6月12日，中煙香港和中國(guó)東方教育在港交所上市，兩公司上市首日表現(xiàn)截然相反，中煙香港受資金追捧，公開(kāi)發(fā)售獲102倍認(rèn)購(gòu)，開(kāi)盤最大漲幅近20%，收漲9.63%，而中國(guó)東方教育在認(rèn)購(gòu)過(guò)程就表現(xiàn)不好，開(kāi)盤便破發(fā)，收跌11.82%。

　　資料顯示，中煙香港為中國(guó)煙草旗下從事煙葉及卷煙進(jìn)出口的子公司，也是國(guó)內(nèi)第一家上市的煙草行業(yè)公司。而中國(guó)東方教育是國(guó)內(nèi)最大的職業(yè)技能教育提供商，旗下有新東方烹飪教育、新華互聯(lián)網(wǎng)教育、萬(wàn)通汽車教育等。

　　提起新東方烹飪或者萬(wàn)通汽車，大家一定會(huì)想到火遍大江南北的廣告詞“學(xué)廚師，到新東方”、“學(xué)汽修，到萬(wàn)通”的廣告語(yǔ)，所以中國(guó)東方教育知名度并不輸中煙香港。

　　可在資本市場(chǎng)，尤其是較為成熟的資本市場(chǎng)，盡管知名度再高，也會(huì)原形畢露。

　　01壓力：國(guó)內(nèi)第一大職教光環(huán) 2018歸母凈利同比下滑20.5%

　　2019年，職業(yè)教育行業(yè)政策頻出，2月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》，3月兩會(huì)期間，政府工作報(bào)告再一次重點(diǎn)關(guān)注職業(yè)教育領(lǐng)域。在職教大發(fā)展的確定趨勢(shì)下，中國(guó)東方教育的業(yè)務(wù)模式和當(dāng)前的市場(chǎng)地位，可謂具有很強(qiáng)的稀缺性。

　　但稀缺不意味著能瘋狂擴(kuò)張不受阻，以下為中國(guó)東方教育披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：

　　贏家財(cái)富網(wǎng)據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制

　　單從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，顯而易見(jiàn)，從2015年到2018年，中國(guó)東方教育營(yíng)收增速已經(jīng)連續(xù)三年放緩，而歸母凈利潤(rùn)也從野蠻增長(zhǎng)過(guò)渡到下滑，2018年，其歸母凈利潤(rùn)為5.1億元，同比下滑20.5%，低于2016年、2017年。

　　招股書(shū)顯示，中國(guó)東方教育集團(tuán)成立于1988年，總部位于安徽合肥，為中國(guó)最大的職業(yè)技能教育提供商，業(yè)務(wù)包括烹飪技術(shù)、汽車維修、及信息技術(shù)等領(lǐng)域，旗下?lián)碛形鍌€(gè)知名學(xué)校品牌，新東方烹飪、歐米奇、新華電腦、萬(wàn)通汽車、及華信智原。

　　截至2018年，共運(yùn)營(yíng)145所學(xué)校，新東方、歐米奇、新華電腦、華信智原、萬(wàn)通汽車各有50所、23所、24所、22所、26所學(xué)校，另設(shè)有美味學(xué)院體驗(yàn)中心18家；平均培訓(xùn)人次約12.5萬(wàn)人次，學(xué)校網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)內(nèi)地29個(gè)省份及香港，在烹飪、信息技術(shù)、汽車服務(wù)三項(xiàng)業(yè)務(wù)平均培訓(xùn)人次的市占率分別為23.1%、3.4%、9.7%，于細(xì)分領(lǐng)域均排第一。

　　頂著國(guó)內(nèi)第一大職教光環(huán)，中國(guó)東方教育信心滿滿，首發(fā)IPO定價(jià)為11.25元，申購(gòu)區(qū)間為9.8到12.26元，預(yù)計(jì)募集47.69億港元。募集所得款項(xiàng)將主要用于在北京、上海、廣州、成都及西安建設(shè)五大地理區(qū)域中心而購(gòu)買土地和建筑設(shè)施，在精選市場(chǎng)建立學(xué)校，在現(xiàn)有和新興行業(yè)設(shè)立新專業(yè)并創(chuàng)新課程，建設(shè)升級(jí)學(xué)校設(shè)施及購(gòu)買教學(xué)設(shè)備等。

　　“這本來(lái)是本年度非常值得期待一宗IPO，但認(rèn)購(gòu)卻非常差”，有業(yè)內(nèi)人士稱，“至于破發(fā)，可能是因?yàn)楸緛?lái)估值就很高，加上定價(jià)偏上限，和外圍情況的影響?！?/p>

　　對(duì)于剛步入公開(kāi)市場(chǎng)的中國(guó)東方教育來(lái)說(shuō)，光環(huán)、期待、業(yè)績(jī)表現(xiàn)，或許都是壓力來(lái)源。

　　02隱憂：現(xiàn)金牛新東方烹飪收入增速連年放緩 獲客成本攀升

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，我們可以看到中國(guó)東方教育的一些隱憂。拆解出重點(diǎn)，其現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)新東方烹飪教育的收入增速放緩，毛利率下降，獲客成本的增加。

　　資料顯示，新東方烹飪學(xué)校主要教授學(xué)生烹飪川菜、湘菜、粵菜、徽菜、魯菜、蘇菜、閩菜和浙菜八大地方菜系在內(nèi)的各種中國(guó)傳統(tǒng)菜肴及西方流行菜肴。學(xué)校主要提供一至三年不同課程時(shí)長(zhǎng)的各種烹飪培訓(xùn)課程，以滿足學(xué)生的不同學(xué)習(xí)重點(diǎn)和需求。新東方烹飪教育的長(zhǎng)期課程價(jià)格介于5600-76000元/年，短期課程價(jià)格介于800-58000元/門。

　　招股書(shū)顯示，2018年新東方烹飪教育創(chuàng)收19億元，同比增長(zhǎng)9.28%，占集團(tuán)總收入比例為58.2%，但值得注意地是，從披露數(shù)據(jù)看，其營(yíng)收增速已連續(xù)兩年下滑。

　　收入的下滑，可以具體的業(yè)務(wù)上找到原因。譬如，從培訓(xùn)人次上看，2018年新東方烹飪教育的學(xué)生數(shù)占比最高，平均培訓(xùn)人次為69,141人、同比下降2.86%，占集團(tuán)總?cè)舜蔚?5.52%。從校均人次看，新東方烹飪出現(xiàn)了一定程度的下滑，從2017年的1547人下滑至1383人。

　　【中信證券(600030)、股吧】(600030)報(bào)告稱，校均人次下滑，主要與學(xué)校不斷擴(kuò)張、教室利用率不飽和有關(guān)。2018年新東方烹飪學(xué)校增加4所，但教室利用率低于50%的有13所學(xué)校、占比26%。

　　另外，2018年，新東方烹飪的毛利率為56.5%，同比下降2.7%，為2015年來(lái)的首次下降，中信證券稱，主要與新校區(qū)擴(kuò)張，以及學(xué)校租賃成本上升有關(guān)。

　　值得注意地是，萬(wàn)通汽修，華信智原毛利率連續(xù)3年下滑。

　　另一方面，中國(guó)東方教育的綜合獲客成本也在逐年增加，到2018年，其需要花費(fèi)5228元來(lái)拉一個(gè)新客，成本增長(zhǎng)率達(dá)到33%。

　　本文部分?jǐn)?shù)據(jù)參考中信證券研究報(bào)告