本文來自微信公眾號(hào)“本土零售觀察”，作者陳一飛。

　　中國(guó)最大時(shí)尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百麗國(guó)際控股有限公司（下簡(jiǎn)稱百麗控股）拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上市的傳聞再起，周二，媒體援引消息人士稱，該公司已經(jīng)聘請(qǐng)Bank of America merrill Lynch (BAML) 美銀美林幫助其赴港IPO。 　　早在2017年百麗控股聯(lián)合Hillhouse Capital 高瓴資本和CDH Investments 鼎暉投資進(jìn)行MBO，時(shí)尚行業(yè)研究咨詢投資機(jī)構(gòu)No Agency 分析師唐小唐就曾預(yù)測(cè)，百麗控股勢(shì)必將會(huì)拆分上市。

　　去年中，媒體援引消息人士稱，百麗控股最早會(huì)在今年剝離其運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)，再度在香港上市。

　　所以，百麗控股再度赴港上市，以拆分的形式IPO完全沒有意外。

　　2017年初，百麗控股接獲管理層執(zhí)行董事于武和盛放及私募基金高瓴和鼎暉的531億港元估值私有化要約，總涉資453.114億港元，約合68億美元。

　　上述交易獲通過后，高瓴資本持有百麗控股56.81%股份，而鼎暉投資持有12.06%，于武及盛放在內(nèi)集團(tuán)現(xiàn)管理層持股31.13%，而百麗控股于2018年7月中從香港聯(lián)交所退市。

　　消息人士稱，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)估值約200-250億港元，而去年年底該公司已經(jīng)邀請(qǐng)投行人士為其IPO 進(jìn)行宣傳。不過這一估值離中國(guó)本土運(yùn)動(dòng)行業(yè)龍頭ANTA Sports Products Limited (02020)安踏體育用品有限公司超過1,300億港元市值相去甚遠(yuǎn)。

　　此前，唐小唐在評(píng)論百麗控股私有化交易時(shí)曾表示，拆分運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)上市將是百麗控股第一步。不過他此前預(yù)計(jì)，私募基金股東會(huì)更有耐心，可能將交易放到A股進(jìn)行。

　　不過，在經(jīng)歷動(dòng)蕩的2018年后，中港兩地股市出現(xiàn)較大分化，A股估值趨于合理，而按照現(xiàn)行A股規(guī)則，公司公開招股需要至少持續(xù)經(jīng)營(yíng)三個(gè)自然年，百麗控股顯然不符合上市規(guī)則，而投資人需要回回收資金，以及目前運(yùn)動(dòng)行業(yè)仍處于上升勢(shì)頭，可能是百麗控股急于上市的主要原因。

　　對(duì)于可能進(jìn)行的拆分上市，唐小唐預(yù)期并不樂觀，他表示，盡管百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)按營(yíng)收能排到內(nèi)資第一位，但是受制于代理業(yè)務(wù)的品牌控制權(quán)較弱，以及代理制的低毛利和依靠擴(kuò)張及規(guī)模化的發(fā)展模式，單純的運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)難以在香港市場(chǎng)獲得高估值。

　　本土零售觀察和無時(shí)尚中文網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月底的2017財(cái)年，百麗控股收入錄得2.2%的增幅，由407.902億元增至417.065億元，其中運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)收入15.4%的增幅抵消了鞋類品牌10.0%的收入跌幅。2017財(cái)年集團(tuán)運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)227.465億元的收入首次超越鞋類業(yè)務(wù)189.600億元，占比分別為54.5%和45.5%，而2016財(cái)年，集團(tuán)鞋類業(yè)務(wù)收入占比51.7%。

　　盡管在百麗控股集團(tuán)內(nèi)部，憑借近年中國(guó)市場(chǎng)健康風(fēng)潮，運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)營(yíng)收已經(jīng)超過傳統(tǒng)鞋履，但是在中國(guó)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)上，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)不具備任何單方面的龍頭優(yōu)勢(shì)。

　　百麗鞋類事業(yè)部總裁兼新業(yè)務(wù)事業(yè)部總裁盛放此前表示，集團(tuán)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)2018財(cái)年利潤(rùn)和銷售預(yù)計(jì)都超過了20%以上的增長(zhǎng)。若以20%為基數(shù)計(jì)算，運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)上年收入約273億元，而利潤(rùn)據(jù)No Agency預(yù)計(jì)約13億元。研究機(jī)構(gòu)Euromonitor 歐睿報(bào)告指，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)占中國(guó)市場(chǎng)6.7%份額，并預(yù)計(jì)該市場(chǎng)將從2018年的400億美元增至2023年的580億美元。

　　從收入來看，2017年，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)收入不如Nike Inc. (NKE.US) 耐克集團(tuán)，位居大中華市場(chǎng)第二位，超過Adidas AG (ADS.DE) 阿迪達(dá)斯集團(tuán)，耐克和阿迪達(dá)斯2017年大中華市場(chǎng)收入分別約為42億美元（截至2017年5月底財(cái)年）和28億歐元（截至2017年底財(cái)年）；從全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)來看，其不如Pou Sheng International (Holdings) Ltd.（03813）寶勝國(guó)際（控股）有限公司，后者擁有全球第一運(yùn)動(dòng)鞋制造商Yue Yuen Industrial (Holdings) Ltd.（00551）裕元工業(yè)（集團(tuán)）有限公司作為控股股東；從盈利能力方面，百麗控股運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)不如本土體育巨頭ANTA Sports Products Limited (02020)安踏體育用品有限公司，福建公司2018年多賺32.9%至41.029億元。

　　已經(jīng)公布2018財(cái)年全年業(yè)績(jī)的耐克集團(tuán)截至2018年5月底大中華市場(chǎng)收入51.34億美元，遙遙領(lǐng)先，而阿迪達(dá)斯集團(tuán)2018年大中華收入預(yù)期35億歐元約合268億元。

　　過去一年，安踏體育收購芬蘭高端體育用品巨頭Amer Sports (AMEAS.HE) 的交易成為中國(guó)運(yùn)動(dòng)行業(yè)最大話題，該交易預(yù)計(jì)將在本周獲得宣布通過。

　　安踏在中國(guó)本土運(yùn)動(dòng)品牌一家獨(dú)大的情況下，其他品牌開始出現(xiàn)分化，李寧、特步國(guó)際、361度被遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋諸背后，并進(jìn)行捉對(duì)廝殺。

　　2月中，361度發(fā)布盈警，預(yù)計(jì)2018年盈利暴跌，特步則在1月中盈喜，預(yù)計(jì)2018年純利將大漲50-60%。

　　李寧在天貓的帶領(lǐng)下，連續(xù)兩年參加紐約時(shí)裝周，以“國(guó)潮”和“中國(guó)李寧”為口號(hào)，仍然主打中國(guó)品牌營(yíng)銷手段的“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，由于服裝占比上升，其未來可能將與總部位于寧波的服飾公司【太平鳥(603877)、股吧】(603877.SS) 捉對(duì)廝殺。寧波公司同樣是天貓的牢固合作伙伴，被選中連續(xù)兩年和李寧一起參加紐約時(shí)裝周中國(guó)日活動(dòng)。

　　近期在中港兩地股市向好的情況下，幾大運(yùn)動(dòng)品牌股價(jià)亦水漲船高。周二，安踏體育續(xù)創(chuàng)歷史新高49.50港元，而李寧公司股價(jià)近期亦創(chuàng)2011年7月來新高。