事件

　　2019年7月29日，希望教育集團(01765)發(fā)布公告，擬收購鶴壁汽車工程職業(yè)學院95%舉辦者權(quán)益(下稱目標學院)。

　　評論

　　收購總現(xiàn)金代價為1.6億元，高于重置成本?，F(xiàn)金代價分期用于替原股東償還學院于收購前債務后，剩余部分作為標的權(quán)益轉(zhuǎn)讓價款，負債超過1.6億元部份由出售方承擔。根據(jù)公司測算，即使在保守情況下，收購對價仍低于重置成本。首期集團需向目標學院支付1400萬元用于償債，余款將逐年支付。目標公司2018年實現(xiàn)收入2370萬元，EBITDA為400萬元。

　　目標學院位居河南，辦學特點鮮明，標志著希望教育集團布局華北地區(qū)，有望發(fā)揮集團體系內(nèi)汽車類專業(yè)的協(xié)同效應。此次收購為希望教育在華北地區(qū)的首個布局，標志其進入了人口大省河南，目標學院毗鄰鶴壁市高鐵站，高鐵半小時車程到鄭州，地理位置優(yōu)越。學院成立于2011年，是河南省唯一一所汽車工程類普通高等院校(?？?，目前開設(shè)了40多個專業(yè)和方向，并擁有全國領(lǐng)先的汽車線束、汽車車燈專業(yè)，現(xiàn)已形成了極具特色的汽車專業(yè)群，畢業(yè)生就業(yè)率達97%以上。希望教育旗下四川希望汽車職業(yè)汽車學院等4所學校均開設(shè)汽車類專業(yè)，有望發(fā)揮協(xié)同效應。

　　學生人數(shù)和學費提升空間大，集團教學管理優(yōu)勢強。目標學院目前在校生4504名，約320畝土地(劃撥)，已建成房屋5.6萬平方米，在建校舍2萬平方米，建成后屆時學校容量可擴大至超過7000名學生。鶴壁市人民政府計劃將目標學院打造為該市第一所民辦本科學院，后續(xù)還將提供400畝劃撥用地用于學院升本建設(shè)。學院目前收費標準為5200元/人，在當?shù)亟逃块T備案的收費標準為1.2萬元/人。我們認為收購后憑借希望教育豐富的教學管理經(jīng)驗和當?shù)卣闹С?，學生人數(shù)和學費存在較大提升空間。

　　投資建議

　　高校及職教集團的擴張邏輯依然清晰，可選并購標的豐富。不考慮本次交易，我們預測2019/2020年歸母凈利潤為4.30/5.62億元，對應PE為17/13x。調(diào)整非常經(jīng)常性科目后，2019年歸母凈利潤為4.50億元，同比增速為43%，維持買入評級，目標價1.6港元。

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