首批帶量采購影響有限，全國集采方案定稿。1)第一批帶量采購規(guī)模小，總體來說對仿制藥企影響有限。長期來看醫(yī)保收入放緩背景下，仿制藥降價是大勢所趨，而國家醫(yī)保局此次試水后，后續(xù)采購方案會逐步完善，我們預(yù)計下一批集采在2019下半年。2)帶量采購意義在于減輕醫(yī)保壓力，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，為新治療方式騰挪空間，帶量采購全國推廣仍需時間；3)醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)是帶量采購后期實施的配套政策，醫(yī)保支付將從按比例支付變?yōu)榘赐ㄓ妹阮~支付，仿制藥將步入通用名時代。原研藥自付金額與仿制藥差距將增加，加速優(yōu)質(zhì)仿制藥的進口替代。

　　“一致性評價+帶量采購”，重洗仿制藥游戲規(guī)則。帶量采購對國內(nèi)仿制藥企影響深遠，仿制藥行業(yè)將進行洗牌，小型藥企難以生存，市場份額向龍頭集聚，藥企將著眼于1)控制成本，擁有原料藥制劑一體化廠家具備先發(fā)優(yōu)勢。2)藥廠將加大高端制劑研發(fā)投入，進行差異化競爭。3)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企。在仿制藥降價大趨勢下，預(yù)計未來國內(nèi)仿制藥毛利率將繼續(xù)下降。我們做了一個凈利率敏感性測試，假設(shè)研發(fā)費用率10%不變，藥價降低50%時，毛利率80%的產(chǎn)品，銷售費用率40%時，凈利率~10%，若銷售費用率下降至30%，凈利率可上升至~20%。毛利率70%的產(chǎn)品，需將銷售費用率降到20%以下，才能維持~10%的利潤率。利潤率受毛利率和銷售費用降低雙重影響，預(yù)計未來低端仿制藥可維持接近~10%的凈利率，競爭格局較好的仿制藥可以維持~20%的利潤率。對于國內(nèi)仿制藥企來說，以仿制藥為基石發(fā)展高端制劑，同時逐步擴大創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)比重，是藥企發(fā)展突破路徑。

　　集采常態(tài)化，細分板塊有望反彈。2018年港股醫(yī)藥板塊經(jīng)歷了大起大落，三季度以來受政策影響整體板塊估值大幅回落，目前估值為18財年市盈率15.8倍，與過去3年平均市盈率15倍基本一致。目前不確定政策因素減弱，市場情緒有望恢復(fù)。國家?guī)Я坎少從Ｊ?，醫(yī)藥行業(yè)迎來優(yōu)勝劣汰的整合，研發(fā)能力強、高仿和創(chuàng)新藥儲備豐厚的大型藥企大概率在長期競爭者勝出。2019年我們看好1)看好政策免疫中藥配方顆粒龍頭廠商，中國中藥(570 HK，買入)，2)非藥板塊看好創(chuàng)新器械龍頭，愛康醫(yī)療(1789 HK，買入)，3)看好研發(fā)實力雄厚的、仿制藥產(chǎn)品迭代快、專注高端仿制藥和創(chuàng)新藥開發(fā)的藥企，如石藥(1093 HK，買入)，4)行業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入增加帶動藥物研發(fā)生產(chǎn)外包行業(yè)增長，看好藥明生物(2269，未評級)、藥明康德(2389 HK，未評級)。

　　估值表

　　　　資料來源：招銀國際證券有限公司預(yù)測

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