新年伊始，雷軍就遭遇了當頭一棒。1月9日，小米集團股價刷新歷史新低，其背景正是首批舊股東禁售股份開閘。隨后的兩周內(nèi)，市場接連出現(xiàn)兩單大宗小米股票減持交易。

　　為了挽回頹勢，公司接連兩日合計斥資1.6億港元回購股份，但這仍擋不住市場對其回購持續(xù)性的質(zhì)疑。三季報顯示，公司存貨、應(yīng)收賬款等居高不下，扣非后歸母凈利潤僅-47.24億元。有業(yè)內(nèi)人士認為，相對于2460億港元市值，1.6億港元回購效果有限。小米手機增速放緩，將拖累小米智能生態(tài)圈的發(fā)展，公司前景并不樂觀，仍有上千億港元的解禁股有強烈套現(xiàn)需求。

　　解禁即出手

　　為了平穩(wěn)度過“解禁洪峰”，小米集團可謂煞費苦心。1月9日，小米集團公布首批近60億股限售股解禁的同時，雷軍等控股股東承諾繼續(xù)鎖定股票一年。

　　但這一承諾并未能穩(wěn)住股價，當日小米集團一度大跌至10.34港元，不但刷新了前期歷史低點，而且較其上市最高價的22.20港元，大跌超53%，市值更是較高點蒸發(fā)2800多億港元，股價大跌背后正是市場對原始股東套現(xiàn)的恐慌。

　　　　這種猜疑很快被兌現(xiàn)。根據(jù)香港聯(lián)交所信息，1月9日，俄羅斯富豪旗下Apoletto系列基金通過所謂“轉(zhuǎn)倉”方式將小米的持倉由9.25%大降至4.99%；16日，某神秘大股東通過場外配售的方式，以每股9.45港元的價格出售了2.31億股小米集團B類股票，幫忙配售老股的投行是摩根士丹利。1月10日，盤前競價時段還出現(xiàn)過兩筆總量達1.2億股的大額成交，耗資11.7億港元，成交價僅8.8港元，較前一交易日收盤價低15%。

　　面對可能將繼續(xù)下挫的股價，小米集團祭出回購。1月17日，小米集團斥資近6000萬港元開啟首次回購；1月21日公司宣布已經(jīng)完成第二次回購，耗資1億港元。

　　“相對公司的流通市值，1.6億港元的回購產(chǎn)生的作用不大?！庇谢鹑耸咳绱嗽u價道，“盡管小米股價已近腰斬，但對早期股東而言，仍有數(shù)倍甚至數(shù)十倍的收益，加上手機市場前景不樂觀，目前依然有上千億港元的解禁股有強烈套現(xiàn)需求?！?/p>

　　回購可持續(xù)性存疑

　　機構(gòu)研報也佐證了上述觀點，美銀美林此前將小米目標價從11港元下調(diào)至9港元，該行稱，受中國宏觀經(jīng)濟增長放緩、手機需求疲弱等因素影響，小米手機出貨量增長可能比預(yù)期更慢。

　　　　美銀美林所言非虛，小米的智能手機業(yè)務(wù)正面臨著前所未有的壓力。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，小米2018年第三季度智能手機出貨量同比降幅達10.9%，市場份額也有所降低。小米國內(nèi)競爭對手華為、vivo同期出貨量分別增長了13.4%和18.5%。

　　不僅美銀美林，其他投行也普遍下調(diào)了小米目標價，如摩根大通將小米的投資評級由原來的“增持”降至“中性”，目標價也從原來的18港元調(diào)低至10.5港元，降幅高達41.67%；瑞信維持“中性評級”，光大證券給予小米股票“減持”評級，而德銀、麥格理和大華等機構(gòu)紛紛下調(diào)小米目標價。

　　不過，二級市場情況似乎比投行預(yù)期中的表現(xiàn)更差。截至1月21日收盤，小米集團上漲1.38%，報收10.32港元/股，總市值2460億港元。兩次回購護盤后，小米集團仍低于券商此前給出的目標價。

　　對于投資者而言，所要忌憚的不僅僅是小米手機銷量下滑，還有公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問題。公司三季報顯示，其存貨從2017年底的163.43億元增加到2018年9月底的265.38億元，9個月增加超過百億元。在此期間，應(yīng)付款項由340億元增加到526.48億元，應(yīng)收賬款從547億元增加到849.6億元。

　　公司業(yè)績情況也差強人意，2018年前三季度，小米集團雖錄得凈利29億元，但扣非后歸母凈利潤降至-47.24億元，同比降低219.56%，ROE(凈資產(chǎn)收益率)僅-33.79%。

　　對于回購的作用和可持續(xù)性，市場普遍觀點為，短期內(nèi)有效，未來情況如何取決于業(yè)績。根據(jù)小米集團此前發(fā)布的戰(zhàn)略，公司將以高性價比的智能手機為“抓手”，帶動包括互聯(lián)網(wǎng)電視、空氣凈化器、智能音箱等產(chǎn)品在內(nèi)的小米生態(tài)鏈快速擴張。目前小米集團正在發(fā)力大家電，1月4日小米入股TCL集團即是棋子之一。

　　但問題在于，如果手機增速放緩，勢必嚴重拖累小米智能生態(tài)圈及其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。摩根大通曾指出，在難以提升市占率的情況下，小米2019年在中國的智能手機銷量將按年下滑12%，隨著月活躍用戶增長受限，小米在中國的廣告及游戲等核心業(yè)務(wù)收入增長將放緩，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)增長今年將放緩至25%至30%。

　　在此背景下，公司是否依然有信心“讓投資者賺一倍”？公司注重“性價比”定位不再受市場熱捧后，下一步的發(fā)力點是什么？1.6億港元的回購效果有限，但存貨、應(yīng)收等財務(wù)數(shù)據(jù)居高不下，公司如何保證現(xiàn)金正常周轉(zhuǎn)以支撐此后的回購？1月18日，投資者網(wǎng)致電并向小米集團聯(lián)席公司秘書林冠男、蘇嘉敏發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，對方仍未給出任何回復(fù)。

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