投資要點(diǎn)

　　火鍋龍頭，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下脫穎而出。94年4張桌子的海底撈至今已有門店466家，18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.7億(+60%)，歸母凈利16.5億(+60%)。創(chuàng)始人任CEO，持股集中，海底撈靈魂人物、具有企業(yè)家魅力；草根團(tuán)隊(duì)凝聚力強(qiáng)、元老持股具有活力；引入職業(yè)經(jīng)理人，管理、財(cái)務(wù)、公關(guān)等全方位專家團(tuán)隊(duì)，管理添活力。

　　大廈之基：靈活高效的管理體系。海底撈的管理是不斷自我否定、自我迭代，不斷產(chǎn)生新的裂變的系統(tǒng)：1)從“計(jì)件制”到“服務(wù)擔(dān)當(dāng)體系”，各個(gè)環(huán)節(jié)將激勵(lì)運(yùn)用到極致；2)從門店放權(quán)到“海底撈大學(xué)”、“晉升途徑”，再到人性化的福利，是企業(yè)文化也是效率潤(rùn)滑；3)從員工滿意到客戶滿意，又形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力的不斷正反饋；4)“師徒制”為基礎(chǔ)實(shí)踐阿米巴經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量擴(kuò)張。這套具有生命力的管理體系能夠自下而上激發(fā)每個(gè)員工的活力，充分調(diào)動(dòng)人的潛力，正是海底撈的管理魅力所在。

　　單店視角：同店增長(zhǎng)亮眼，成本費(fèi)用領(lǐng)先，試水未來(lái)。1)同店增速亮眼(18年整體+6.2%，一線11.7%，三線及以下10.6%)：在長(zhǎng)時(shí)間高效營(yíng)業(yè)的基礎(chǔ)上，超過(guò)5次/天且仍有增長(zhǎng)的翻臺(tái)率是同店增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。2)保持著較高的成本轉(zhuǎn)移能力，18年菜單提價(jià)驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升3.5%；品牌引流能力強(qiáng)，物業(yè)議價(jià)能力高，租金/收入比僅4%，低于行業(yè)水平。3)渠道下沉與科技創(chuàng)新帶來(lái)單店長(zhǎng)期提升空間：?jiǎn)蔚昴Ｐ惋@示，渠道下沉成熟后三線門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望追趕一線；智慧餐廳預(yù)計(jì)可減少20%的員工，經(jīng)測(cè)算有望提供約5pct的門店利潤(rùn)率空間，未來(lái)持續(xù)優(yōu)化成本的空間可觀。

　　擴(kuò)張視角：國(guó)內(nèi)著力加密下沉，布局海外打開空間。18年凈開門店193家，擴(kuò)張顯著加速，18年末非一線城市門店數(shù)占比已達(dá)75.4%(+0.94pct)。1)嚴(yán)選物業(yè)，加密+擴(kuò)張，低線表現(xiàn)亮眼：選擇核心商圈高客流、大規(guī)模物業(yè)，18年新開門店翻臺(tái)率達(dá)4.5次翻臺(tái)，新店6-13個(gè)月即可產(chǎn)生投資回報(bào)；三線及以下城市收入占比迅速提升至20.5%(15-18年+15pct)，打折促銷影響淡化后客單價(jià)(90+元)有望提升。2)海外擴(kuò)張起步，18年海外營(yíng)收13.23億元(+88%)，占比8.0%。3)通過(guò)店均覆蓋人口測(cè)算，千店規(guī)模可期。

　　多元化視角：業(yè)務(wù)發(fā)散，體系內(nèi)協(xié)同。1)2010年開啟外賣業(yè)務(wù)，2018年收入3.24億，占1.91%。2)關(guān)聯(lián)方布局餐飲產(chǎn)業(yè)鏈以及跨界投資，具有孵化能力、有望業(yè)務(wù)協(xié)同。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在開店假設(shè)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)19-20年?duì)I收增速50%、45%、32%，歸母凈利增速為50%、49%、36%，EPS為0.47、0.70、0.95元，對(duì)應(yīng)PE55、37、27倍，公司在中式火鍋行業(yè)處于龍頭地位，具有顯著優(yōu)勢(shì)，并且當(dāng)前處在加速成長(zhǎng)的發(fā)展階段，長(zhǎng)期看好公司前景；公司當(dāng)前估值相對(duì)較高，但和其高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)相比仍屬合理，長(zhǎng)線看好公司持續(xù)成長(zhǎng)性，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲行業(yè)增長(zhǎng)乏力、競(jìng)爭(zhēng)格局變化、食品安全與負(fù)面新聞等。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：【東吳證券(601555)、股吧】）