同一家公司既可以在國(guó)內(nèi)上市，也可以在香港市場(chǎng)，市場(chǎng)中將兩地上市的公司稱之為A+H股，香港恒生指數(shù)服務(wù)有限公司于2007年7月發(fā)布恒生AH溢價(jià)指數(shù)來(lái)衡量?jī)傻厣鲜械墓緝r(jià)格關(guān)系。一般而言，該指數(shù)越高表明市場(chǎng)中A股相對(duì)H股越貴。反之，指數(shù)越低表明市場(chǎng)中A股相對(duì)于H股越便宜。

　　自2016年以來(lái)AH股溢價(jià)指數(shù)多處于110-140點(diǎn)之間的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，今年一季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅上行，自2019年1月4日上證指數(shù)開始反彈以來(lái)，截至6月20日上證指數(shù)漲幅超過(guò)21%，AH溢價(jià)指數(shù)也從年初的119附近漲至現(xiàn)今的128附近，A股相較于H股有所溢價(jià)是多種因素引起的，但最主要的為以下兩點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)稅收更加合理

　　在國(guó)內(nèi)，股票分紅稅屬于個(gè)人所得稅的范圍。根據(jù)個(gè)人所得稅法相關(guān)條款，個(gè)人因持有中國(guó)的股票而從中國(guó)境內(nèi)公司取得股息，需要按20%的比例繳納個(gè)人所得稅。根據(jù)規(guī)定，股息紅利所得按持股時(shí)間長(zhǎng)短還會(huì)實(shí)行差別化個(gè)人所得稅政策。持股超過(guò)1年的，稅負(fù)為5%；持股1個(gè)月到1年之間的，稅負(fù)為10%；持股1個(gè)月以內(nèi)的，稅負(fù)為20%。

　　香港市場(chǎng)紅利稅征收相對(duì)復(fù)雜，就AH兩地上市的公司而言，中國(guó)國(guó)稅總局關(guān)于內(nèi)地投資者投資港股的納稅政策有如下規(guī)定：個(gè)人投資者投資港股取得的股票轉(zhuǎn)讓所得，3年內(nèi)暫免征收個(gè)人所得稅；取得的港股股息紅利所得，征收20%的個(gè)人所得稅。對(duì)于香港的投資者而言，如果通過(guò)港股賬戶直接購(gòu)買港股產(chǎn)生的紅利稅按照10%的水平征收。

　　從紅利稅的角度看，A股更加適合長(zhǎng)期持有，即投資時(shí)間越長(zhǎng)所上繳的紅利稅越低，內(nèi)地和香港兩地上市的公司屬于同股同權(quán)，在分紅上相同，而因稅收不同導(dǎo)致到股東手里的紅利有所差異，就長(zhǎng)期持股而言，A股因稅收較低，則到股東手里的紅利就更多，從未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的角度看，A股理應(yīng)較港股有一定的溢價(jià)。

　　這種表現(xiàn)在績(jī)優(yōu)股中表現(xiàn)更加明顯，截至6月20日收盤，其中海螺水泥(600585)A股相對(duì)于港股折價(jià)近5%，【招商銀行(600036)、股吧】A股相較于港股溢價(jià)僅2.5%，萬(wàn)科A股較港股溢價(jià)為8.85%，從績(jī)優(yōu)股看A股估值并未嚴(yán)重偏離港股。

　　A股沉淀資金多，港股波動(dòng)性更小

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有眾多的公募、私募基金，擁有大量的政府、個(gè)人投資的資金，市場(chǎng)中沉淀資金多，而且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚未完全開放，幾乎不存在資金抽逃的問(wèn)題，而香港市場(chǎng)則不同，香港市場(chǎng)本地資金少，基本沒(méi)有沉淀資金，同時(shí)香港市場(chǎng)資金更容易抽逃，所以香港市場(chǎng)的整體估值更低。

　　香港市場(chǎng)中個(gè)人投資者占比遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從股票投資的角度看，香港市場(chǎng)更加注重公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，價(jià)值投資更為明顯，而A股因?yàn)閭€(gè)人投資者較多，其中概念炒作明顯，從AH股中可以看到，【洛陽(yáng)玻璃(600876)、股吧】(600876)A股相對(duì)于H股溢價(jià)高達(dá)590%，浙江世寶A股相對(duì)于港股溢價(jià)高達(dá)573%，山東墨龍溢價(jià)率高達(dá)300%，而這些公司多數(shù)都是業(yè)績(jī)極不穩(wěn)定，不具有投資價(jià)值的垃圾股，這些股因一些概念而受到國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者追捧，導(dǎo)致溢價(jià)率較高。

　　艾德證券期貨研究部認(rèn)為：從AH溢價(jià)情況看，A股市場(chǎng)相對(duì)于績(jī)優(yōu)股而言并沒(méi)有太高的估值，相反因?yàn)锳股有更優(yōu)惠的稅收政策，其價(jià)值理應(yīng)高于港股；另外因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)更加成熟，炒作概念的現(xiàn)象明顯少于A股，從而績(jī)差股遭到資金拋棄的現(xiàn)象更加明顯。

　　作者：艾德證券期貨研究部