文/21世紀(jì)資本研究院研究員 饒守春

　　導(dǎo)讀

　　盡管東正汽車金融上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了翻倍，但似乎仍未達(dá)到管理層的預(yù)期。在此前正通汽車披露半年報(bào)時(shí)，其管理層曾對(duì)東正汽車金融的利潤(rùn)指引進(jìn)行了下調(diào)，從預(yù)期的8億元下調(diào)至6億元，并將今年全年的放貸規(guī)模目標(biāo)從200億元下調(diào)至150億元。

　　“成功上市后，不僅將拓寬了融資渠道，對(duì)企業(yè)品牌的建設(shè)、業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展也有很大的積極作用?！?1月27日，一位接近上海東正汽車金融股份有限公司（下稱“東正汽車金融”）的中介機(jī)構(gòu)人士對(duì)21世紀(jì)資本研究院說。

　　近日，東正汽車金融正式啟動(dòng)赴港IPO，擬發(fā)行規(guī)模不超過6.86億股，所募資金將全部用于充實(shí)資本金。

　　盡管僅成立于2015年，但背靠正通汽車（1728.HK）這棵大樹的東正汽車金融，是目前國(guó)內(nèi)唯一一家具有經(jīng)銷商背景的汽車金融公司，若成功上市則更將成為汽車金融行業(yè)的“上市第一股”。

　　東正汽車金融方面以IPO靜默期為由，拒絕對(duì)此次上市事宜作出評(píng)價(jià)。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，已有數(shù)年發(fā)展的汽車金融行業(yè)，在今年開啟了上市熱潮，將刺激企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，從而引發(fā)行業(yè)格局的改變。

　　成立三年沖刺上市

　　從成立到走向上市，東正汽車金融只用了不到四年時(shí)間。

　　2015年3月，東正汽車金融正式成立，由于系正通汽車（持股95%）和【東風(fēng)汽車(600006)、股吧】(600006,股吧)集團(tuán)有限公司（持股5%）合資成立，公司也成為目前國(guó)內(nèi)唯一一家具有經(jīng)銷商背景，且獲得銀保監(jiān)會(huì)牌照的金融汽車公司。

　　也正是背靠?jī)煽么髽?，成立后的三年半時(shí)間中，東正汽車金融取得了業(yè)績(jī)層面的快速發(fā)展。據(jù)其近日披露的招股說明書顯示，公司目前共有兩大業(yè)務(wù)，一是為終端客戶提供零售貸款以購(gòu)買汽車的零售貸款業(yè)務(wù)，二是向經(jīng)銷商提供貸款，以促成其向汽車制造商購(gòu)買汽車以出售給終端客戶。

　　在兩大業(yè)務(wù)的加持下，2018年上半年，東正汽車金融經(jīng)營(yíng)收入達(dá)到3.83億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)80.3%；凈利潤(rùn)為2.24億元，同比增長(zhǎng)64.3%。

　　而自2015年成立以來至2017年，東正汽車金融歷年經(jīng)營(yíng)收入分別為7797.2萬元、3.12億元和4.62億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)143.4%；凈利潤(rùn)分別為2480萬元、1.74億元、2.61億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率更高達(dá)224.4%。

　　但21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，盡管東正汽車金融上半年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了翻倍，但似乎仍未達(dá)到管理層的預(yù)期。在此前正通汽車披露半年報(bào)時(shí)，其管理層曾對(duì)東正汽車金融的利潤(rùn)指引進(jìn)行了下調(diào)，從預(yù)期的8億元下調(diào)至6億元，并將今年全年的放貸規(guī)模目標(biāo)從200億元下調(diào)至150億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，東正汽車金融零售貸款業(yè)務(wù)的未償還結(jié)余總額為75.77億元，經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的未償還結(jié)余總額為3.25億元，合計(jì)79.02億元。這意味著，即使以下調(diào)后的放貸規(guī)模目標(biāo)計(jì)算，公司仍需要面臨較大的發(fā)展壓力。

　　實(shí)際上，東正汽車金融業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司所面臨的資金壓力也越來越大，這也成為此次IPO的重要契機(jī)。

　　21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，東正汽車金融上半年核心一級(jí)資本充足率、資本充足率雖然均遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻僅為-1.58億元，去年這項(xiàng)數(shù)據(jù)更為-10.6億元，在僅依賴正通汽車注冊(cè)資本金支持和銀行貸款的情況下，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)資金渴求度也越來越高。

　　“對(duì)東正汽車金融來說，上市意味著能夠通過市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)其未來業(yè)務(wù)的開展乃至延伸都有重要意義?！鄙衔奶峒暗慕咏鼥|正汽車金融中介機(jī)構(gòu)人士說。

　　有望成行業(yè)第一股

　　對(duì)于此次東正汽車金融的上市，正通汽車方面亦公開表示，東正汽車金融上市后將“擁有單獨(dú)的融資平臺(tái)，支持并加快各自的增長(zhǎng)，兩者業(yè)務(wù)的策略更具針對(duì)性及資源分配更有效”，并“進(jìn)一步滿足客戶在汽車消費(fèi)貸款，汽車金融咨詢以及二手車金融等方面的潛在需求”。

　　另一方面，若東正汽車金融最終IPO成功，則其有望成為這一行業(yè)第一個(gè)“吃螃蟹者”。

　　21世紀(jì)資本研究院發(fā)現(xiàn)，東正汽車金融并非近年來首位申請(qǐng)ipo上市的汽車金融企業(yè)。早在2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司（下稱“奇瑞徽銀”）也曾啟動(dòng)赴港上市，并遞交了上市申請(qǐng)，擬募資2億-3億美元。

　　但最終天不遂人愿，由于奇瑞徽銀申請(qǐng)材料失效，公司首次IPO之旅只能以失利告終。去年5月，奇瑞徽銀也曾一度籌劃A股IPO，但半年后也無奈宣布折戟，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

　　實(shí)際上，除上述提及的兩家企業(yè)外，今年以來有多家汽車金融企業(yè)透露出了上市的意愿，并已先后有易鑫集團(tuán)（2858.HK）、優(yōu)信（UXIN.O）等具備汽車金融概念的企業(yè)成功登陸港交所或美股，實(shí)現(xiàn)了上市。

　　“無論是東正（汽車金融）還是其它公司，隨著企業(yè)業(yè)績(jī)、交易量的增長(zhǎng)，加上整個(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)融資的渴求是顯而易見的。目前來看，大多數(shù)汽車金融企業(yè)更多還是依賴銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的借款維系資金流動(dòng)，但想要進(jìn)一步做大做強(qiáng)，以及從成本的角度來看，上市都是必須要走的路?！?1月27日，在談及今年出現(xiàn)的這輪行業(yè)上市潮時(shí)，一位不愿具名的中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)人士說。

　　【方正證券(601901)、股吧】(601901,股吧)汽車行業(yè)首席分析師于特則表示，從融資結(jié)構(gòu)來看，長(zhǎng)期以來我國(guó)汽車金融公司的資金主要來源于商業(yè)銀行貸款，但是這在降低融資成本的同時(shí)也相應(yīng)導(dǎo)致其他資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，加之銀行是汽車金融公司在汽車信貸業(yè)務(wù)方面最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)商業(yè)銀行借款的依賴勢(shì)必?zé)o法滿足汽車金融公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)共有25家汽車金融公司獲得銀保監(jiān)會(huì)的許可及監(jiān)管，而根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)汽車金融專委會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，我國(guó)25家汽車金融公司資產(chǎn)總額接近7500億元，貸款規(guī)模超過6600億元，較2016年末均有明顯提升。

　　“目前來看，雖然我國(guó)汽車金融市場(chǎng)規(guī)模尚不足萬億元，但行業(yè)市場(chǎng)正在快速增長(zhǎng)，同時(shí)隨著80后、90后逐漸成為消費(fèi)主力，這都為企業(yè)提供了發(fā)展的契機(jī)。而隨著一些企業(yè)率先登陸資本市場(chǎng)，也有望占得發(fā)展先機(jī)，對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響?！鄙鲜銎嚬I(yè)協(xié)會(huì)人士說。