今年市況不好，從港交所撤回上市材料后再次遞交招股說明書的準上市企業(yè)“一抓一大把”，而“家里有礦”的久泰邦達便是其中之一。

　　所幸，11月21日，在兩次遞交材料后，久泰邦達終于迎來了上市聆訊。據(jù)獲悉，該公司預期于12月12日正式上市。那么，懷揣兩座礦山，在“雙12”這個特殊日子里上市的久泰邦達，能否得到市場認可?

　　排名第五，市占率僅2.2% 　　久泰邦達目前擁有兩個位于貴州省盤州市西松山煤田的煤礦廠，分別是紅果煤礦及苞谷山煤礦。公司的招股書顯示，從兩個煤礦中開采出來的原煤主要是1/3煉焦煤。

　　公司會對開采出來的煉焦煤進行加工，加工之后便生成了精煤、中煤和泥煤。精煤質(zhì)量較好，可用于冶煉金屬，價格也相對較高。從2017年的產(chǎn)品類別來看，久泰邦達主要以精煤產(chǎn)品為主，精煤收入占公司總收入的88.6%，中煤、泥煤分別為8.7%、1.5%。

　　由于運輸能力的成本問題，煤礦企業(yè)有一定的地域局限性，久泰邦達的市場則主要針對于我國西南地區(qū)。但就西南地區(qū)而言，競爭也較為慘烈。目前，西南地區(qū)擁有1/3煉焦煤生產(chǎn)能力的企業(yè)超過1000家，大部分市場參與者為中小型公司，五大生產(chǎn)商2017年占市場總額的32.9%。

　　但細看這32.9%的比例構(gòu)成，貴州省最大的煤礦企業(yè)【盤江股份(600395)、股吧】(600395,股吧)(600395)以17.4%的市場份額穩(wěn)居第一位，剩余的四大生廠商市占率均不超6%，排名第五的久泰邦達市占率僅2.2%?？梢姼偁幍膭×?。 豐富的煤炭資源及儲量 　　雖然行業(yè)競爭劇烈，但對于煤礦企業(yè)而言，煤礦的儲量更為重要，儲量有保證之后，企業(yè)才能長遠發(fā)展。

　　根據(jù)JORC規(guī)則，截至2018年5月31日，紅果煤礦可銷售精煤儲量為502.6萬噸，苞谷山煤礦的可銷售精煤儲量為745.8萬噸。粗略計算，若保持目前的精煤生產(chǎn)速度，現(xiàn)存的精煤儲量仍能續(xù)用25年以上。

　　公司在招股書中表示，已提交將現(xiàn)有兩個煤礦年產(chǎn)能從45萬噸擴充至60萬噸的相關(guān)材料，預計于2019年第四季度結(jié)束前取得有關(guān)的年產(chǎn)能擴充允許。由此可見，公司想加快煤礦開采速度。

　　若以8%的貼現(xiàn)率計算，紅果煤礦現(xiàn)存儲量稅后凈現(xiàn)值為4.32億元，苞谷山煤礦現(xiàn)存儲量稅后凈現(xiàn)值為5.91億元，合計10.23億元，而2017年久泰邦達稅后利潤僅1.83億元，且紅果煤礦有控制資源量674萬噸，苞谷山控制資源量為1369萬噸，資源量也為儲量的形成提供了一定保障。因此，即使在不發(fā)現(xiàn)新資源的情況下，久泰邦達也能繼續(xù)吃幾年“老本”。 回采率與產(chǎn)品價格提升帶動業(yè)績增長 　　但光有資源量與儲量并不能完全決定業(yè)績的增長，煤礦的質(zhì)量以及市場供給導致的煤炭產(chǎn)品價格變動也會對業(yè)績有較大的影響。這一點，從久泰邦達過去三年的業(yè)績中便看出。

　　2015-2017年，雖然久泰邦達的收入整體呈增長趨勢，但在2016年時，收入較2015年下滑超15%，這主要是因為中煤洗煤回采率的下滑，若原煤質(zhì)量較差，洗煤回采率便會下降影響公司業(yè)績。 　　而至2017年時，得益于原煤質(zhì)量的改善，中煤回采率提升以帶動整體煤炭產(chǎn)品的回采率從2016年的73.89%上升至2017年的79.98%。

　　其次，收入的整體增長也得益于精煤價格的大幅提升，這主要體現(xiàn)在收入占比更高的精煤上，2015年時，精煤價格為每噸6.42萬元人民幣，2016年時上漲至7.57萬元，2017年再次大幅提升至12.68萬元每噸，與2015年相比近乎翻倍。

　　在原煤質(zhì)量有所改善，精煤價格大幅飆升的兩大因素支撐下，久泰邦達的收入整體穩(wěn)定增長，且在2016年減少銷售營銷開支后實現(xiàn)了年度利潤的三連漲，年復合增長率高達74.64%。

　　年度利潤大幅增長的背后，是公司盈利能力的提升，2015年時，久泰邦達的毛利率為34.1%，至2017年時，上升至52.2%;純利率則由2015年的12.9%上升至29.23%。

　　業(yè)績高增速要“剎車” 　　但進入2018年以后，久泰邦達高速增長的業(yè)績可能要“剎車”了。可能帶來“剎車”效果的最明顯因素便是精煤的價格已趨于穩(wěn)定。精煤價格由2016年的7.57萬元每噸漲至2017年的12.68萬元每噸，環(huán)比增長67.5%，但至2018年前五個月時，精煤價格雖上漲至13.47萬元，增速下滑明顯。

　　價格處于高位對久泰邦達業(yè)績有正向作用，但價格增速的下滑，會導致業(yè)績的增速變慢，從而影響到估值。若想恢復業(yè)績的高增長，那么洗煤回采率應有所提升，但遺憾的是，由于泥煤回采率的大幅下滑，嚴重拉低了公司的整體回采率，兩個礦山的回采率回到了2016年的水平。 　　從年度利潤上看，若剔除上市開支的影響，2018年前5個月的利潤約為7500萬元，而2017年同期為7280萬元，同比增長僅3%，利潤高速增長已一去不復返。

　　除此之外，久泰邦達對五大客戶依賴較大，2018年前5個月時，五大客戶貢獻的收入占公司總收入的90.5%，最大客戶貢獻了41.5%的收入。過于集中的收入來源，在整體宏觀經(jīng)濟增長下滑的情況下，更容易受到影響。

　　業(yè)績增速下滑估值卻不降? 　　既然業(yè)績增速難以保持，那么談估值就很有必要了。據(jù)了解，久泰邦達此次IPO欲發(fā)行股份4億股，發(fā)行價0.6-0.96港元每股，募集資金2.4億-3.84億元，總市值9.6億港元-15.36億港元。市值偏大，不利于資金拉升股價。

　　以2017年數(shù)據(jù)看，久泰邦達剔除上市開支影響的純利為0.92億港元元，則2017年的靜態(tài)市盈率為10.43倍-16.7倍。而從2015-2017年，純利年復合增長率為36.6%，若保持該速度增長，則2018年的動態(tài)市盈率為7.6倍-12.28倍，中位值仍稍高于目前行業(yè)平均值。

　　而上文中已論述了業(yè)績不能保持高速增長的原因，這也就意味著2018年的動態(tài)市盈率要比7.6倍-12.28倍還要高，那么久泰邦達上市估值偏高就比較明顯了。

　　綜上所述，久泰邦達在回采率改善，精煤價格大幅提升的情況下，錄得三年業(yè)績高速增長，但由于精煤價格增速的下滑及回采率的降低，公司業(yè)績增速已明顯下滑，估值偏高明顯，且市值較大，不易拉升。因此，久泰邦達的表現(xiàn)或許也不會那么盡如人意。