)造成沖擊？

　　H股全流通對(duì)港股市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的重要意義已經(jīng)不用質(zhì)疑了。

　　不過(guò)接近2.26萬(wàn)億港元的增量流通市值，說(shuō)對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有沖擊是不可能的，但是其實(shí)也沒(méi)想象中的那么嚴(yán)重。因?yàn)榘凑詹僮鲬T例，這很可能會(huì)是有條件的逐步放開(kāi)并且有一段較長(zhǎng)時(shí)間的轉(zhuǎn)換期，從而起到緩沖帶的作用。

　　因此，從總量的情況看，H股全流通對(duì)港股的市場(chǎng)沖擊或許并不太重要。道理如在2017年的IPO發(fā)行數(shù)量及募資規(guī)模均創(chuàng)出歷史新高的同時(shí)，恒指照樣也創(chuàng)出了歷史新高一樣。

　　關(guān)于全流通這個(gè)量怎么放，這得看市場(chǎng)怎么走和監(jiān)管層怎么把控了。

　　其實(shí)目前市場(chǎng)更關(guān)注的關(guān)鍵是在沒(méi)有對(duì)價(jià)補(bǔ)償機(jī)制下的H股全流通，對(duì)個(gè)股來(lái)說(shuō)會(huì)不會(huì)有很大的沖擊。

　　眾所周知，非流通股與流通股的成本天壤之別，甚至可能有部分的H股非流通股的成本再多次攤派和分紅后，成本以及接近甚至低于零了。這時(shí)候，如果突然可以無(wú)限制流通，必然有些大股東止不住套現(xiàn)離場(chǎng)的誘惑，這將會(huì)對(duì)個(gè)股造成重大拋壓而大為利空，例如A股談之色變的大小非解禁。

　　2005年的股權(quán)分制改革有了對(duì)價(jià)補(bǔ)償機(jī)制之后，推行獲得成功，也引發(fā)了2006年之后A股市場(chǎng)的一波指數(shù)漲幅超波瀾壯闊的大牛市。

　　但這一次港股市場(chǎng)的H股全流通，再無(wú)補(bǔ)償機(jī)制，這或是最大的不利變數(shù)。

　　不過(guò)，所幸目前港股市場(chǎng)已經(jīng)再度重回估值低洼區(qū)間，目前港股恒指市盈率9.55倍，市凈率1.09倍，國(guó)企指數(shù)的市盈率為8.69倍，市凈率為1.01倍，雖均不是2年多前的最低點(diǎn)，但也足夠便宜了。

（恒指的市盈率走勢(shì)圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）

　　并且從大多數(shù)個(gè)股（包括將要H股全流通的股）也有了明顯的估值回撤，重新回到了估值安全邊界，從這方面看，即使是規(guī)模稍大的H股全流通也不會(huì)對(duì)大市有太大沖擊。

　　不過(guò)，從個(gè)股層面，根本還需要回到公司的基本面去分析，不同的公司或許有不同的結(jié)果。

　　目前大多數(shù)H股是國(guó)企背景，并且實(shí)力相對(duì)強(qiáng)，這部分的股權(quán)即使是全流通也不會(huì)有明顯減產(chǎn)，至多只是為了戰(zhàn)略或融資需求而質(zhì)押或在大股東之間流轉(zhuǎn)。

　　同時(shí)如果是優(yōu)質(zhì)的H股企業(yè)，在目前的估值相對(duì)合理的點(diǎn)位上，大股東如果不是很缺錢(qián)，也不會(huì)去減持套現(xiàn)。同時(shí)市場(chǎng)也有可能更加看好公司前景，因?yàn)槿缰八鰞?yōu)質(zhì)公司的大股東股權(quán)全流通之后又了更強(qiáng)的能動(dòng)性，企業(yè)也能有更好的發(fā)展提升空間。這與此前三家試點(diǎn)企業(yè)的情況類似，市場(chǎng)選擇了買(mǎi)入追隨而非恐慌拋售。

　　但其中也有不少經(jīng)營(yíng)狀況不佳或者有問(wèn)題的H股企業(yè)，這部分企業(yè)在股權(quán)全流通開(kāi)始之后，最有可能成為大股東套現(xiàn)的機(jī)會(huì)。不過(guò)限于篇幅這里不做具體分析了，投資者注意便是。

　　此外，值得一提的是，在H股全流通之后，未來(lái)將必然會(huì)有一些重要的變化。其中最值得重視的是屆時(shí)必然有一些優(yōu)質(zhì)的H股公司可能因此脫穎而出，市值得到重估修復(fù)，甚至成為市值黑馬，從而進(jìn)入港股通名單，進(jìn)入國(guó)企成份股或恒指成份股，進(jìn)入投資者和各路基金的視線。尤其是基金方面，或需要根據(jù)配置要求而增持其中某些個(gè)股，到時(shí)候，這些個(gè)股將會(huì)顯著變化。至于哪些個(gè)股有此類潛質(zhì)，敬請(qǐng)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)，我們將在不久后適時(shí)推出相關(guān)分析文章。

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　　結(jié)語(yǔ)

　　總體而言，H股全流通在現(xiàn)時(shí)段推出具有一定的戰(zhàn)略意義，對(duì)港股市場(chǎng)而言，是一個(gè)必然的趨勢(shì)同時(shí)也具有多重非常重要的意義。

　　相信在新制度下，全面推行H股全流通不會(huì)是洪水猛獸，相反，更可能是對(duì)港股市場(chǎng)對(duì)投資者的一個(gè)大機(jī)遇。

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