毛利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率明顯高于行業(yè)平均水平

　　2015年8月，中國鐵路通信信號股份有限公司(簡稱：中國通號)成功在香港聯(lián)交所主板上市。此次回歸A股，中國通號擬登陸科創(chuàng)板，擬公開發(fā)行股票不超過21.97億股，募集資金105億元，公司將在6月21日上會。分析人士認(rèn)為，“巨無霸”回歸A股，雖然業(yè)績持續(xù)增長，但盈利能力卻在下滑，同時來自大型基建央企的擠壓需要格外關(guān)注。

　　　　凈利增速不及營收增速

　　中國通號招股書顯示，2016年-2018年，公司營業(yè)收入分別為297.7億元、345.85億元、400.12億元，營業(yè)收入呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，同比增幅分別為16.17%、15.69%；同期凈利潤分別為31.98億元、34.37億元、37.16億元，同比增幅分別為7.47%、8.11%。簡單計(jì)算可以看到，雖然營業(yè)收入、凈利潤均出現(xiàn)持續(xù)增長，但凈利潤的增長速度明顯低于營業(yè)收入增長速度，盈利能力呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

　　對于公司盈利能力的下滑，有分析認(rèn)為，鐵路行業(yè)投融資體制改革后，鐵路建設(shè)市場已經(jīng)放開，大型基建央企具備較強(qiáng)的實(shí)力，對公司業(yè)務(wù)或存在一定的擠壓，從而導(dǎo)致盈利能力下滑。

　　中國通號盈利能力下滑背后，現(xiàn)金流和凈利潤也存在不匹配的問題。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為29.35億元、-8.86億元、-15.68億元萬元?？梢钥吹剑诠緝衾麧櫝掷m(xù)走高背景下，現(xiàn)金流卻出現(xiàn)巨額負(fù)值，背離明顯。

　　盈利能力顯著高于同行

　　中國通號2016年-2018年綜合毛利率分別為 26.2%、24.66%、22.7%，雖然呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，但仍明顯高于行業(yè)平均水平。據(jù)披露數(shù)據(jù)顯示，同行業(yè)上市公司同期平均綜合毛利率分別為 15.61%、19.27%、16.03%。此外，公司2016年-2018 年凈資產(chǎn)收益率分別為15.03%、14.09%、13.58%，同行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率都在個位數(shù)水平，公司同樣明顯高出一截。

　　再從凈利潤率角度來看，2016年-2018年中國通號凈利潤率分別為10.74%、9.94%、9.29%，同樣是在持續(xù)下滑。但同行業(yè)上市公司凈利潤率平均值分別為4.06%、5.05%、4.15%。不難看出，公司凈利潤率常年高于同行業(yè)上市公司一倍有余。對于各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)明顯高于同行業(yè)上市公司，有市場人士表示，公司毛利率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率明顯高于同行業(yè)上市公司平均水平，合理性存疑。

　　上市融資被指“圈錢”

　　回歸A股，巨額融資，其實(shí)中國通號并不缺錢，此次融資高達(dá)105億元，被市場認(rèn)為“圈錢”意味濃。

　　中國通號在招股書中表示，本次發(fā)行募集資金到位前，公司可以根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際進(jìn)度以自有資金或銀行借款等方式支持上述項(xiàng)目的實(shí)施。募集資金到位后，將以募集資金置換預(yù)先已投入的資金。

　　從募資用途來看，中國通號預(yù)計(jì)用46億元用于先進(jìn)及職能技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目，包括先進(jìn)軌道交通控制系統(tǒng)及關(guān)鍵技術(shù)研究、軌道交通智能綜合運(yùn)維系統(tǒng)及技術(shù)研究等；25億元投入到先進(jìn)及智能制造基地項(xiàng)目的建設(shè)，主要是長沙產(chǎn)業(yè)園(一期)項(xiàng)目；3億元投入信息化建設(shè)項(xiàng)目；其余31億元用于補(bǔ)充流動資金。共計(jì)募集資金金額為105億元。

　　從中國通號對每個募投項(xiàng)目可行性和必要性描述來看，不僅對業(yè)績，還對公司發(fā)展有巨大的推動作用。值得一提的是，公司2018年末貨幣資金高達(dá)117億元，可以輕松對其中募投項(xiàng)目進(jìn)行先行建設(shè)。然而公司并不差錢，但始終未對募投項(xiàng)目進(jìn)行先行建設(shè)。對此，有質(zhì)疑就指出，公司不使用用自有資金先行建設(shè)的原因很簡單，如果用自有資金投入項(xiàng)目后，若不能順利上市融資只有自己埋單，因此遲遲不愿出手建設(shè)募投項(xiàng)目。

　　（文章來源：金融投資報(bào)）