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　　美元債利率不斷走高，反映的是中資房企面臨巨大的資金流動性壓力，但“拆東墻補西墻”的做法實屬短視，存在很大后顧之憂。

　　6月下旬以來，多家中資港股地產企業(yè)發(fā)布關于“發(fā)行美元高息票據”的信息。6月25日，佳兆業(yè)物業(yè)(02168.HK)宣布，同時發(fā)行額外2022年到期的2億美元、利率11.25%的優(yōu)先票據及2023年到期的3億美元、利率11.5%的優(yōu)先票據，并分別與2022年到期的3.5億美元、利率11.25%的優(yōu)先票據以及2023年到期的4億美元、利率11.5%的優(yōu)先票據合并形成單一系列。6月26日，弘陽地產(01996.HK)發(fā)布公告稱，將發(fā)行于2022年10月到期的2.5億美元優(yōu)先票據，票面利率10.5%。6月28日，陽光100中國(02608)公告稱，擬發(fā)行2億美元優(yōu)先票據，票面利率11.5%。

　　這只是近期中資房企追捧美元高息債的一個縮影。實際上，在房企的追捧下，美元票據的票面利率已從2019年一季度的不足6%快速飆升至10%之上，部分中小型房企發(fā)行的美元票據最高已達15.5%。數據顯示，2012年至2016年期間，中資企業(yè)美元債的發(fā)行利率大多處在2%至4%之間。2017年、2018年利率水平在4%以下的中資美元債占比分別為57%與35.7%，呈逐年下降趨勢；發(fā)行利率超過8%的占比分別為14.4%、29.2%，呈快速上漲趨勢。

　　美元債利率飆高的背后，折射出中資企業(yè)對美元債的需求在不斷膨脹，尤以中資房企最甚，成為推高美元債利率的重要推手。近年來，國內房地產業(yè)融資鏈條不斷收緊，美元債開始成為中資房企的“香餑餑”。一方面，中資房企借此獲得維持生產經營的資金。另一方面，中資房企“拆東墻補西墻”，通過發(fā)行新的美元債來還舊債。國內房地產行業(yè)調控力度不斷加碼，導致房企資金結構發(fā)生改變。一方面，金融市場融資渠道被大幅收縮；另一方面，個人住房貸款取而代之成為房企主要融資渠道。

　　房地產調控周期的不確定性，正在不斷消耗市場預期，導致房地產市場每況愈下，房企回款和還款壓力日益增大。截至2018年底，中資房企的有息負債超過19萬億元。從還款期限看，2019年至2021年是房企有息負債的集中兌付期。

　　絕大多數中資地產企業(yè)發(fā)行高息美元債，都是源于資金面壓力。但是，利用高息美元債來解燃眉之急，只是在飲鴆止渴，未來將面臨巨大的違約和延期壓力。另外，也有一部分資金實力強大的中資房企加入發(fā)行美元債的隊伍，目的是為了建立離岸市場信用。不管是出于何種目的，這兩類行為都加速了中資美元債利率的上升。

　　由于供給主體良莠不齊，美元債的債券評級正在逐漸失去參考意義，短期美元債的表現尤為直接。截至2019年1月31日， 在已發(fā)行的1560只中資美元債中，有1164只未獲評級， 占比近3/4；從發(fā)行額來看，未獲評級的美元債占比近70%。

　　美元債利率不斷走高，反映的是中資房企面臨巨大的資金流動性壓力，但“拆東墻補西墻”的做法實屬短視，存在很大后顧之憂。截至2019年初，國內存量美元債約為7173億美元，2019年至2023年將迎來美元債兌付高峰期，一旦美元債與境內債償還期發(fā)生重疊，部分企業(yè)或深陷泥潭而不能自拔。對此，不僅發(fā)行美元債的企業(yè)需要反思，國內的金融機構和監(jiān)管部門也值得警惕，可考慮通過定向釋放流動性的方式，在防范系統(tǒng)性風險的同時，也能鎖定可觀的收益，避免中資企業(yè)的“肥水“只流向“外人的田“，一旦發(fā)生違約風險，最終還得自己來收拾“殘局“。

　　盤和林(應用經濟學博士后)

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