● 港股19年中報表現：一份不錯的“答卷”

　　港股19年中報交出了一份不錯的“答卷”，盡管非金融公司收入、歸母凈利潤增速仍在下行，但幅度明顯放緩。

　　預計本輪港股盈利最壞的時候已經過去：1)盈利穩(wěn)定性較高，加上低基數，預計下半年“錦上添花”；2)逆周期政策對沖經濟，工業(yè)品主動去庫存進入尾聲，工業(yè)企業(yè)利潤觸底概率高；3)貨幣中性偏寬、LPR改革，推動實體融資成本下行；加上增值稅下調，非金融企業(yè)利潤彈性得以凸顯。

　　● 縱有“逆風”，但業(yè)績下調壓力較小

　　縱然面臨人民幣貶值，但今年不同以往的一大優(yōu)勢在于投資者的預期足夠低，無需擔憂EPS下調風險。我們預測，基準情形下，恒指19年EPS增長預計約4.5%，市場一致預期增速約6%。

　　● 難能可貴的是，港股盈利質量穩(wěn)定性極高

　　從ROE走勢來看，港股整體表現較為穩(wěn)定；但美中不足的是，港股非金融上市公司和香港本地股盈利能力回落。

　　從盈利質量來看，相較A股，港股中資股實際回報(以ROE-Rf衡量)穩(wěn)定性較高，但港股的劣勢在于后續(xù)彈性可能相對偏弱。

　　● 行業(yè)依舊分化，弱周期板塊表現較好

　　大類行業(yè)方面，下游優(yōu)于中上游，消費優(yōu)于制造，必需消費優(yōu)于可選消費，TMT分化加劇但整體降幅收窄。

　　細分板塊方面，非銀金融(保險、券商)、耐用消費品及服裝(運動服飾)、必需消費(食品飲料)、科技(軟硬件)等業(yè)績表現較好，公用事業(yè)、地產等增長放緩。

　　另外，南下資金持股業(yè)績好于整體：1)重倉公司盈利增速更高，盈利能力更強；2)近2個月內，獲凈買入金額較多的港股公司業(yè)績表現更好。

　　● 配置思路：穩(wěn)定成長“基本盤”+低估值早周期

　　“穩(wěn)定成長Alpha”仍是機構配置的“基本盤”，如保險、醫(yī)藥、消費(食品飲料、運動服飾)、科技龍頭等，中報表現或多或少好于市場預期；而隨著業(yè)績預期的邊際好轉，部分低估值、低預期、早周期、高Beta的品種可能也迎來布局機遇，如汽車、博彩等；另外，基本面受社會事件影響小、被“錯殺”的香港本地龍頭(公用事業(yè)、保險等)亦可關注。

　　●核心假設風險：

　　經濟下行壓力加劇；人民幣匯率大幅貶值；逆周期政策出臺不及預期。

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