【文章摘要】

　　◆2Q毛利率表現(xiàn)超預(yù)期，非經(jīng)營(yíng)性收益大幅增加為凈利潤(rùn)超預(yù)期主因

　　2Q19公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.30億美元，同比基本持平，環(huán)比上升4.2%，與公司指引相吻合。毛利率為31.0%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，高于公司指引30%，主要由于產(chǎn)能利用率提升超預(yù)期；疊加12寸廠相關(guān)的經(jīng)營(yíng)開支增加影響，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降3.1個(gè)百分點(diǎn)至15.7%，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為0.36億美元，同比下降17%，環(huán)比下降8%，較彭博一致預(yù)期的0.39億低約8%。由于金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)營(yíng)性收益影響，凈利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至21.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.50億美元，同比增長(zhǎng)9%。

　　◆2Q短期訂單選擇戰(zhàn)略調(diào)整，依舊能夠保障整體盈利表現(xiàn)

　　2Q19晶圓出貨量仍然維持同比下降2%，但環(huán)比大幅上升10%，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率由1Q19的87%超預(yù)期回升至93%。晶圓ASP自1Q19創(chuàng)歷史高位后2Q19有所回落，環(huán)比下降5%。二季度晶圓出貨拉量明顯但ASP回落，我們分析這是公司短期內(nèi)訂單選擇戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，公司通過承接ASP相對(duì)低的項(xiàng)目以拉升產(chǎn)能利用率，依舊能夠保障整體盈利表現(xiàn)。

　　◆3Q營(yíng)收指引環(huán)比改善幅度低于預(yù)期，3Q毛利率表現(xiàn)存在超指引可能

　　2Q19分立器件分部延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，維持同比及環(huán)比上升態(tài)勢(shì)，保障整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)；eNVM、模擬及PMIC分部繼續(xù)同比下滑，但模擬及PMIC產(chǎn)品需求恢復(fù)值得關(guān)注，2Q19環(huán)比大幅上升40%。公司指引3Q19整體營(yíng)收2.38億美元，繼續(xù)同比下降1.3%，環(huán)比上升3.5%，環(huán)比改善幅度低于彭博一致預(yù)期的7.2%；公司指引3Q19毛利率為31.0%與2Q持平，我們預(yù)計(jì)公司3Q產(chǎn)能利用率大概率高于2Q有望驅(qū)動(dòng)毛利率超指引表現(xiàn)。

　　◆估值與評(píng)級(jí)

　　鑒于非經(jīng)營(yíng)性收益超預(yù)期增加，上調(diào)19年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7%至1.8億美元；綜合8寸盈利改善、12寸產(chǎn)能釋放拖累整體盈利影響，維持20年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.0億美元，下調(diào)21年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)14%至2.2億美元，對(duì)應(yīng)18-21E CAGR為8%。公司已經(jīng)由8寸穩(wěn)定盈利階段切換至12寸產(chǎn)能擴(kuò)張階段，我們預(yù)計(jì)公司18-21E EBITDA CAGR達(dá)15%成長(zhǎng)性顯著高于同業(yè)，維持目標(biāo)價(jià)19.5元港幣(對(duì)應(yīng)19年1.4倍PB/18倍PE)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)區(qū)晶圓代工競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善不及預(yù)期。

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　　【附錄】

　　（文章來源：【光大證券(601788)、股吧】）