2019年1-5月較低的保費(fèi)增長暗示著較好的承保表現(xiàn)。眾安在線（06060 HK）的總保費(fèi)在2019年1-5月同比增加15.6%至人民幣45.88億元，低于管理層的指引。保費(fèi)增長的放緩應(yīng)該是由于虧損業(yè)務(wù)和低利潤業(yè)務(wù)的縮減，例如團(tuán)體健康險(xiǎn)和旅游保險(xiǎn)。因此，我們預(yù)計(jì)承保表現(xiàn)將在2019年上半年顯著改善。此外，依靠投資收入，眾安在線在2019年1季度實(shí)現(xiàn)了凈利潤。

　　調(diào)高與螞蟻金服關(guān)聯(lián)交易的上限意味著2019年下半年更多來自螞蟻金服相關(guān)平臺(tái)的保費(fèi)。在4月10日，眾安在線宣布提高與螞蟻金服關(guān)聯(lián)交易的年度上限，上限從人民幣7.69億元調(diào)高至人民幣11.41億元，對應(yīng)48.1%的增加。由于與新合作平臺(tái)研發(fā)產(chǎn)品需要時(shí)間，所以我們預(yù)計(jì)來自螞蟻金服相關(guān)平臺(tái)的保費(fèi)將在2019年下半年大幅增長。同時(shí)，來自螞蟻金服的新增保費(fèi)應(yīng)該會(huì)驅(qū)動(dòng)保費(fèi)的增長。

　　目標(biāo)價(jià)調(diào)低至22.50港元，維持“中性”評級。我們降低了保費(fèi)預(yù)測，尤其是對于健康生態(tài)和航旅生態(tài)的保費(fèi)預(yù)測。除了健康生態(tài)以外的其他生態(tài)的綜合成本率預(yù)測維持不變，而2019年的總體綜合成本率預(yù)測出現(xiàn)了2.0個(gè)百分點(diǎn)的改善。基于P/S估值，我們將目標(biāo)價(jià)降至22.50港元，同時(shí)維持“中性”的投資評級。