2017年11月8日在港交所敲鐘上市的閱文集團(tuán)，上市首日市值便沖高至928.17億港元，如今市值卻跌至253.97億港元，蒸發(fā)近7成。雖然公司不斷探索新的IP商業(yè)變現(xiàn)模式，但業(yè)績狀況仍不如預(yù)期。

　　《企業(yè)透明度報(bào)告》戴昊彤

　　8月12日，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)巨頭閱文集團(tuán)(00772.HK)發(fā)布了2019年上半年業(yè)績。財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年閱文集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收達(dá)29.7億元人民幣，同比增長30.1%；毛利為16.2億元，同增長35.5%。其中，在線閱讀業(yè)務(wù)收入16.6億元，同比減少11.5%，而另一業(yè)務(wù)——版權(quán)運(yùn)營收入同比大增280.3%至12.2億元。

　　凈利減少兩成市值縮水七成

　　然而，在凈利潤方面，閱文集團(tuán)的表現(xiàn)并不太理想，2019年上半年調(diào)整后凈利潤為3.9億元，同比下降19.3%。公司稱主要原因是在線業(yè)務(wù)收入減少，這一業(yè)務(wù)占總收入56%。針對(duì)公司上半年凈利下滑以及往后發(fā)展戰(zhàn)略等問題，《企業(yè)透明度報(bào)告》以郵件形式致函公司執(zhí)行董事吳文輝先生、公司秘書黎少娟，但尚未得到公司回應(yīng)。

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，閱文集團(tuán)的在線閱讀收入減少，是由于2018年下半年免費(fèi)閱讀APP“井噴式”地推出市場(chǎng)，打破了昔日閱文集團(tuán)一家獨(dú)大的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)江湖地位，形成多方競(jìng)爭局面。

　　不僅如此，知名專家、【興業(yè)證券(601377)、股吧】首席策略分析師張憶東在8月20日發(fā)布的報(bào)告指出，公司的免費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)對(duì)在線閱讀產(chǎn)生競(jìng)爭，影響付費(fèi)閱讀人數(shù)，同時(shí)公司增加推廣免費(fèi)閱讀產(chǎn)品“飛讀”增加營銷費(fèi)用，這構(gòu)成影響公司上半年凈利下滑的原因之一。

　　據(jù)《企業(yè)透明度報(bào)告》了解，早在去年下半年，曾有投資分析師針對(duì)閱文集團(tuán)所面臨的處境指出，一直以來，市場(chǎng)都有對(duì)用戶付費(fèi)進(jìn)行培育，但用戶習(xí)慣的培養(yǎng)需要花費(fèi)大量時(shí)間且難度較高，如果公司的在線閱讀收入占比仍占據(jù)較高比例，加上付費(fèi)用戶出現(xiàn)減少，未來可能會(huì)直接影響到公司的營收狀況。

　　公司的業(yè)績表現(xiàn)，往往會(huì)影響到其在二級(jí)市場(chǎng)的成績。業(yè)績發(fā)布后，閱文集團(tuán)股價(jià)出現(xiàn)明顯的下跌趨勢(shì)。截至8月13日收盤，公司股價(jià)為24港元，比前一天下跌了17.81%，如今仍未回升至業(yè)績發(fā)布前的價(jià)格。

　　經(jīng)《企業(yè)透明度報(bào)告》梳理發(fā)現(xiàn)，在過去一年內(nèi)，閱文集團(tuán)股價(jià)整體上呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢(shì)。截至8月23日收盤，其市值為253.97億港元，比上市首日的928.17億港元蒸發(fā)了7成。

　　版權(quán)運(yùn)營新增長動(dòng)力？

　　還差兩個(gè)多月，閱文集團(tuán)上市已接近兩年，上市初期，吳文輝曾提出設(shè)想，未來閱文集團(tuán)的版權(quán)運(yùn)營收入占比要在40%~50%，縮小與在線業(yè)務(wù)收入的比例差距。版權(quán)運(yùn)營收入占比的拉升，在今年上半年財(cái)報(bào)種得到體現(xiàn)。

　　根據(jù)公告顯示，在版權(quán)運(yùn)營方面，為了實(shí)現(xiàn)IP閉環(huán)，閱文集團(tuán)在2018年10月收購了新麗傳媒。新麗傳媒專注于電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、動(dòng)漫、手游以及電影制作和發(fā)行。截至今年上半年，新麗傳媒為閱文集團(tuán)貢獻(xiàn)了6.6億元收入，剔除并表因素的影響，公司自有版權(quán)的相關(guān)運(yùn)營收入達(dá)到約5.6億元，同比增長了75%。

　　今年上半年，閱文集團(tuán)授權(quán)改編了約70部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品，涉及電影、電視劇、動(dòng)漫、手游等多種題材。然而，版權(quán)運(yùn)營的收入大增，同時(shí)也使得銷售及營銷開支同比增長32.9%至9.77億元。

　　針對(duì)閱文集團(tuán)的版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)以及公司股價(jià)的后期走勢(shì)，【中信建投(601066)、股吧】證券分析師陳萌表示，付費(fèi)閱讀正面臨天花板，版權(quán)運(yùn)營將成為新的增長動(dòng)力。公司正處于新老業(yè)務(wù)交替的拐點(diǎn)，股價(jià)因老業(yè)務(wù)下滑而大跌，導(dǎo)致公司被低估。

　　免費(fèi)閱讀能否成為下一個(gè)突破口？

　　自從2018年年中開始，主打付費(fèi)閱讀的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)巨頭紛紛進(jìn)軍免費(fèi)閱讀領(lǐng)域，對(duì)此現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士指出，如今正處于一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸消減，APP流量爭奪大戰(zhàn)接近尾聲的階段，付費(fèi)閱讀模式因其以流量導(dǎo)入為主，自然也面臨非常艱難的考驗(yàn)。

　　基于這樣的背景下，閱文集團(tuán)在財(cái)報(bào)中首次介紹了其新推的免費(fèi)閱讀的商業(yè)模式。為了拓展市場(chǎng)，公司把免費(fèi)閱讀模式作為目前付費(fèi)閱讀模式的有益補(bǔ)充，瞄準(zhǔn)對(duì)價(jià)格敏感但能接受閱讀頁面廣告的客戶。

　　自2019年第一季度起，公司開始在騰訊手機(jī)QQ及QQ瀏覽器APP上分發(fā)免費(fèi)內(nèi)容，并于二季度起通過其自有免費(fèi)閱讀APP飛讀分發(fā)免費(fèi)內(nèi)容。

　　閱文集團(tuán)方面認(rèn)為，實(shí)行免費(fèi)閱讀模式，將有利于其提高內(nèi)容庫的整體投資回報(bào)率，產(chǎn)生更高的用戶終身價(jià)值。通過免費(fèi)訂閱的模式，公司同時(shí)收取廣告主的經(jīng)費(fèi)，有助于提高現(xiàn)有版權(quán)的變現(xiàn)。

　　不過，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，免費(fèi)閱讀模式依然存在著不少短板。有業(yè)內(nèi)人士透露，在這種模式下，書籍作者的利益分配或?qū)⒉蝗绺顿M(fèi)模式下那么規(guī)范，話語權(quán)主要依然掌控在平臺(tái)和流量。因此，也容易帶來一些簡單粗暴甚至涉及低俗的內(nèi)容情節(jié)，以博人眼球、獲取高流量，不利于網(wǎng)絡(luò)文學(xué)環(huán)境成長。再者，就網(wǎng)絡(luò)文學(xué)而言，最優(yōu)質(zhì)地內(nèi)容往往平臺(tái)所需付出地成本是最高的。最終，平臺(tái)的商業(yè)模式依然會(huì)越來越多地往付費(fèi)內(nèi)容閱讀領(lǐng)域靠攏，免費(fèi)內(nèi)容與付費(fèi)內(nèi)容也會(huì)呈現(xiàn)出更明顯的質(zhì)量差距。

　　值得一提的是，閱文集團(tuán)高調(diào)入局免費(fèi)閱讀的同時(shí)，還需要面對(duì)眾多競(jìng)爭者，如【中文在線(300364)、股吧】、掌閱科技等，他們紛紛圍繞IP版權(quán)在動(dòng)漫、手游等題材進(jìn)行布局。

　　投資分析師許杉曾指出，“從市場(chǎng)上多家公司的動(dòng)作來看，選擇的發(fā)展路徑基本一致，都是從內(nèi)容出發(fā)，再進(jìn)行多角度價(jià)值開發(fā)，但近年IP開發(fā)失敗的案例也曾多次出現(xiàn)，因此閱文集團(tuán)面臨的不僅是同業(yè)中其他公司、大量IP的競(jìng)爭，也有運(yùn)營能力專業(yè)度的考驗(yàn)”。

　　上市近兩年的閱文集團(tuán)，不斷在整合內(nèi)容產(chǎn)業(yè)上下游，并探索版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)，但依然較高程度依賴在線閱讀所帶來的收入。未來，如果繼續(xù)以免費(fèi)閱讀為新模式，以商業(yè)變現(xiàn)作為目標(biāo)，閱文集團(tuán)在這一過程中仍需面對(duì)與其他競(jìng)爭者的爭奪之戰(zhàn)，以及對(duì)成本開支的控制等，更為關(guān)鍵的是，免費(fèi)模式到底能否為閱文集團(tuán)帶來新的增長點(diǎn)，尚待時(shí)間證明。

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