阿里巴巴入股一年半后，高鑫零售(06808)發(fā)布了第二張中期成績單。

　　了解到，高鑫零售近日發(fā)布上半年業(yè)績，總收入543.96億元，同比微增0.6%，毛利131.88億元，同比增長2.1%，股東凈利潤17.66億元，同比增長5%，毛利率和凈利率分別為24.24%和3.25%，同比分別增加0.34個百分點及0.14個百分點。

　　圖片來源：高鑫零售中期業(yè)績

　　該公司業(yè)績一出，多家券商紛紛發(fā)布研報表示看好，并上調評級，受多重信息影響，該公司股票受市場熱捧，業(yè)績發(fā)布后第一個交易日，股價漲幅8.84%，第二交易日漲幅一度超過10%，截止收盤漲幅7.5%，四個交易日累計漲幅近兩成。

　　上半年，高鑫零售不管是收入還是利潤都是微增長狀態(tài)，但市場反應卻很強烈，券商及投資者看好，股價大幅上漲，當然股價短期上漲不排除有炒作可能，不過券商集體看好，該公司或有著不一樣的業(yè)績亮點。下面我們將具體看看業(yè)績低增長的高鑫零售到底有什么投資看點。

　　成長萎縮，轉型謀增長

　　高鑫零售收入主要來源于兩個部分，一是銷售貨品，源自大賣場及在線銷售渠道，貨品包括食品、雜貨、家居用品、紡織品及一般商品等，二是租金，主要向營運商出租綜合性大賣場商店街空間。該公司核心收入是銷售貨品業(yè)務，往年收入占比在96%左右，上半年收入占比為96.2%。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，2013年以前，高鑫零售收入一直維持在雙位數(shù)的增長通道，2014年開始步入單位數(shù)增長，且增速逐年放緩，2018年收入出現(xiàn)了輕微衰退，今年上半年也不容樂觀，處于微增狀態(tài)，整體而言，該公司的成長水平逐年萎縮。

　　　　需要注意的是，因該公司家電部門自2018年8月起的業(yè)務模式從自營轉為由蘇寧代銷，家電產品銷售收入轉為傭金收入，而非總銷售營收。從調整后數(shù)據(jù)看，該公司的核心業(yè)務銷售貨品增速逐年下降，2018年負增長，上半年實現(xiàn)微增，而租金業(yè)務則維持往年的高單位數(shù)增長，上半年增長8.8%。

　　近幾年，高鑫一方面將精力放在轉型升級上，另一方面進行多元化業(yè)務布局，探索精品超市、便利店、無人便利店等小型新業(yè)態(tài)，優(yōu)化品類和供應鏈，發(fā)展到家和B2B業(yè)務，比如，2017年3月上線生鮮品項的全品類B2B平臺，目前生鮮品項的營收占比超過了27%。該公司業(yè)務布局涵蓋實體業(yè)務和線上及到家業(yè)務的多個細分領域。

　　　　從業(yè)績數(shù)據(jù)看，高鑫的轉型及布局效果并不理想，門店擴張也逐年下降了速度，2019年上半年，該公司共有485家店面，較2018年僅凈增1家門店，從往年看，凈增的門店數(shù)量趨于下降趨勢，且需要注意的是上半年關掉了一家歐尚門店，打破了以往只增不減的局面。

　　上半年，該公司的綜合性大賣場中，大潤發(fā)有485家門店，建筑面積約1013.54萬平方米，分別較2016年增加43家及增加103.58萬平方米建筑面積，而上半年歐尚有76家，建筑面積約286.84萬平方米，分別較2016年持平(2017年新增1家及上半年關掉一家對消)及減少6.63萬平米建筑面積。

　　圖片來源：高鑫零售中期業(yè)績

　　該公司的門店集中在較低級別的城市，上半年三四線城市門店占比68%，具體門店分布一線城市占比8%，二線城市占比16%，三線城市占比46%，四線城市占比22%，以及五線城市占比8%。

　　從同店收入上看，高鑫零售于2014前增速一直放緩，2014年開始負增長，并一直持續(xù)到今年上半年，且已經近三個會計年度下滑幅度加大。2019年上半年，同店收入下滑1.76%，很大部分受品牌整合影響，該公司雙品牌(大潤發(fā)和歐尚)期間整合營運系統(tǒng)及供應鏈，門店整合已大致完成，該公司預期門店業(yè)績會于2019年下半年重回正軌。

　　　　雖然收入增速下滑，同店收入也不理想，但投資者可以看到該公司一直努力在做轉型，不斷優(yōu)化自身平臺的B2B及B2C模式。

　　在B2B方面，歐尚所有門店均啟動了B2B業(yè)務，2018年，B2B收入同比增長200%，在半年報中該公司預計2019年B2B營收將增長50%。而在B2C方面，自2019年1月以來，該公司B2C的店日均單量穩(wěn)步爬升，6月，門店日均單量已達700單，在6.18大促期間，店日均訂單已突破1000單。

　　盈利趨好，現(xiàn)金流充沛

　　高鑫零售的業(yè)績調整了很長時間，但轉型之路一直在走，該公司也在積極改造升級一些業(yè)務組合，業(yè)績底部優(yōu)勢使得未來業(yè)績具有良好預期，價值投資者或許看中的是成長機會。當然該公司的盈利條件趨好，這也是非常關鍵的投資要素。

　　了解到，上半年該公司的毛利率、凈利率以及年化ROE分別為24.24%、3.25%和14.5%。從往年看，該公司毛利率維持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，凈利率和ROE趨勢良好，上半年數(shù)據(jù)均比往年要高。

　　　　上文談到，該公司關掉了一家歐尚門店，在業(yè)績會上，其管理層談到主要與現(xiàn)金流有關，如果門店現(xiàn)金流持續(xù)2至3年都是負的，認為要獲利的機會比較低。

　　從往年數(shù)據(jù)看，該公司每年的經營現(xiàn)金流凈流入及每年投資現(xiàn)金流凈流出保持較為穩(wěn)定狀態(tài)，由于該公司基本無金融負債，融資流出部分主要為股息支出，而分紅減少，使得整體現(xiàn)金凈流入得到較大改善。上半年，該公司現(xiàn)金及等價物為127.79億元，相當于近兩年平均投資凈流出近6倍。

　　布局優(yōu)勢，成長指標改善預期強

　　高鑫零售的轉型政策，一是滿足盈利持續(xù)改善的指標，需要成本控制和費用控制，二是滿足現(xiàn)金流充沛指標，控制投資支出，關掉持續(xù)惡化經營現(xiàn)金流的因素，三是滿足成長指標，業(yè)務調整以及品牌整合，但目前來看，前面兩個指標做的很好，而成長指標并沒有得到很好的體現(xiàn)。

　　以高鑫零售的業(yè)務規(guī)模，成長指標的改善并不簡單，不過自阿里入股以來，該公司進行了一系列的新零售調整，發(fā)展新業(yè)態(tài)，配售半徑持續(xù)優(yōu)化，出現(xiàn)了一些業(yè)績增長點。目前雙品牌整合已經完成，下半年的業(yè)績具有一定的良好預期。

　　從行業(yè)看，上半年，國內消費品零售額19.52萬億元，同比增長8.4%，維持高單位數(shù)增長，網上零售額4.816萬億元，同比增長17.8%，保持在雙位數(shù)的增長通道。2018年該公司在中國大賣場行業(yè)的市占率為15.7%，行業(yè)領先，有規(guī)模優(yōu)勢，門店調整以及業(yè)務品牌整合之后，仍有望追趕上行業(yè)的增速。

　　　　且從區(qū)域布局上看，高鑫也具備一定的優(yōu)勢，該公司主要布局三四線城市，而能構成競爭的同行基本布局在一二線城市。2018年，在一二線城市布局上，【永輝超市(601933)、股吧】(9.550， 0.16， 1.70%)占比55%，沃爾瑪占比53%，家樂福占比74%，華潤萬家占比72%，而高鑫僅占比25%。同行在一二線城市競爭白熾化，而高鑫在三四線城市的龍頭地位鞏固。

　　綜上看來，高鑫零售的看點在于成長指標的改善上，雖然過往業(yè)績不行，但下半年預期較為良好，投資者選擇投上信任一票。

　　（文章來源：智通財經網）