概要

　　招銀國際維持下調(diào)普拉達（01913）評級至“賣出”，目標(biāo)價亦下調(diào)至21.17港元，是基于25倍的19財年預(yù)測市盈率。招銀國際相信Prada正在做數(shù)碼化轉(zhuǎn)型，亦努力讓品牌更年輕化，及提升品牌在中國的影響力。然而，由于1）高于預(yù)期科技投入和行銷費用，2）下半年宏觀經(jīng)濟的不確定性令奢侈品的需求變得疲弱和3）徧高的估值，18-21財年的銷售/凈利潤復(fù)合年增長率只為3%/ 7%，其目前估值為30倍19財年預(yù)測市盈率和4.3倍PEG，公司并不吸引且股價有下行的風(fēng)險。

　　19財年核心凈利潤面臨壓力

　　如果排除潛在的專利盒稅收優(yōu)惠（約5000萬歐元），招銀預(yù)測的19財年核心凈利潤可能同比下降7%至1.91億歐元（19財年上半年/ 下半年同比下降4%/ 10%）。

　　19財年上半年銷售增長放緩

　　19財年上半年銷售可能下降1%（按報告匯率計算，會增長1%），較18財年下半年的低單位數(shù)有所放緩。按地區(qū)劃分的銷售增長：日本仍然是正增長的；歐洲相對較好，受惠于歐元貶值；但亞太和美國，因為消費者信心脆弱，表現(xiàn)令人相當(dāng)失望。當(dāng)中中國的表現(xiàn)略好一些，也許是因為公司將男裝時裝秀搬到上海，是首次在米蘭以外舉辦的。

　　預(yù)計19財年的息稅前利潤會受地域組合，科技和行銷相關(guān)費用上升所拖累

　　招銀預(yù)計19財年上半年息稅前利潤率將下降1.1個百分點至9.3%，原因是：1）香港和澳門銷售疲軟，因為這些利潤率比較高的地區(qū)受到了嚴重影響）尤其是6月份；2）額外的科技投資，公司在19財年4月與Oracle合作，安裝云端的客戶分析系統(tǒng)，以獲得更即時的資料，更好的財務(wù)規(guī)劃，產(chǎn)品分類和庫存管理，以及3_額外的廣告費）會在19財年增加約4000萬歐元_，包括任命幾位品牌大使）如Gigi Hadid、劉雯和蔡徐坤等_。

　　歐洲批發(fā)商的重組將在19財年下半年到20財年上半年拖累銷售和利潤增長

　　為了更好地控制降價銷售，普拉達采取了更嚴格的批發(fā)政策，這可能導(dǎo)致許多合作歐洲的批發(fā)商的關(guān)系終止。為此，招銀預(yù)計19財年的特許經(jīng)營銷售額將減少9%。

　　下調(diào)評級至賣出并下調(diào)目標(biāo)價至21.17港元

　　招銀國際將評級下調(diào)至“賣出”，并將目標(biāo)價下調(diào)至21.17港元，基于25倍19財年的預(yù)測市盈率。我們還將19財年/ 20財年/ 21財年的每股盈利預(yù)測下調(diào)15%/ 16%/ 16%，考慮到1）銷售增長放緩，2）負面經(jīng)營杠桿以及3）運營利潤率上升。

　　財務(wù)資料

　　資料來源：公司及招銀國際證券有限公司預(yù)測