?。ā?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/601108/" target="_blank" title="財(cái)通證券(601108)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >財(cái)通證券(601108)、股吧】分析師 陶冶 SAC證書(shū)編號(hào)：S016051711002）

　　財(cái)通證券3月8日發(fā)布了貓眼娛樂(lè)（01896）的公司深度報(bào)告，看好貓眼發(fā)展前景，并給與增持評(píng)級(jí)。

　　財(cái)通證券報(bào)告認(rèn)為：

　　看好貓眼多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，給予公司“增持”評(píng)級(jí)

　　我們對(duì)未來(lái)收入端核心參數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而獲得貓眼娛樂(lè)的利潤(rùn)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)貓眼將于2019年實(shí)現(xiàn)盈利，我們給予公司2019年目標(biāo)價(jià)18.20港元，對(duì)應(yīng)市值為 204.93港元，對(duì)應(yīng)19、20 年的PE分別是129.7、45.1倍，首次覆蓋我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　增量紅利時(shí)代將盡，貓眼寡頭地位穩(wěn)固

　　貓眼于后增量時(shí)代擁有穩(wěn)固寡頭地位，股東流量與內(nèi)容生態(tài)加持下?lián)碛懈哂脩粽承浴?018年 1-9 月貓眼電影票交易額 256.2億元，市占率61.3%。連接影迷和影院且匹配雙方供需是貓眼服務(wù)模式，2C 端貓眼通過(guò)O2O模式消除影院位置、場(chǎng)次余票的信息不對(duì)稱，優(yōu)化了用戶觀影體驗(yàn)，并構(gòu)建想看、點(diǎn)評(píng)等內(nèi)容生態(tài)以提高用戶粘性，并且已利用“票補(bǔ)+多入口”迅速搶占市場(chǎng)。關(guān)于未來(lái)，我們預(yù)計(jì)于 2019年-2021年：【中國(guó)電影(600977)、股吧】大盤(pán)將以中樞為 10%的增速增長(zhǎng)，線上化率以每年 2%小幅提升，受益于品牌優(yōu)勢(shì)、騰訊美團(tuán)流量加持及自身優(yōu)秀內(nèi)容生態(tài)，貓眼的市占率將小幅提升。

　　互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)造就影視內(nèi)容新勢(shì)力，資本手段加速內(nèi)容端布局

　　貓眼借助渠道優(yōu)勢(shì)，貓眼重點(diǎn)發(fā)力電影宣發(fā)。貓眼擁有大量 C端流量、大數(shù)據(jù)沉淀和成功的資源整合三大優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)模式實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)：貓眼首部主發(fā)行電影于 2016 年上映，在經(jīng)過(guò)短短兩年后，貓眼 2018年主發(fā)行電影票房已達(dá)到了 67.8億元，成為中國(guó)第三大主發(fā)行方（僅次于擁有政策壁壘的中國(guó)電影與華夏電影）。

　　目前，貓眼正通過(guò)資本手段加速內(nèi)容端布局，進(jìn)軍全產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)——內(nèi)容制作。于 2018 年 7 月 2 日，貓眼與歡喜傳媒集團(tuán)有限公司訂立合作協(xié)議，擬認(rèn)購(gòu)其約15%的股權(quán)（按攤薄基準(zhǔn)）。貓眼流量入口與歡喜傳媒導(dǎo)演 IP強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，打通“渠道+內(nèi)容”全產(chǎn)業(yè)鏈，貓眼向內(nèi)容制作端布局或?qū)⑻崴佟?/p>

　　我們認(rèn)為貓眼的價(jià)值來(lái)自于：

　　在票務(wù)線上化大潮中，貓眼掌握了用戶畫(huà)像數(shù)據(jù)，影院排片已經(jīng)依賴于在線票務(wù)平臺(tái)提供的想看數(shù)據(jù)、預(yù)售數(shù)據(jù)等；同時(shí)院線（及影投）相對(duì)較低的集中度以及目前消費(fèi)者已經(jīng)形成消費(fèi)習(xí)慣將使得院線無(wú)法自建票務(wù)平臺(tái)以擺脫對(duì)貓眼的依賴。

　　貓眼并未止步于在線票務(wù)業(yè)務(wù)，依靠其海量用戶數(shù)據(jù)，逐步延伸觸角至產(chǎn)業(yè)鏈上游，為發(fā)行和投資制作提供基于用戶數(shù)據(jù)的參考和指導(dǎo)。目前，貓眼已成為中國(guó)最大的國(guó)產(chǎn)電影發(fā)行方與第三大電影發(fā)行方（僅次于中影與華夏）；通過(guò)資本與股東背景，貓眼有機(jī)會(huì)快速實(shí)現(xiàn)投制片領(lǐng)域的拓展。

　　兩強(qiáng)相爭(zhēng)：貓眼占據(jù)品牌+流量+內(nèi)容三重優(yōu)勢(shì)

　　于在線電影票務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，貓眼最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為淘票票。

　　關(guān)于貓眼的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，貓眼的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是阿里旗下的淘票票，后者由阿里控股，在資本和資源方面具備一定優(yōu)勢(shì)。淘票票的前身淘寶電影于 2014 年上線，2015 年底阿里影業(yè)自阿里巴巴集團(tuán)收購(gòu)淘寶電影業(yè)務(wù)，并于次年 5 月正式更名為淘票票。

　　盡管面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，貓眼仍于在線電影票務(wù)行業(yè)保持穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，于 2015 年、2016 年、2017 年及截至 2018 年前三季度，按于中國(guó)在線售出的電影票總交易額計(jì)，貓眼為最大的市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)份額分別為44.6%、41.9%、47.1%及61.3%。

　　相比于淘票票，我們認(rèn)為貓眼的優(yōu)勢(shì)在于三點(diǎn)：一是品牌優(yōu)勢(shì)，包括從在線票務(wù)服務(wù)到各項(xiàng)娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)的行業(yè)價(jià)值鏈中長(zhǎng)期建立的良好口碑；二是強(qiáng)大的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，特別是戰(zhàn)略合作伙伴騰訊及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)提供的多種流量入口；三是豐富的內(nèi)容生態(tài)與穩(wěn)固忠誠(chéng)的用戶群。基于此,貓眼在中國(guó)在線票務(wù)行業(yè)始終保持穩(wěn)固的市場(chǎng)地位。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，按在線售出電影票的交易額計(jì)算,2015-2018 前三季度貓眼的市場(chǎng)份額從44.6%提升至 61.3%，已經(jīng)成為最大的市場(chǎng)參與者。

　　前景展望與盈利預(yù)測(cè)

　　我們對(duì)未來(lái)收入端核心參數(shù)（包括電影大盤(pán)、線上化率、貓眼市占率、服務(wù)費(fèi)率、票務(wù)系統(tǒng)成本、用戶激勵(lì)、主控主發(fā)行的數(shù)量與表現(xiàn)、聯(lián)合出品發(fā)行的數(shù)量與表現(xiàn)等）進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而獲得貓眼娛樂(lè)的利潤(rùn)預(yù)測(cè)。

　　具體來(lái)說(shuō)，2019年-2021年在線電影票務(wù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為：

　　● 中國(guó)電影大盤(pán)將以中樞為10%的增速增長(zhǎng);

　　● 中國(guó)電影票務(wù)的線上化率將繼續(xù)小幅提升(每年上升2pct);

　　● 受益于品牌優(yōu)勢(shì)、股東流量加成（貓眼將持續(xù)受益于微信、美團(tuán)等向低頻率觀影用戶的拓展）、優(yōu)秀的內(nèi)容生態(tài)，貓眼于在線票務(wù)領(lǐng)域市場(chǎng)份額將會(huì)小幅提升。

　　● 貓眼的服務(wù)費(fèi)率將會(huì)維持目前水平。

　　于其他領(lǐng)域，我們認(rèn)為：

　　● 影視內(nèi)容領(lǐng)域：我們認(rèn)為隨著貓眼借助渠道優(yōu)勢(shì)、與光線系的協(xié)同、內(nèi)部大數(shù)據(jù)的支持，我們認(rèn)為貓眼有望進(jìn)一步擴(kuò)大其影視宣發(fā)層面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)我們看好貓眼于影視投制片領(lǐng)域的嘗試。

　　● 電商領(lǐng)域：隨著用戶習(xí)慣的養(yǎng)成，我們認(rèn)為貓眼將逐漸成為觀影者預(yù)定賣(mài)品（爆米花）、購(gòu)買(mǎi)衍生品及影院服務(wù)的優(yōu)選。

　　● 廣告領(lǐng)域：我們認(rèn)為隨著用戶消費(fèi)大數(shù)據(jù)的沉淀，貓眼有望進(jìn)一步精準(zhǔn)匹配流量與廣告。

　　我們預(yù)計(jì)貓眼在線票務(wù)業(yè)務(wù)2018年-2021年?duì)I收規(guī)模分別為23.03億元、27.46億元、33.02億元、40.22億元，影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)2018年-2021年?duì)I收規(guī)模分別為12.01億元、14.77億元、18.29億元、22.60億元。