如果將股價(jià)低于1港元就視為港股“仙股”的標(biāo)志，那么港股可謂“仙股”遍地：目前低于1港元的港股高達(dá)1252只，超過(guò)總數(shù)的一半。

　　與之對(duì)應(yīng)的是，A股市場(chǎng)以往甚至連2元以下的股票都很少見(jiàn)，直到近年才有所改變，“準(zhǔn)仙股”和“仙股”有所增加，未來(lái)會(huì)否變成和港股一樣的局面？

　　注冊(cè)制的另一面：半數(shù)港股低于1港元▲▲▲

　　注冊(cè)制、T+0、沒(méi)有漲跌幅限制……種種制度下的港股市場(chǎng)博弈，最終催生出一個(gè)黑暗的角落——龐大的“仙股”群體，平靜的海面下暗流涌動(dòng)，這里有幾無(wú)成交的冷門(mén)股，有單日可以暴漲數(shù)倍再暴跌9成的異動(dòng)票，波譎云詭的市場(chǎng)背后，不時(shí)就有“老千股”出沒(méi)。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至目前，股價(jià)低于1港元的股票高達(dá)1252只，占整個(gè)港股的比例高達(dá)52%，其中股價(jià)低于0.1港元的個(gè)股就有245只，占整個(gè)港股比例超過(guò)10%。

　　香港一位外資投行股票分析師向證券時(shí)報(bào)記者分析了香港“仙股”滿地的幾個(gè)重要原因。

　　第一，從發(fā)行制度上看，香港推行注冊(cè)制，只要符合條件的公司都能上，比A股上市要簡(jiǎn)單，而且上市流程快，很多公司發(fā)行價(jià)就低于1港元，有的甚至在0.1港元左右，募集資金也在1500萬(wàn)～2000萬(wàn)港元左右。

　　其次，香港 80%資金集中在20%的優(yōu)質(zhì)股上，其它股票成交清淡。香港市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們更喜歡長(zhǎng)線持有，且青睞成長(zhǎng)性確定的股票。即便之前被人看好的小米、美圖、美團(tuán)等新經(jīng)濟(jì)股票，由于盈利模式以及業(yè)績(jī)的不確定性，依然被機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”。而大多數(shù)低價(jià)股，尤其是基本面較差、成交和換手率比較低的個(gè)股，機(jī)構(gòu)投資者通常會(huì)選擇遠(yuǎn)離。

　　第三，很多“仙股”股權(quán)集中在少數(shù)股東手中，因換手率低，流動(dòng)性不足，券商研報(bào)都不會(huì)去覆蓋，進(jìn)而形成一種循環(huán)，股票少有人問(wèn)津，甚至全天無(wú)成交量。

　　第四，港股市場(chǎng)相對(duì)成熟，講故事可能沒(méi)人聽(tīng)，業(yè)績(jī)不確定也無(wú)人買(mǎi)，但一些玩家惡意利用香港市場(chǎng)的制度漏洞，通過(guò)配售、供股、拆股、并股等“財(cái)技”，將股價(jià)“向下炒”洗劫投資者，最后硬生生變成“仙股”。

　　該分析師的說(shuō)法得到了市場(chǎng)認(rèn)知和數(shù)據(jù)的支持。以上市條件為例，香港上市相對(duì)寬松。

　　根據(jù)港交所披露的上市規(guī)則，主板的財(cái)務(wù)要求滿足其中一項(xiàng)要求即可：1、三年累計(jì)盈利≥5000萬(wàn)港元，市值≥ 5億港元；2、最近一年收入≥5億港元，市值≥40億港元；3、最近一年收入≥5億港元，市值≥20億港元，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金流入，前三年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流合計(jì)≥1億港元。

　　除財(cái)務(wù)要求以外，最低公眾持股量一般為25%，若上市市值＞100億港元可減至15%；至少300名股東；管理層最近三年不變，擁有權(quán)和控制權(quán)最近一年不變，至少三名獨(dú)立董事，且必須占董事會(huì)成員人數(shù)至少三分之一，要求每半年提交財(cái)務(wù)報(bào)告。

　　香港創(chuàng)業(yè)板上市要求更低，主要是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)要有現(xiàn)金流入，前兩年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流合計(jì)≥3000萬(wàn)港元，市值≥1.5億港元。

　　很多股票發(fā)行價(jià)本來(lái)就不高。數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，一共有66只新股在香港上市，其中發(fā)行價(jià)在1港元以下的有24只，占比36%，募集資金大部分集中在5000萬(wàn)港元-2億港元之間。

　　雖然港股“仙股”過(guò)半，但并不影響恒指整體走勢(shì)，目前港股行情主要還是以恒生指數(shù)為參照標(biāo)準(zhǔn)。而恒生指數(shù)的50只成分股基本就是港股市場(chǎng)市值最大、成交最為活躍的個(gè)股，成分股的漲跌決定了恒生指數(shù)的表現(xiàn)，這也就解釋了2017年港股特征為何是市值越大的個(gè)股表現(xiàn)越好，反之市值越小的個(gè)股表現(xiàn)越落后。

　　“仙股”：老千們的狩獵場(chǎng)▲▲▲

　　游離于主流機(jī)構(gòu)視線外的仙股群體，卻形成了自己的“別樣”生態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在股價(jià)低于1港元的1252只港股中，多達(dá)1048只個(gè)股上市以來(lái)出現(xiàn)下跌，占比約84%。其中，自上市以來(lái)累計(jì)跌幅超過(guò)50%的就有816只，跌幅超過(guò)90%的也有362只；跌幅超過(guò)99%的個(gè)股，都還有129只——若上市之初就一直持有，將血本無(wú)歸。

　　在這些股價(jià)暴跌的“仙股”中，相當(dāng)部分就是老千股。港交所行政總裁李小加曾對(duì)香港的老千股做過(guò)一個(gè)比較完善的定義：那些不以盈利為目的，專門(mén)玩弄財(cái)技亦或是通過(guò)縮股、供股、并股、配售等融資方式去損害小股東利益的上市公司。

　　“香港股票市場(chǎng)一直以自由著稱，只要合法，監(jiān)管層是不會(huì)進(jìn)行干預(yù)的，這就給許多老千股背后的大股東提供了收割散戶的機(jī)會(huì)，有一種屢試不爽的辦法就是供股+合股。按照常規(guī)炒股思路，賺錢(qián)需要把股價(jià)炒高，然后逢高派發(fā)籌碼，但是老千股則可反向操作，它是通過(guò)將股價(jià)往下沽，來(lái)賺錢(qián)，通過(guò)高超的財(cái)技，他們甚至可以長(zhǎng)期從中小股東身上獲取厚利?！敝刑┳C券（香港）策略分析師顏招駿向證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　這種利用財(cái)技收割韭菜的大致做法為：

　　老千股往往股權(quán)高度集中（詳見(jiàn)證券時(shí)報(bào)此前報(bào)道《起底香港仙股閃崩案：套利洗劫“有套路”，最需當(dāng)心股權(quán)高度集中股》），很容易通過(guò)利好消息或者其他方式將股價(jià)拉升，吸引二級(jí)市場(chǎng)投資者入場(chǎng)，等到了高位的時(shí)候不斷出貨，用手中籌碼往下砸，當(dāng)價(jià)格到了低位的時(shí)候，大股東再通過(guò)上市公司采取供股的方式補(bǔ)回之前拋售的股票。

　　舉個(gè)例子：假設(shè)某只老千股現(xiàn)價(jià)0.5港元，總股本2億股，那么總市值就是1億港元，大股東的持股比例在60%，這時(shí)候大股東準(zhǔn)備拿出20%的股份進(jìn)行拋售，套現(xiàn)2000萬(wàn)港元，股價(jià)從0.5港元一路跌90%到0.05港元，若算上成本的話，假設(shè)拋出的這些籌碼一共拿到1000萬(wàn)現(xiàn)金。

　　大股東的持股比例降低怎么辦？接下來(lái)便是發(fā)布公告要供股，2股供1股，并且配股價(jià)極低（比如設(shè)定為0.01港元，相比當(dāng)前0.05港元股價(jià)折讓了近80%。擺在小股東面前的是一個(gè)兩難選擇：如果不參與，大股東只需花費(fèi)1億股*0,01港元（配股價(jià)）=100萬(wàn)港元，就可以讓自己的持股比例從40%提升到60%，同時(shí)還凈套現(xiàn)900萬(wàn)港元。

　　如果你覺(jué)得老千股都已經(jīng)跌到0.05港元了，已經(jīng)沒(méi)有下跌空間，選擇參與供股的話，大股東就會(huì)祭出另外一張牌——合股。這個(gè)時(shí)候，大股東會(huì)再發(fā)布公告進(jìn)行合股，20股合成1股，股價(jià)瞬間變成了1港元，大股東再拋售手里的低成本股票砸盤(pán)，繼續(xù)之前的財(cái)技。

　　對(duì)于這種惡意利用規(guī)則損害中小投資者利益的行為，此前李小加在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，香港是一個(gè)完全市場(chǎng)化的市場(chǎng)，其總體原則是公司正常的融資需求都應(yīng)該滿足，像縮股、配股、并購(gòu)這種都是中性的融資手段，監(jiān)管的手不能伸得太長(zhǎng)，但有一些公司專門(mén)利用這種財(cái)技侵犯小股東利益，確實(shí)影響了香港市場(chǎng)的聲譽(yù)，港交所去年修改了《上市規(guī)則》里的條文，第一禁止了一些高度攤薄效應(yīng)的再融資；第二，對(duì)于供股及公開(kāi)發(fā)售有了更嚴(yán)格的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)售須取得少數(shù)股東批準(zhǔn)等。

　　“由于香港缺乏投資者對(duì)在財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面存在問(wèn)題的上市公司進(jìn)行集體訴訟制度，這也是老千股在香港肆虐的一個(gè)潛在原因?！毕愀鄞髮W(xué)經(jīng)濟(jì)及工商管理學(xué)院金融系首席講師孟茹靜表示。

　　“仙股”們的救贖：賣(mài)殼？▲▲▲

　　由于香港創(chuàng)業(yè)板和主板市場(chǎng)退市監(jiān)管不嚴(yán)格，主板市場(chǎng)也有部分“空殼企業(yè)”待價(jià)而沽，也有“老千股”虎視眈眈，二級(jí)市場(chǎng)融不到資，銀行借貸很難，每年還要向港交所繳納上市費(fèi)，根據(jù)港交所上市年費(fèi)，總市值不超過(guò)2億港元的，每年最低上市年費(fèi)14.5萬(wàn)港元， 以及核數(shù)師費(fèi)、律師費(fèi)等，加上本身盈利差因此只能賣(mài)殼。

　　顏招駿向記者表示，目前香港殼價(jià)主板5億港元左右，創(chuàng)業(yè)板3億港元左右，會(huì)根據(jù)公司實(shí)際情況有所浮動(dòng)。假設(shè)一間公司資產(chǎn)是10億港元，負(fù)債是7億港元，凈資產(chǎn)3億港元，理論上收購(gòu)價(jià)=殼價(jià)5億+凈資產(chǎn)3億，也就是8億港元。但這只是理論值，實(shí)際也要視乎該公司的資產(chǎn)大多是否為流動(dòng)資產(chǎn)，如果應(yīng)收賬款太多或者負(fù)債太多，會(huì)影響收購(gòu)價(jià)。

　　“有些投資者也會(huì)炒殼，炒仙股，但需要很大的時(shí)間成本和面臨較高的風(fēng)險(xiǎn)，目前港股市場(chǎng)上疑似殼股的公司很多，如果炒殼不慎，還要面臨股票被稀釋、供股、拆股等影響，導(dǎo)致資金受損。”上述某外資投行股票分析師表示。

　　鏡鑒：A股“仙股”會(huì)大量出現(xiàn)嗎？▲▲▲

　　值得注意的是，在港股“仙股”遍地的同時(shí)，近年來(lái)A股“準(zhǔn)仙股”呈現(xiàn)大幅增加之勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年底，A股市場(chǎng)尚無(wú)一只股票股價(jià)低于2元。2016年底，出現(xiàn)1只。2017年底，增至3只。

　　數(shù)量的暴增出現(xiàn)在2018年，當(dāng)年底增至51只。

　　截至2019年6月21日收盤(pán)，2元以下股數(shù)量仍有50只。此前的2019年6月20日，數(shù)量一度高達(dá)56只。

　　另外，如果將低于1元以下的股票視為A股市場(chǎng)的“仙股”，那么目前A股仙股數(shù)量已達(dá)到7只，為歷史罕見(jiàn)。

　　然而，由于“面值退市”規(guī)定的存在，A股市場(chǎng)的“仙股”數(shù)量幾乎不可能增至和港股一樣的水平，但2元以下的準(zhǔn)“仙股”數(shù)量完全有可能進(jìn)一步增加。

　　近年來(lái)A股市場(chǎng)準(zhǔn)“仙股”數(shù)量大幅增加，有著多方面的背景。

　　其一，近年來(lái)A股總體走勢(shì)不佳，相當(dāng)數(shù)量的股票連續(xù)下跌，以往估值高企的績(jī)差股首當(dāng)其沖。

　　其二，2016年以來(lái)，A股并購(gòu)重組政策趨嚴(yán)，市場(chǎng)對(duì)績(jī)差公司的重組預(yù)期大幅減弱，降低了相關(guān)公司的炒作價(jià)值，使得炒作熱情降溫。

　　值得注意的是，2019年6月20日晚間，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)，擬取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的“凈利潤(rùn)”指標(biāo)，并擬將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間進(jìn)一步縮短至36個(gè)月，支持符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市。此外，還擬恢復(fù)重組上市配套融資。

　　上述政策調(diào)整預(yù)示著，上市公司的重組政策出現(xiàn)放松。這對(duì)低價(jià)殼公司可能會(huì)有一定短期刺激。不過(guò)，從價(jià)值投資的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，根本上難以扭轉(zhuǎn)低價(jià)績(jī)差公司被市場(chǎng)“用腳投票”的局面。

　　其三，最近幾年上市公司各種花式“爆雷”、大規(guī)模商譽(yù)減值等黑天鵝事件頻頻出現(xiàn)，相關(guān)公司股票在利空集中引爆后，連續(xù)下跌淪為“準(zhǔn)仙股”或“仙股”。

　　其四，近年來(lái)A股退市力度明顯加強(qiáng)，加快市場(chǎng)出清，從而進(jìn)一步擠壓了低價(jià)績(jī)差公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)。

　　此外，在二級(jí)市場(chǎng)監(jiān)管方面，監(jiān)管層強(qiáng)力打擊市場(chǎng)操作，頻頻開(kāi)出天價(jià)罰單，以往一些熱衷操縱績(jī)差殼公司股價(jià)的莊家受到震懾。

　　而前幾年一些基本面較差的A股公司強(qiáng)推高送轉(zhuǎn)，也是造成其股價(jià)加速成為“準(zhǔn)仙股”或“仙股”的因素之一。

　　那么，未來(lái)A股會(huì)否也像港股一樣，低價(jià)股遍地呢？

　　理論上來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)低價(jià)股即便大量增加，也不一定是一件壞事。根據(jù)不同的業(yè)績(jī)給上市公司不同的估值，從而形成相應(yīng)的股價(jià)，本來(lái)就是資本市場(chǎng)的定價(jià)功能的體現(xiàn)，業(yè)績(jī)較差的公司給予估值和股價(jià)較低本身是合理的。

　　與港股市場(chǎng)存在大量發(fā)行價(jià)低于1港元的新股不一樣，A股市場(chǎng)股票發(fā)行價(jià)絕對(duì)值明顯較港股高。

　　總的來(lái)看，A股市場(chǎng)暫無(wú)任何一只股票的發(fā)行價(jià)低于1元，發(fā)行價(jià)低于2元的股票合計(jì)僅有86只，占比不到3%；發(fā)行價(jià)在10元及以上的股票則高達(dá)1912只，占比超過(guò)一半。這使得A股當(dāng)前低價(jià)股形成的基礎(chǔ)與港股不太一樣。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前低于2元的50只低價(jià)A股中，其中有5只發(fā)行價(jià)低于2元。

　　相對(duì)而言，A股目前低價(jià)股的一個(gè)重要形成原因，是不少公司非常熱衷高送轉(zhuǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前的50只股價(jià)低于2元的A股股票中，至少有25只自2010年度以來(lái)有過(guò)一次10送轉(zhuǎn)10股以上的高送轉(zhuǎn)記錄，其中*ST雛鷹、【樂(lè)視網(wǎng)(300104)、股吧】(300104)、和邦生物(603077)均有過(guò)3次送轉(zhuǎn)10以上的高送轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)前的“仙股”中，【退市海潤(rùn)(600401)、股吧】、*ST華業(yè)、*ST雛鷹等公司進(jìn)行過(guò)10送轉(zhuǎn)10以上的高送轉(zhuǎn)，其中退市海潤(rùn)已被強(qiáng)制終止上市，*ST華業(yè)、*ST雛鷹如今則面臨“面值退市”危機(jī)。

　　此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也會(huì)有向成熟市場(chǎng)靠攏的趨勢(shì)，這將使績(jī)差股更加邊緣化，A股低價(jià)股的數(shù)量長(zhǎng)期有望進(jìn)一步增加。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)或一個(gè)地區(qū)的證券市場(chǎng)一般會(huì)出現(xiàn)散戶投資者占比逐漸降低、機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸提升的過(guò)程，有利于市場(chǎng)逐步確立價(jià)值投資的理念，在這一過(guò)程中，缺乏基本面支撐的公司會(huì)進(jìn)一步邊緣化，甚至被踢出市場(chǎng)，股價(jià)自然難有起色。

　　事實(shí)上，當(dāng)前A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比離港股、美股、韓股等成熟市場(chǎng)均有較大距離。

　　根據(jù)海通證券(600837)近期研究，截至2018年底，中國(guó)基金總規(guī)模不到美國(guó)的10%。

　　在外資持股占比上，中美韓外資持股占比分別為4%/15%/32%。

　　此外，在險(xiǎn)資介入股票市場(chǎng)的規(guī)模上，中、美兩國(guó)保險(xiǎn)類(lèi)資金占GDP比重分別為30%/194%，兩者之間的差距也較為明顯。

　　當(dāng)前科創(chuàng)板已經(jīng)開(kāi)板，該板塊采取注冊(cè)制，更加市場(chǎng)化，或進(jìn)一步推動(dòng)A股績(jī)差公司出清。

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