雅迪控股(01585.HK)在日前股價突然異常暴跌之后，公司當(dāng)晚拋出了一個巨額回購公司的公告。

　　公司昨日晚間公告稱，根據(jù)購回授權(quán)，公司獲準(zhǔn)購回最多3億股股份，相當(dāng)于2019年6月5日(即批準(zhǔn)購回授權(quán)股東決議案獲通過當(dāng)日)已發(fā)行股份總數(shù)的10%。

　　公司董事會相信，公司當(dāng)前股價并不反映其內(nèi)在價值及投資者理解的業(yè)務(wù)前景，亦屬該公司購回股份的良機。建議股份購回反映該公司對其長期業(yè)務(wù)前景的信心，最終對該公司有利，并符合本公司及股東的整體最佳利益。

　　受回購消息的刺激，該公司早盤高開6%并一度繼續(xù)上漲，但隨著大市弱勢調(diào)整亦開始有所回落。截至收市，股價小漲2.38%，成交9942.57萬港元，市值約51.6億港元。

　　回顧昨日雅迪控股的暴跌行情，雅迪控股(01585.HK)早盤開市后迅速跳水，一度大跌超過60%，最低見0.88港元，不過股價隨后很快又被回升，最終依然收跌25%，整個股價走勢被拉出了一條觸目驚心的長下影線。

　　實際上，在昨日大跌之前，雅迪控股已經(jīng)連續(xù)下跌了6個交易日，這被市場解讀為或是昨日大跌的先兆，同時這也使得雅迪控股的接連暴跌原因更加撲朔迷離。但除了一些投資者的無有根據(jù)的猜想外，截至今日依然沒有任何有關(guān)大跌原因的切實消息。 　　雖然公司方面也及時發(fā)布了回應(yīng)公告，稱公司處于正常運營，董事會確認(rèn)公司并不知曉有關(guān)股價及成交量變動的任何原因，同時公司還提醒投資者買賣股份時務(wù)請小心謹(jǐn)慎行事。

　　但這個回應(yīng)在業(yè)內(nèi)人士看來，多少只是例行公事的回應(yīng)，沒有多少參考意義。

　　且不論大跌的背后究竟是有何神秘原因，回到雅迪控股的緊急拋出的回購計劃，根據(jù)其董事會稱公司當(dāng)前股價并不反映其內(nèi)在價值及投資者理解的業(yè)務(wù)前景，亦屬公司購回股份的良機。

　　說人話就是，股價被低估，業(yè)務(wù)前景又辣么好，你們不買我們自己回購！

　　從拋出的回購計劃看，最高3億股，對應(yīng)當(dāng)前的股價，價值將高達(dá)5.1億港元，相當(dāng)于公司目前總市值的1/10，這規(guī)模相對來說可謂極有誠意了。那么，該公司的估值和是否真如公告一樣性感呢？

　　業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健但有增收不增利趨勢

　　資料顯示，雅迪集團控股有限公司是一家主要從事電動兩輪車及相關(guān)配件的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的中國投資控股公司。該公司主要產(chǎn)品包括電動踏板車、電池及充電器、電動自行以及電動兩輪車零部件。該公司的子公司包括Yadea Group Management Holdings Limited、Ture Vantage Global Limited和豪駿集團有限公司等。公司自2009年起連年獲中國輕工業(yè)聯(lián)合會評為「中國輕工業(yè)電動自行車行業(yè)十強企業(yè)」第一位。公司有廣泛的國際客戶基礎(chǔ)，于往績記錄期內(nèi)透過廣泛的國際分銷網(wǎng)絡(luò)向逾50個國家進行銷售。

　　根據(jù)中自協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2018年電動兩輪車的總銷量約為2600萬臺，十大電動車品牌總銷量則約為1600萬臺。而在這其中，雅迪的銷量排名第一，占比19.4%，約為310萬臺；排名第二、正在尋求上市的愛瑪電動車則占比15%。從市場占有的份額來看，目前雅迪是當(dāng)之無愧的電動兩輪車行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　據(jù)公司2018年財報，公司年內(nèi)合共售出約503.99萬(其分別包括約299.45萬臺電動踏板車及204.54萬臺電動自行車)電動兩輪車，較去年增加24.1%，該銷售增速遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。 　　從歷年財報數(shù)據(jù)看，雅迪控股上市以來的營收一直在持續(xù)增長，2018年的營業(yè)收入已非常接近100億元大關(guān)，不過利潤增長在近2年出現(xiàn)了放緩的趨勢，導(dǎo)致增收不增利，這或與公司近年來的面臨競爭加劇導(dǎo)致售價下降同時銷售成本增加所致。

　　不過，該公司的近年來在研發(fā)投入方面也下了大力氣，2018年研發(fā)支出達(dá)到了3.05億元，同比增長67%，公司對此表示主要由于持續(xù)對與新設(shè)計及零部件技術(shù)有關(guān)的多個研發(fā)項目進行投資所致。

　　另一方面，公司的銷售毛利率雖然依舊保持平穩(wěn)，但凈利率依然出現(xiàn)小幅下滑，2018年的銷售凈利率為4.36%，比上年度下降了0.8%，這在國內(nèi)的普通制造業(yè)來說，屬于較為普通的水平，從側(cè)面也印證了來自同業(yè)競爭的壓力。

　　不過，公司的資本回報方面還算比較客觀，其中ROE雖然也在連年下滑，但截至2018年依然有16.32%的回報率，即使是扣非后攤薄的ROE也有11.71%，這在制造業(yè)內(nèi)算是較為不錯的了。

　　資產(chǎn)項方面，公司各方面關(guān)鍵項目除了應(yīng)收款項有點偏大外，其他項目確實也較為健康，無大額存貨且無大額短期長期借貸。事實上，公司現(xiàn)金流非常充裕，2018年度還購買了逾20億元的人民幣的理財產(chǎn)品，可以說公司目前的經(jīng)營甚至算是穩(wěn)健到偏保守了。

　　總體看，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)依然算的上較為健康，不過有一個較為明顯的趨勢是，公司的經(jīng)營利潤似乎出現(xiàn)了增速放緩的跡象，這或與競爭加劇、成本上升、政策新規(guī)要求等多方面因素有關(guān)。

　　電動兩輪車市場前景如何？

　　據(jù)wind數(shù)據(jù)，電動自行車行業(yè)經(jīng)過2000-2011年快速增長，已進入成熟期，2017年我國年產(chǎn)量約3113萬輛，估算存量接近2.7億輛，年裝機產(chǎn)值近700億元，存量市場近4000億元。

　　不過從全球市場角度看，電動兩輪車的市場規(guī)模已然在持續(xù)增長，據(jù)CIC預(yù)測，到2022年，中國的兩輪電動車銷量將突破到3490萬輛，相比2018年度銷量的增長空間約為27%。同時，海外銷售量也將持續(xù)上漲，2022年的海外兩輪電動車銷量將突破到1640萬輛，相比2018年的銷量有50%的增量空間。　　其中，在海外市場，電動兩輪車市場規(guī)模或以印度及東南亞地區(qū)為增長最迅速。得益于該兩大地區(qū)的龐大人口增長及個體經(jīng)濟條件改善，電動車或?qū)⒊蔀槿粘３鲂胁豢苫蛉钡闹匾煌üぞ摺?/p>

　　據(jù)CIC數(shù)據(jù)，在未來幾年，東南亞地區(qū)的兩輪電動車銷量增長率將維持在35%以上，到2022年的銷量將突破690萬輛。　　而印度的兩輪電動車市場銷量或呈現(xiàn)年均50%左右的增長，市場保有銷量在35萬輛之上。不過，相對與印度13.24億的龐大人口基數(shù)來說，這個銷量依然十分微不足道，在未來仍有極其可觀的潛在增長空間。

　　　　在中國市場，目前的電動車市場還出現(xiàn)一些新的變化，一是行業(yè)集中度有提升趨勢，二是由鋰電池替代鉛酸電池在提速，導(dǎo)致的行業(yè)格局也發(fā)生了變化。

　　據(jù)證券研報，2017年，雅迪、愛瑪、臺鈴、新日市占率分別為12%、10%、6%和6%，CR5和CR10分別為38%和51%，行業(yè)格局比較分散。　　同時根據(jù)行業(yè)主流企業(yè)反饋，目前全國同時獲得電動自行車、電動摩托車和電動輕便摩托車資質(zhì)的企業(yè)只有20家左右，遠(yuǎn)低于行業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量。

　　2018年5月，四部委針對電動自行車行業(yè)出臺多項政策，全面提升了電動自行車的安全性能要求，增加、調(diào)整了多項指標(biāo)，并由原來部分條款強制改為全文強制，并將于2019年4月15日開始正式實施，存量運行的產(chǎn)品有3年過渡期。2018年7月，市場監(jiān)督總局、認(rèn)監(jiān)委發(fā)布規(guī)定，電動自行車行業(yè)產(chǎn)品將由許可生產(chǎn)轉(zhuǎn)為實施強制性產(chǎn)品認(rèn)證(3C認(rèn)證)，行業(yè)將告別生產(chǎn)許可制度。新國標(biāo)的嚴(yán)格執(zhí)行加上3C強制認(rèn)證抬升行業(yè)門檻，有利于出清低端落后產(chǎn)能，擁有高端生產(chǎn)工藝與優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的企業(yè)將脫穎而出，行業(yè)集中度有望提升。　　另一方面，當(dāng)前鉛酸電池在電動自行車行業(yè)的滲透率達(dá)90%左右，仍然是最主要的電池品種，主要系其技術(shù)成熟度高、安全性高、成本低、原材料回收利用率高等原因。不過其能量密度低(重量大)、循環(huán)壽命短等問題在新國標(biāo)下可能會逐漸被性能更優(yōu)的鋰電池替換。

　　近幾年鉛酸電池在全球和中國的出貨量增速均低于3%，而隨著鋰電池成本的持續(xù)下降，鋰電池自行車則在近幾年的滲透率在持續(xù)快速提升，目前年復(fù)合增長率高達(dá)33%。據(jù)研究測算，預(yù)計到2025年，鋰電池自行車的滲透率將達(dá)到90%。

　　這意味著在短短的幾年期間，鋰電池自行車的替代增速將會呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的同時，電動自行車的行業(yè)格局亦將發(fā)生巨大變化，一些原以鉛酸電池為主打的品牌將在將來競爭中逐漸失去優(yōu)勢，而在自主研發(fā)或深度定制的鋰電池產(chǎn)品中越有競爭優(yōu)勢的電動車品牌則會逐漸勝出。

　　而雅迪的產(chǎn)品線中，鉛酸電池車型也依然占據(jù)很大一部分比例，不過不少最新的車型中已經(jīng)用鋰電替代，據(jù)雅迪公司官網(wǎng)介紹，公司的電池供應(yīng)商主要包括松下、超威動力和天能動力，都是行業(yè)中的大品牌供應(yīng)商，所以這方面，雅迪確實有一定的優(yōu)勢。

　　另一方面，市場雖然在行業(yè)門檻提高，但依然不乏有實力的新來者競爭，如去年在納斯達(dá)克上市的小牛電動(NIU)，該公司專門主打鋰電池兩輪車，宣稱擁有多項先進的技術(shù)，要打造全球最大鋰電兩輪車制造商。雖然該公司依然在虧損中，但從其近幾年翻倍式的營收增速看，勢頭可謂強勢，對于雅迪這樣的頭部企業(yè)來說在多少會面臨更多的競爭壓力。