導(dǎo)讀

　　王懷南認(rèn)為市場低估了寶寶樹，“他們不知道我們有多厲害。”

　　2018年11月27日上午九點(diǎn)半，王懷南和徐翀一同敲響了港交所的銅鑼，身后屏幕上跳出股票代碼1761的港股行情，這只股票就是剛剛掛牌上市的寶寶樹。身為寶寶樹CEO和CFO的王徐二人終于在創(chuàng)業(yè)11年后等來了高光時(shí)刻——寶寶樹成為母嬰互聯(lián)網(wǎng)第一股，每股發(fā)售價(jià)格定為6.8港元，在港融資16.086億港元。

　　然而，當(dāng)天下午的行情讓兩人的喜悅沖淡了些許，寶寶樹當(dāng)天午后曾低探至6.51港元，跌破6.8元發(fā)行價(jià)，后尾盤拉升，最終報(bào)收6.87港元。

　　寶寶樹在資本市場首秀表現(xiàn)，或折射出資本市場對這一母嬰平臺的矛盾心態(tài)。海通國際證券資本市場部董事徐樺向坦承，承銷寶寶樹股票的過程中發(fā)現(xiàn)投資者對寶寶樹的態(tài)度是六四開，雖然主體看好，卻仍有疑慮，疑慮主要源自對這類垂直電商整體前景的看淡。

　　故對于王懷南來說，向市場解釋清楚寶寶樹未來盈利前景是當(dāng)務(wù)之急。他認(rèn)為市場低估了寶寶樹，“他們不知道我們有多厲害?！?/p>

　　市場低估了母嬰平臺？

　　身為母嬰電商平臺的龍頭，寶寶樹的上市，被視為母嬰平臺在資本市場的風(fēng)向標(biāo)。

　　9點(diǎn)半，寶寶樹在香港交易所掛牌上市，開盤價(jià)6.91港元，較發(fā)行價(jià)6.8港元上漲1.62％，午盤股價(jià)陡然下行，股價(jià)低探至6.51港元，跌破發(fā)行價(jià)，后尾盤拉升，最終收盤價(jià)定格在6.87港元，市值達(dá)到114.65億港元。

　　就這一天的表現(xiàn)來看，寶寶樹似乎并未得到香港資本市場的青睞。

　　位于香港干諾大道中的港交所交易所里，來見證寶寶樹上市的機(jī)構(gòu)、股東們熙熙攘攘擠成一團(tuán)，他們似乎并不太在意跳躍的數(shù)字波動(dòng)。寶寶樹主承銷商之一的尚乘集團(tuán)全球顧問委員會(huì)副主席容顯文，在人堆里默默看著眾人排隊(duì)與寶寶樹高管們合影，他告訴記者，機(jī)構(gòu)投資者對寶寶樹的認(rèn)購反應(yīng)算是比較踴躍，但受累于如今整體市場不太好，所以未能獲得高溢價(jià)。

　　實(shí)際上何止沒有高溢價(jià)，原本寶寶樹在上市前的機(jī)構(gòu)路演時(shí)，曾預(yù)期全球發(fā)售250323000股(視乎超額配股權(quán)行使與否而定)，招股價(jià)格在6.8至8.8港元，最終發(fā)行價(jià)格選在了最低區(qū)間的6.8元。

　　海通國際也是寶寶樹的主力承銷商，徐樺向記者坦承，在向資本市場游說時(shí)獲得的反饋六四開，主力仍然是支持寶寶樹以及相關(guān)的母嬰市場，畢竟市場潛力和公司實(shí)力擺在那里。

　　“這是一個(gè)11萬億元規(guī)模的市場。”寶寶樹集團(tuán)副總裁兼商業(yè)總負(fù)責(zé)人魏小巍稱，中國政府近年來逐步放寬計(jì)劃生育政策，甚至鼓勵(lì)二孩生育。新生兒出生數(shù)量已由2013年的1640萬人增至2017年的1720萬人，出生率由12.08‰增至12.43‰，根據(jù)沙利文報(bào)告，未來數(shù)年的出生率將穩(wěn)步增至13‰，中國母嬰產(chǎn)品及服務(wù)市場預(yù)期將保持穩(wěn)步發(fā)展。沙利文報(bào)告還指出，中國年輕家庭消費(fèi)的市場規(guī)模由2013年的人民幣6.3萬億增至2017年的人民幣11萬億，年復(fù)合增長率為15%。另據(jù)中國電子商務(wù)研究中心監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2018上半年我國母嬰電商市場規(guī)模達(dá)到3736.3億元。預(yù)計(jì)2018年底電商市場規(guī)模將達(dá)到7472.6億元。

　　中國母嬰市場無疑是塊大蛋糕，公開資料顯示，近20年母嬰市場的平均增速為10%，最近幾年增速更是超過了15%，預(yù)計(jì)2018年中國母嬰家庭市場規(guī)模將達(dá)到2.86萬億元，2020年有望達(dá)到3.6萬億元。而未來5年，中國母嬰商品銷售市場年均增長率約12%。

　　在這個(gè)11萬億的市場里，寶寶樹市值僅百余億元，已經(jīng)坐擁行業(yè)龍頭位置。寶寶樹于2007年成立，從PC時(shí)代的母嬰社區(qū)起家，11年來逐漸擴(kuò)張壯大，2017年平臺上的MAU達(dá)1.39億。

　　國信證券(002736,股吧)分析師徐進(jìn)表示，盡管寶寶樹從 MUA 的角度看仍是業(yè)內(nèi)老大，但該市場參與者眾多，競爭壓力可想而知。據(jù)中國電子商務(wù)研究中心研究表明，母嬰市場成為了電商領(lǐng)域又一具有商機(jī)的細(xì)分領(lǐng)域，競爭者眾，綜合平臺類有京東、天貓、亞馬遜、淘寶、【蘇寧易購(002024)、股吧】、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會(huì)、小紅書、洋碼頭、網(wǎng)易考拉海購等。垂直平臺類有貝貝網(wǎng)、美囤媽媽、好孩子、寶貝格子、紅孩子、蜜芽等。社區(qū)類則有辣媽幫、寶寶樹、母嬰說等。

　　眾多平臺的收入來源主要是廣告和電商。而這恰好也是寶寶樹的主營收來源。寶寶樹的招股說明書顯示，其營收構(gòu)成中廣告和電商業(yè)務(wù)占絕對比例，約為97%。

　　在大的綜合電商平臺切入母嬰市場的時(shí)候，垂直母嬰平臺和社區(qū)母嬰平臺還能不能玩得轉(zhuǎn)，這是資本市場普遍的擔(dān)憂。徐樺向表示，資本市場的疑慮主要來自對垂直電商前景的擔(dān)憂，也正因如此，蜜芽寶貝與貝貝網(wǎng)等排隊(duì)輪候上市的垂直母嬰電商平臺的上市前景并不樂觀。

　　“我覺得垂直電商前路渺茫?！蔽盒∥≈甭实刂毖裕J(rèn)為母嬰垂直電商在邏輯上不成立，純垂直電商可持續(xù)發(fā)展的可能性在今天變得非常小。也正因如此，他對其他母嬰電商平臺再獲得資本市場的青睞表示存疑。

　　詳解新盈利路徑

　　至于寶寶樹本身又是否能獲得資本市場青睞，王懷南稱資本市場低估了寶寶樹，“他們不知道我們有多厲害！”

　　王懷南坦承在這個(gè)準(zhǔn)冬天上市是要犧牲一些市場溢價(jià)，但他認(rèn)為未來看好，目前114億港元的市值顯然被低估。

　　除了上述的人口紅利與市場風(fēng)口兩大因素外，王懷南表示寶寶樹在摸索新的盈利路徑，其中很重要一條是與阿里的合作將為其電商業(yè)務(wù)帶來難以估量的增長空間。

　　寶寶樹的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，第一大股東為CEO王懷南家族，復(fù)星集團(tuán)為第二大股東，阿里巴巴追加投資后目前已經(jīng)躍升為第三大股東。據(jù)悉，寶寶樹發(fā)展11年來曾經(jīng)過7輪融資，阿里巴巴是在上市前最后一輪融資中入場，據(jù)悉當(dāng)時(shí)給寶寶樹的估值高達(dá)20億美元，該估值事實(shí)上高于如今上市后的寶寶樹市值，可阿里巴巴在意的似乎并非這一時(shí)得失。

　　對于阿里而言，寶寶樹擁有的龐大母嬰數(shù)據(jù)庫，是其最大價(jià)值所在，有助于阿里彌補(bǔ)在母嬰社區(qū)、教育、知識付費(fèi)等領(lǐng)域的空白。而阿里還打算將母嬰生意與人工智能、金融相結(jié)合，推出智能早教【機(jī)器人(300024)、股吧】(300024,股吧)、智能手表以及媽媽理財(cái)、寶寶保險(xiǎn)等相關(guān)產(chǎn)品。有意思的是，魏小巍向透露，寶寶樹在積極籌備母嬰金融業(yè)務(wù)，其業(yè)務(wù)思路跟阿里不謀而合。

　　目前阿里與寶寶樹除了股權(quán)關(guān)系，業(yè)務(wù)上已經(jīng)開始了深度合作。雙方簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來將在電商、廣告、C2M、知識付費(fèi)及其他潛在業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展合作，該協(xié)議為期5年。2018年10月，寶寶樹正式宣布電商平臺和天貓合作。

　　按照魏小巍的解釋，寶寶樹的社區(qū)電商在阿里戰(zhàn)略加持后，獲得包括運(yùn)營、技術(shù)、物流、人才等在內(nèi)的電商整體解決方案，將充分釋放寶寶樹的社區(qū)龍頭和流量優(yōu)勢，全面加強(qiáng)寶寶樹的平臺電商能力，從而使其電商業(yè)務(wù)收入得以大幅增長。

　　而寶寶樹目前正在培育的大健康、早教等知識付費(fèi)業(yè)務(wù)，則是來源于第二大股東復(fù)星國際的建議。復(fù)星國際首席執(zhí)行官王群斌向記者表示，復(fù)星將旗下的投資版圖分為“健康、快樂、富足”三大生態(tài)圈，其中母嬰是其重要一塊版圖，復(fù)星看好該市場前景，除了投資寶寶樹，還投有家庭育兒服務(wù)平臺“親寶寶”以及國內(nèi)最大的母嬰B2B2C平臺“海拍客”以及媽咪知道、麥淘親子等。

　　寶寶樹上市是否會(huì)給母嬰電商行業(yè)帶來連鎖反應(yīng)？“寶寶樹IPO對后續(xù)的蜜芽和貝貝網(wǎng)肯定是有一定壓力，一定程度上會(huì)刺激他們加快IPO，或新的融資?！敝袊娮由虅?wù)研究中心主任曹磊表示，據(jù)其內(nèi)部調(diào)研了解，其他家母嬰電商“頭部平臺”也有上市的計(jì)劃，“可上市也是個(gè)系統(tǒng)工程，不可能一蹴而就。”曹磊認(rèn)為上市并非就一定在市場上取得絕對領(lǐng)先，只是打通了資金的融資渠道以及品牌的提升，而真正決定性影響的業(yè)務(wù)發(fā)展、市場份額的增加、財(cái)務(wù)的優(yōu)化，是否能有直接的轉(zhuǎn)換并不特別明顯?！斑^去上市電商中，在IPO后反而遇到困境的也比比皆是，像當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、聚美優(yōu)品、蘭亭集勢等也都遇到過困境，甚至退市?！?/p>

　　至于母嬰垂直電商的出路，曹磊認(rèn)為首先須做得更專、更細(xì)、更深。另一方面在于橫向的版圖擴(kuò)張。他建議寶寶樹可以橫向擴(kuò)張，比如涉及一些互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，線下新零售業(yè)務(wù)，拓展一些家庭親子方面的業(yè)務(wù)等。

　　王懷南透露，上市后的寶寶樹將不會(huì)局限于中國市場，而是會(huì)積極拓展國際市場。他透露將會(huì)尋求一些新的并購來擴(kuò)大疆土，但沒有明確指出會(huì)尋求并購國內(nèi)同行，只是隱約透露會(huì)尋求一些高端優(yōu)質(zhì)人才。

　　27日下午，蜜芽寶貝CEO劉楠接受記者電話采訪時(shí)表示，對上市問題不予置評。