3月29日，據(jù)山東證監(jiān)局披露，當(dāng)前華熙生物科技正在接受華泰聯(lián)合的上市輔導(dǎo)，欲在科創(chuàng)板上市。華泰生物是火爆的故宮口紅的合作商，也是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商之一。這家公司曾于2008年登陸港股，但頗為不解的是，這樣一家各方面看起來(lái)還不錯(cuò)的生物醫(yī)藥企業(yè)為何突然選擇于2017年6月中旬公告退市計(jì)劃？

　　據(jù)《天津日?qǐng)?bào)》3月28日消息，華熙生物科技摘牌天津開(kāi)發(fā)區(qū)中區(qū)(原輕紡經(jīng)濟(jì)區(qū))土地，以建設(shè)全球最大的玻尿酸生產(chǎn)基地，同時(shí)公司正積極爭(zhēng)取在科創(chuàng)板上市。有媒體推測(cè)，該生產(chǎn)基地或?yàn)槿A熙生物科技科創(chuàng)板上市募資項(xiàng)目之一。據(jù)山東監(jiān)管局披露，華熙生物科技正在接受華泰聯(lián)合的上市輔導(dǎo)。

　　你可能沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)華熙生物，但其生產(chǎn)的產(chǎn)品卻是紅極一時(shí)。

　　2018年12月9日，故宮文創(chuàng)館宣布推出6款口紅產(chǎn)品以及2款面膜，口紅定價(jià)199元/支。故宮博物院表示，以上產(chǎn)品由故宮博物院文化創(chuàng)意館和北京華熙海御科技有限公司負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)研發(fā)及發(fā)售。

　　實(shí)際上，華熙生物的業(yè)務(wù)不僅僅是生產(chǎn)口紅、面膜這類(lèi)美妝護(hù)膚品。更長(zhǎng)久以來(lái)，華熙生物都是以玻尿酸原料供應(yīng)商的身份在醫(yī)美行業(yè)占據(jù)一席之地，也是它最為核心的產(chǎn)品，而大多數(shù)瘦臉產(chǎn)品，均是以玻尿酸為原料所研發(fā)而來(lái)。

　　值得注意，華熙生物曾在2008年登陸港股，卻因不滿股價(jià)表現(xiàn)而于2017年6月從港股私有化退市，轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板。

　　//因不滿股價(jià)表現(xiàn)選擇從港股退市//

　　據(jù)華熙生物科技公開(kāi)信息，公司對(duì)外宣傳是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商之一，主要從事自主產(chǎn)品透明質(zhì)酸(HA)原料及終端產(chǎn)品生產(chǎn)銷(xiāo)售、外部采購(gòu)美容產(chǎn)品及設(shè)備經(jīng)銷(xiāo)。其中，HA終端產(chǎn)品即大家都比較熟悉的微整形中的玻尿酸針劑，其核心品種為HA注射填充針劑—“潤(rùn)百顏”，2016年該品種的銷(xiāo)售額占到公司總銷(xiāo)售收入的35%。

　　熙【生物股份(600201)、股吧】此前還有個(gè)更為人熟知的名字——華熙福瑞達(dá)生物醫(yī)藥有限公司。2008年，為推動(dòng)透明質(zhì)酸鈉業(yè)務(wù)登陸資本市場(chǎng)，華熙國(guó)際投資集團(tuán)成立華熙生物科技，并將華熙生物股份裝入其中，當(dāng)年在港交所實(shí)現(xiàn)上市。

　　結(jié)合HA原料方面的持證廠家數(shù)量有限的事實(shí)與愛(ài)美客采購(gòu)商的案例，可以了解到目前國(guó)內(nèi)用于生產(chǎn)注射用玻尿酸的注射液級(jí)HA原料基本被華熙福瑞達(dá)和日本丘比公司壟斷，而網(wǎng)上資料顯示，上海艾韋特韋獨(dú)家代理了日本丘比生產(chǎn)的進(jìn)口透明質(zhì)酸原料藥。

　　靠著華熙生物旗下2012年7月上市的，潤(rùn)百顏尿酸產(chǎn)品，公司HA原料的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)始終處于增長(zhǎng)狀態(tài)，由2012年銷(xiāo)售額26,524.7萬(wàn)元增長(zhǎng)到了2017年的45,801.5萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率14.63%。令人頗為不解，這樣一家各方面看起來(lái)還不錯(cuò)的生物醫(yī)藥企業(yè)卻突然選擇于2017年6月中旬公告退市計(jì)劃。

　　在潤(rùn)百顏上市以后，華熙生物股價(jià)開(kāi)始快速提升，2014年3月份其股價(jià)最高達(dá)近26元/股，但后續(xù)乏力開(kāi)始下降，并出現(xiàn)波動(dòng)，直至2017年幾乎腰斬降至15元左右，最終以16.2元/股的價(jià)格私有化退市。

　　在其退市公告里，華熙生物透露稱，自上市以來(lái)公司的股價(jià)表現(xiàn)一直不令人滿意。上市后的股價(jià)低迷對(duì)本公司的客戶口碑造成了不利影響，繼而對(duì)其業(yè)務(wù)以及員工士氣造成不利影響。與此同時(shí)，公司認(rèn)為其股份流通量也長(zhǎng)期處于低水平。

　　從其市盈率PE來(lái)看，2016年華熙生物科技每股盈利0.62元；而從其2016年度業(yè)績(jī)公告發(fā)布到退市計(jì)劃公告發(fā)布期間，其股價(jià)在10.88港元-14.30港元之間，這意味著其PE大約在15-20倍左右。而2006年至2017年生物醫(yī)藥行業(yè)市盈率歷史平均水平約在38倍左右。

　　實(shí)際上，雖然港股上市較容易，所以沒(méi)有借殼的事情出現(xiàn)，港股的成交量普遍較低，小股票抵御風(fēng)險(xiǎn)能力低。尤其是港股通開(kāi)通后，其他股票的流動(dòng)性被吸走，所以估值較A股而言偏低。

　　//“顏值經(jīng)濟(jì)”強(qiáng)弩之末//

　　從數(shù)據(jù)分析看來(lái)，華熙生物科技的“顏值經(jīng)濟(jì)”已悄悄迎來(lái)了危機(jī)。在2012年-2017年間，其HA終端產(chǎn)品的大部分業(yè)績(jī)由玻尿酸產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

　　醫(yī)盡管檻蠻高，也抵不住越來(lái)越多競(jìng)爭(zhēng)者的加入。

　　雖然華熙生物的終端產(chǎn)品“潤(rùn)百顏”(HA注射填充劑)，是國(guó)內(nèi)第一個(gè)拿到CFDA合法批文的純玻尿酸填充劑，但如今HA注射填充劑市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，相較于13年國(guó)內(nèi)僅有3個(gè)品牌取得國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)批文，2016 年市場(chǎng)品牌數(shù)達(dá)到13個(gè)。

　　而從估值對(duì)標(biāo)角度，A股的稀缺概念往往因?yàn)槿鄙賹?duì)標(biāo)從而能實(shí)現(xiàn)估值溢價(jià)。2017年華熙生物自香港退市前，A股并未透明質(zhì)酸生產(chǎn)廠商，但在退市之后，華東生物卻先占鰲頭。

　　2014年開(kāi)始，【華東醫(yī)藥(000963)、股吧】寧波子公司獲得韓國(guó)LG化學(xué)玻尿酸業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)總經(jīng)銷(xiāo)權(quán)。2015年公司玻尿酸代理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度在一倍以上，2017年則達(dá)到60%以上。此外，公司于2017年斥資收購(gòu)英國(guó)倫敦AIM交易所上市企業(yè)Sinclair，后者全球銷(xiāo)量達(dá)到5000萬(wàn)英鎊，主要產(chǎn)品包含鈴鐺埋線，玻尿酸與真皮填充等。

　　華熙生物在概念上并非特立獨(dú)行，僅憑批文唯一性是否能夠獲得市占先機(jī)？

　　啟信寶發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016至2019年間，醫(yī)美行業(yè)注銷(xiāo)企業(yè)數(shù)量呈上升趨勢(shì)。尤其自2018年3月以來(lái)，醫(yī)美行業(yè)注銷(xiāo)企業(yè)數(shù)量激增，2018年共注銷(xiāo)34508家企業(yè)，是2016年的3.8倍。在華熙生物潤(rùn)百顏上市后，其符合增長(zhǎng)率甚至高于醫(yī)療美容行業(yè)的符合增長(zhǎng)率，但后期增長(zhǎng)率逐年下降。

　　由于現(xiàn)在每年都有玻尿酸產(chǎn)品上市，競(jìng)爭(zhēng)加劇之下，潤(rùn)百顏玻尿酸的價(jià)格逐漸降低，這導(dǎo)致了公司整體毛利率逐漸走低。顯然，在經(jīng)歷了初期的爆發(fā)增長(zhǎng)后，醫(yī)美行業(yè)的利潤(rùn)空間被壓縮，同類(lèi)競(jìng)品的增加導(dǎo)致下游醫(yī)美行業(yè)的獲客成本居高不下，這或?qū)?duì)上游生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)、銷(xiāo)售數(shù)量、銷(xiāo)售渠道及費(fèi)用提出挑戰(zhàn)。

　　若華熙生物未來(lái)除非成功上市高毛利率的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品如肉毒素等，現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)品線還是難以改變毛利率繼續(xù)下降的趨勢(shì)?；蛟S是為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前處于下降趨勢(shì)的毛利率和凈利率，華熙生物又于2016年上市了德蔓，在2018年8月左右上市潤(rùn)致，并開(kāi)始從HA原料制造商，向高附加值的HA醫(yī)美產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。

　　從這兩年華熙生物的布局來(lái)看，公司最燒錢(qián)的地方就是一直“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”海外品牌，再加上之前鋪線的業(yè)務(wù)開(kāi)始陸續(xù)拿到準(zhǔn)入批文，提前布局未來(lái)投放市場(chǎng)可能意在分散風(fēng)險(xiǎn)。

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