最近一段時(shí)間，市場(chǎng)環(huán)境變化頗讓人意外。首先是央行忽然大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金1%，以緩解市場(chǎng)尤其中小微企業(yè)春節(jié)前資金緊張問(wèn)題；其次是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾忽表示，鑒于通脹現(xiàn)狀，美聯(lián)儲(chǔ)有能力在利率問(wèn)題上保持耐心；此外，抵達(dá)北京進(jìn)行中美貿(mào)易談判的美國(guó)代表團(tuán)，亦取得滿意的談判成果，有利于緩解中美貿(mào)易的緊張氣氛。同時(shí)，雙管齊下的貨幣政策與財(cái)政政策也將刺激內(nèi)地的需求與消費(fèi)市場(chǎng)，為增速持續(xù)放緩的內(nèi)地經(jīng)濟(jì)重新帶來(lái)動(dòng)力。

　　事實(shí)上，一連串的利好消息對(duì)于香港和大陸兩地的股市已經(jīng)起到了極大的提振，目前，恒生指數(shù)自今年以來(lái)的24986點(diǎn)低位，已經(jīng)輾轉(zhuǎn)反彈超過(guò)2000點(diǎn)至27323點(diǎn)。表面看，市場(chǎng)似乎對(duì)當(dāng)前的一系列政策措施表示歡迎，資金頁(yè)都趁著低位積極吸納。

　　然而，回顧近半年恒生指數(shù)5次反彈表現(xiàn)，反彈幅度最大的一次在11月13至12月4日之間，恒生指數(shù)上升了2168點(diǎn)，5次反彈的平均幅度則為1610點(diǎn)。因此，目前擺在投資者眼前的問(wèn)題是：這次市場(chǎng)反彈能否持續(xù)下去？

　　美國(guó)上市公司去年第四季度業(yè)績(jī)，已經(jīng)由花旗等銀行股牽頭宣布，接下來(lái)的時(shí)間里，將有更多的美股公司披露業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)；香港上市公司也將步入業(yè)績(jī)披露期。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響可能將在今年的經(jīng)濟(jì)基本面上有所反映，而近期亦有不少港股的上市公司發(fā)布“盈利警告”——這種業(yè)績(jī)不及預(yù)期的壓力，不得不讓投資者警惕。

　　不過(guò)，筆者留意到，一些值得投資者關(guān)注的投資工具，也于近日悄然出現(xiàn)變化，例如：

　　1，日元

　　日本自上世紀(jì)90年代已開(kāi)始實(shí)行量化寬松政策（QE），這使得日元長(zhǎng)期處于低利率水平，日本多年來(lái)也一直扮演著利差交易的角色。結(jié)果是當(dāng)市場(chǎng)對(duì)融資需求巨大之際，日元必然易跌難升；反過(guò)來(lái)每當(dāng)日元強(qiáng)勢(shì)，也就代表著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)胃納（risk appetite，指投資人能承受的最大風(fēng)險(xiǎn)值）下降，股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則易跌難升。

　　最佳例子是1月2日當(dāng)天，美元兌日元自開(kāi)年當(dāng)日的109.5，單日一度急升最多4.56%至104.5，致當(dāng)天全球股市大幅下挫。恒生指數(shù)開(kāi)年首日就跌715點(diǎn)，跌幅達(dá)2.77%，上證綜指亦跌1.15%。若把日元長(zhǎng)線走勢(shì)圖與恒生指數(shù)重疊，投資者不難發(fā)現(xiàn)兩者的高度相關(guān)性。

　　回顧近日股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，全球主流市場(chǎng)已經(jīng)企穩(wěn)，恒生指數(shù)甚至超過(guò)27000點(diǎn)，日元也已經(jīng)回到109.58點(diǎn)的去年收市位，日元的表現(xiàn)似乎反映出市場(chǎng)全球投資風(fēng)險(xiǎn)有出清的可能性。

　　2，黃金

　　傳統(tǒng)上，金價(jià)升跌代表通脹壓力高低，以及避險(xiǎn)心態(tài)強(qiáng)弱。前者當(dāng)預(yù)期貨幣政策偏松，資金成本合理時(shí)候，可以獲得資金垂青。但通脹持續(xù)升溫，黃金價(jià)格亦可被解讀為市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而上升。

　　此外，每逢地緣政治緊張，如早前朝鮮核試驗(yàn)，又或股市出現(xiàn)顯著調(diào)整，如近期全球股市下跌，資金也會(huì)選擇停留于波動(dòng)較小的黃金避險(xiǎn)，看似萬(wàn)能老倌能做戲也能唱戲。

　　惟一導(dǎo)致金價(jià)下跌的因素，就是其他的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)能夠提供更佳回報(bào)。故執(zhí)筆一刻，倫敦金價(jià)格由此前的接近1300美元/盎司下降為1279美元/盎司，這似乎透露出股市前期的調(diào)整有望告終。

　　3，美債

　　由于美元為最重要的國(guó)際結(jié)算貨幣，令美國(guó)政府彷佛擁有一臺(tái)印鈔機(jī)，理論上可以有花不完的錢。因而美國(guó)政府所發(fā)行的債券，只要持有至到期，便幾乎可以肯定能夠本利兼收，故一直被市場(chǎng)視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。每當(dāng)資金涌進(jìn)推高債券價(jià)格，債券收益率便往下跌；反過(guò)來(lái)當(dāng)資金撤離債券，債券收益率便上升！

　　近期美國(guó)10年債券收益率徘徊于2厘77，跟去年收市的2厘69，上升了0.8厘，代表價(jià)格下跌了0.8%。與之前兩項(xiàng)避險(xiǎn)資產(chǎn)相同，亦錄得下跌，不過(guò)10年美債收益率0.8%的跌幅，也只是代表資金輕微流出，后續(xù)的表現(xiàn)還需投資者持續(xù)關(guān)注。（作者系中投傲揚(yáng)精選基金經(jīng)理）