本文來自“華盛證券”供稿。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

　　編者注：中煙國際(香港)有限公司是中國煙草總公司旗下第一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的子公司，由于母公司的特殊屬性和巨大盈利規(guī)模，公司在提交上市申請(qǐng)后備受市場(chǎng)熱議。下文由華盛學(xué)院為您帶來這家公司的詳細(xì)分析。

　　一、公司概況：國家煙草局制定的境外資本運(yùn)作和國際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái) 　　中煙國際(香港)有限公司是中煙國際旗下子公司，上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下圖所示：

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　圖中各公司的關(guān)系和定位如下：

　　中國煙草總公司由國務(wù)院100%持股，與中國煙草專賣局屬于一套機(jī)構(gòu)，兩個(gè)牌子;

　　中煙國際負(fù)責(zé)中國煙草總公司的國際業(yè)務(wù)，并承擔(dān)總公司的相關(guān)管理和運(yùn)營工作;

　　天利公司是中煙國際在香港注冊(cè)的私人公司，可以理解為中煙國際(香港)的前身，在重組前進(jìn)行煙草進(jìn)出口和免稅煙等業(yè)務(wù);

　　中煙國際(香港)是重組后成立的新公司，替代天利并由中煙總公司指定為境外資本運(yùn)作和國際業(yè)務(wù)拓展的平臺(tái)，相關(guān)業(yè)務(wù)也在重組前轉(zhuǎn)移至本公司。

　　公司業(yè)務(wù)

　　公司主要業(yè)務(wù)包括四類：煙葉制品進(jìn)口，煙葉制品出口，卷煙出口和新型煙草出口。雖然公司是中煙國際的指定境外平臺(tái)，但業(yè)務(wù)范圍并非涵蓋全球，而是與中煙總公司有劃分。公司只負(fù)責(zé)指定地理范圍的相關(guān)業(yè)務(wù)，具體如下：

　　煙葉制品進(jìn)口：除津巴布韋以外地區(qū)

　　煙葉制品出口：東南亞+港澳臺(tái)

　　卷煙出口：泰國+新加坡+港澳+中國境內(nèi)關(guān)外免稅店

　　新型煙草：全球

　　其中，公司未負(fù)責(zé)津巴布韋的高端煙絲進(jìn)口，同時(shí)出口區(qū)域的銷售額也僅占總公司的不到40%，所以公司的定位是一家重要的面向國際市場(chǎng)的窗口型子公司，但不是核心平臺(tái)。即使如此，在指定地理區(qū)域公司擁有煙草進(jìn)出口業(yè)務(wù)的獨(dú)家經(jīng)營權(quán)，是高額營收和利潤的強(qiáng)大保證。

　　二、行業(yè)概覽：在健康風(fēng)潮下走向平緩的煙草市場(chǎng) 　　近年由于全球控?zé)熯\(yùn)動(dòng)的發(fā)展，各地政府紛紛出臺(tái)對(duì)煙草制品的限制政策，全球?qū)M(jìn)口煙葉類產(chǎn)品的需求疲軟，預(yù)計(jì)18-22年會(huì)繼續(xù)緩慢下滑，全球?qū)M(jìn)口卷煙的需求未來五年較平穩(wěn)，僅略有提升。

　　資料來源：弗若斯特沙利文，華盛證券 　　出口市場(chǎng)方面，由于近幾年市場(chǎng)疲軟以及運(yùn)費(fèi)提升等原因，中國煙葉類產(chǎn)品出口在15-16年出現(xiàn)低谷，17年受益于國家產(chǎn)業(yè)政策利好出現(xiàn)回暖，預(yù)計(jì)未來五年將以1.1%的年復(fù)合增長率增長。

　　資料來源：弗若斯特沙利文，華盛證券

　　因此，公司所處行業(yè)與政策和全球市場(chǎng)趨勢(shì)相關(guān)性極大，煙草行業(yè)健康風(fēng)潮的影響還將持續(xù)，所以未來市場(chǎng)需求很難快速提升，但未來隨著技術(shù)發(fā)展，如果更多的健康型煙葉制品被市場(chǎng)接受，可能刺激新的需求上漲。

　　三、財(cái)報(bào)簡(jiǎn)析：進(jìn)出口業(yè)務(wù)是核心，業(yè)績隨整體市場(chǎng)波動(dòng)

　　資料來源：招股書，華盛證券

　　受市場(chǎng)需求下滑影響，公司在16年的營收出現(xiàn)下滑，17年年收入回暖。2018年前9個(gè)月營收同比再次出現(xiàn)下滑，但主要原因是18年重組時(shí)有2.32億煙草產(chǎn)品仍在運(yùn)輸，所以記入存貨。如果這部分收入記入營收，則18年前九月實(shí)現(xiàn)營收同比增長。

　　資料來源：招股書，華盛證券 　　從地理分布來看，公司的主要收入來源是東南亞，15-17收入占比均保持在80%以上，其中僅印尼占比就超過70%。而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，越南和菲律賓的占比也明顯提升。

　　從業(yè)務(wù)看，公司的主要收入來源是煙葉制品進(jìn)口和出口，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比超過55%。而近三年公司利潤率在4.5%-5.5%左右，也是因?yàn)楣驹谶@兩項(xiàng)業(yè)務(wù)中采取使用固定利潤率定價(jià)，所以利潤率維持在較低水平。

　　四、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：身負(fù)走出去戰(zhàn)略重任，注意政策風(fēng)險(xiǎn) 　　公司的優(yōu)勢(shì)在于中國煙草行業(yè)的專營性質(zhì)，保證其在所負(fù)責(zé)市場(chǎng)的議價(jià)能力，以及作為進(jìn)出口平臺(tái)的穩(wěn)定營收。同時(shí)，公司的上市作為煙草行業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的一部分，肯定會(huì)獲得中煙總公司的資源和政策支持。

　　公司的風(fēng)險(xiǎn)在于全球的控?zé)燂L(fēng)潮仍在繼續(xù)，煙草產(chǎn)品的需求還將承壓。同時(shí)，公司對(duì)東南亞市場(chǎng)的依賴程度最高，特別是印尼市場(chǎng)，所以也要注意該地區(qū)的不可控風(fēng)險(xiǎn)。